利用大股東的物流體系借雞生蛋，建立起橫跨A股、港股、美股的“京東系”。

　　橫跨A股、港股、美股的“京東系”

　　前段時間阿里巴巴（09988.HK、BABA.N）宣布啟動“1+6+N”的組織變革，董事會主席兼CEO張勇還表示，各業(yè)務板塊“條件成熟一個，上市一個”。

　　阿里分拆上市的討論熱度尚未平息，京東集團（09618.HK、JD.O）便搶先一步發(fā)布公告，打算將旗下的京東產發(fā)和京東工業(yè)分拆到港交所主板上市。

　　京東產發(fā)和京東工業(yè)目前均已向港交所提交了招股說明書。

　　如果京東產發(fā)和京東工業(yè)成功IPO，這意味著劉強東打造的上市公司將達到7家，包括已經上市的京東集團、京東物流（02618.HK）、京東健康（06618.HK）、達達集團（DADA.O），以及收購得來的德邦股份(16.580, -0.29, -1.72%)（603056.SH）。

　　一個體量龐大，橫跨A股、港股、美股的“京東系”在資本市場悄然浮現(xiàn)。相關公司，風云君之前都有過覆蓋，大家可以在市值風云APP里檢索并閱讀相關研報。

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　　接下來風云君簡單聊聊京東工業(yè)這家公司。

　　中國最大的工業(yè)品電商

　　京東工業(yè)從2017年開始以京東集團的獨立業(yè)務單位進行運營，公司IPO之前的最后一輪融資是2023年3月的B輪優(yōu)先股融資，當時的投后估值約為67億美元。

　　劉強東作為董事會主席基本退居二線，公司實際上的負責人是宋春正（執(zhí)行董事兼CEO）。宋春正于2013年加入京東集團，一直是集團內部的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。他于2017年成功孵化出京東工業(yè)。

　　目前京東集團持有京東工業(yè)77.95%的股份，而劉強東本人控制了京東集團73.9%的表決權。高比例的表決權說明劉強東雖然不參與公司的日常經營管理，但仍享有絕對的話語權，是說一不二的幕后大老板。

　　公司的核心業(yè)務是向工業(yè)品供應商和客戶提供數字化采購技術與服務，其本質就是一個專門銷售工業(yè)品的電商平臺（含數字化采購系統(tǒng)）。比如公司旗下的京東五金城（mro.jd.com），就是以五金工具為主要品類的電商平臺。

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　　公司運營的電商平臺不只有京東五金城，還有工品優(yōu)選（vipmro.com）和京滿倉（vipmro.net））。這些平臺多是針對中小企業(yè)的，如果是重點企業(yè)客戶，公司還會為其推出專屬的定制化采購平臺，即工采通和工采。

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　　公司提供的工業(yè)品類別，一開始只有通用MRO產品，后來逐步拓展到專業(yè)MRO產品和BOM產品。截至2022年末，公司擁有的工業(yè)品類別達到48個，SKU約為4250萬個。公司是中國擁有最多SKU的工業(yè)品電商。

　　按平臺交易額計算，公司是中國最大的工業(yè)品電商，也是中國最大的MRO電商，其市場份額分別為4.1%和0.7%。

　　從市場占比可知，工業(yè)品電商是一個高度分散的行業(yè)。而且這個行業(yè)的主要玩家基本都是一些非上市公司，比如西域網、震坤行、工品匯等。他們的知名度遠不如那些以消費級產品為主的電商。

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　　渠道優(yōu)勢+物流外包，自由現(xiàn)金流亮眼

　　公司雖然有自己的物流網絡，但多數情況下還是以外包為主，而外包的對象不是別人，正是公司的關聯(lián)方——京東集團。眾所周知，京東集團和別的電商相比，有一個很明顯的特點，那就是它有自己的物流體系。

　　（來源：京東工業(yè)招股說明書）

　　公司平臺上的商品有自營的，也有第三方賣家的。如果是自營商品，則商品銷售收入就等于營業(yè)收入。如果客戶買的是第三方的，公司則會向這些第三方收取傭金和平臺使用費。

　　2020-2022年，公司收入的90%以上都是來自商品銷售，只有極少部分是來自傭金和平臺使用費。也就是說，公司的商業(yè)模式是B2B，商品以自營為主，平臺交易額基本就等于營業(yè)收入。

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　　既然商業(yè)模式是B2B，公司的毛利率就不會很高，盈利能力自然也受限。一年上百億元的收入，利潤不到10億元。2020-2022年，毛利率在20%左右，經調整凈利率在4%-7%之間。經調整ROE在2021和2022年分別為12.3%和14.7%。

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　　公司在業(yè)績增長方面可圈可點。2021和2022年，營收的同比增速分別為52%和37%，而經調整凈利潤的同比增速則分別為15%和43%。

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　　作為零售商，公司具有一定的渠道優(yōu)勢，因此可以向上游供應商進行壓款，進而占據大量的流動資金。再加上公司用的是大股東的物流體系，不需要斥巨資建立自己的物流網絡，因此資本性開支也比較少。

　　以上兩個因素導致公司的現(xiàn)金流表現(xiàn)比較亮眼。2021和2022年的自由現(xiàn)金流分別達到20.77和19.8億元，遠超同期的利潤水平。

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