記者 | 袁穎琪

　　編輯 | 陳菲遐

　　智能學習設備是近年來的風口行業(yè)，疊加2021年7月“雙減”政策落地后，K12課外輔導行業(yè)一夜消失，市場普遍認為智能學習設備會迎來一個發(fā)展期。

　　但事實真的如此嗎？

　　主營學習機的讀書郎教育集團（下稱“讀書郎”）近期向港交所第三次遞交了招股書，從招股書情況來看，讀書郎“雙減”之后的日子并不好過。

　　成本壓力大增

　　讀書郎的業(yè)務主要分為兩個部分，一部分是銷售包括個人平板、可穿戴產(chǎn)品和智慧課堂等的智能學習設備；另一部分是提供智能學習設備中嵌入的教輔資源。值得注意的是，讀書郎的教輔資源并不直接向用戶收費，而是以成本和利潤加成的方式體現(xiàn)在這些智能學習設備的售價之中。因此，以教輔資源帶動平板電腦的銷售，成了讀書郎學習機獨特的盈利密碼。

　　讀書郎最主要的盈利貢獻來自平板學習機，2021年個人平板貢獻營業(yè)收入7.05億元，占總營收的86.9%，相比2020年增長6%。其中，有5.7億是來自設備的貢獻，其余1.3億元是來自教輔資料和服務的貢獻。當然，這個數(shù)字是基于公司的會計估計。

　　受芯片短缺以及顯示屏漲價影響，讀書郎去年原材料成本大幅上漲，綜合毛利率從27.5%下降到20.8%。其中，占比最大的平板產(chǎn)品毛利率從2020年的19.7%下降到2021年的9%。這也導致公司個人平板教輔資料和服務貢獻的毛利第一次超過平板設備貢獻的毛利。2021年，讀書郎教輔資料貢獻毛利增長20%達到8900萬元，而平板設備的毛利只有5100萬元，比2020年縮水一半。

　　2021年，行業(yè)內“缺芯”甚至影響了讀書郎供貨，不少需求也因此流失。目前行業(yè)內“缺芯”情況雖有所緩解，但芯片和顯示器價格仍在高位，未來公司成本壓力仍會存在。

　　護城河受影響

　　讀書郎的智能學習平板零售價在2000元到5000元之間，相比同價位的其他智能平板并沒有優(yōu)勢。而且，該產(chǎn)品產(chǎn)量小，對上游原材料的談判能力有限，無法形成規(guī)模效應，以設備端不足10%的毛利率水平看，學習機并不是一門好生意。

　　但內嵌教輔資料之后，以內容帶動設備的銷售也可以提高讀書郎學習機的零售價格。目前，讀書郎的凈利率大約在10%左右。

　　教輔內容才是讀書郎的核心競爭力。為此，公司設立了自己的教育科技研究院，擁有248名（全職和兼職）專門負責教輔資源研發(fā)的人員，并聘請201人的外部團隊負責精準教學的教輔資源研發(fā)。讀書郎還與黃岡當?shù)氐囊患医逃龣C構合作，并在北京、中山和珠海自營另外三個分支機構。此外，讀書郎也提供部分第三方機構的教輔內容。

　　2021年，讀書郎支付生產(chǎn)及教輔人員的薪酬3000萬元，同比增長15%；支付內容授權費1700萬元，同比增長21%。增速均超過公司營業(yè)收入增速。照此趨勢發(fā)展，讀書郎的毛利率會繼續(xù)承壓。

　　讀書郎額面臨來自“雙減”政策的壓力。“雙減”政策發(fā)布后，公司直播課程受到影響。根據(jù)相關規(guī)定，提供直播課程需向政府主管機關登記為非營利性機構，并且獲得辦學許可證。此類課程不得在節(jié)假日和工作日晚上9點之后提供。另外，政策還提倡提供免費教輔資源。

　　受此影響，讀書郎在招股書中表示自主錄制的直播課已經(jīng)全面停止，所有課程轉為錄播形式。讀書郎還停止了和精選付費課程合作。直播改錄播之后，不僅影響原本的學習體驗，也增加了產(chǎn)品的可替代性。

　　“雙減”之后，讀書郎個人平板的出貨量明顯下降。從2021年8月（“雙減”出臺）到12月，公司個人平板出貨量為18.7萬臺，比2020年同期減少3.8萬臺。今年前4個月，公司個人平板出貨量為7.3萬臺，只有2020年同期出貨量的一半。

　　同期，也有部分經(jīng)銷商取消訂單。2021年8月至12月，經(jīng)銷商取消個人平板訂單總額約540萬元，包括2759臺學生個人平板。今年前4個月，經(jīng)銷商取消個人平板的訂單額為90萬元，約 650臺個人平板。

　　繞道第三方“救急”

　　為了不影響個人平板的用戶體驗，讀書郎正著手引進第三方教輔資源，繼續(xù)直播課程。

　　讀書郎表示，會嚴格審核第三方教輔機構的資質，第三方持須持有有效的辦學許可證（非營利性）并且其相關教輔資源已在全國校外教育培訓監(jiān)管與服務綜合平臺正式登記。例如，原本作為讀書郎內嵌教輔內容的黃岡名師直播課程，現(xiàn)在已經(jīng)挪到了外部應用“黃岡互動”APP中。使用讀書郎個人平板的用戶仍可以觀看直播課程，甚至還存在暑假班、寒假班等課程。

　　長期來看，繞道第三方并不利于讀書郎鞏固自己的護城河。由自己的教研團隊錄制直播課程可以保障內容的獨家性。第三方機構的可能并不具有獨家性，甚至這些APP也可以在蘋果或者安卓平臺使用。失去獨家內容加持，讀書郎學習機和普通智能平板的差距將大幅拉近。而且，由于教輔資質認定嚴格，掌握優(yōu)質教學內容的第三方的話語權將顯著提升。未來，讀書郎獲取內容授權的成本恐怕也會增加。

　　除了護城河不明顯，學習機這一市場的競爭也越來越激烈。首先，K12的學生人數(shù)呈下降趨勢。其次，讀書郎在同行中的競爭也不占優(yōu)勢。按零售市值計算，讀書郎市場占有率只有6.1%，位列全行業(yè)第二位，但距離第一位的28.9%有較大差距。讀書郎和第三到五位的差距并沒有拉開，未來競爭依然激烈。

　　值得一提的是，讀書郎在2020年底分紅1.6億元。當年公司凈利潤只有9200萬元，分紅后凈資產(chǎn)減少至1.78億元。

　　對于未來的發(fā)展規(guī)劃，讀書郎一方面將大力拓展經(jīng)銷商尤其是注重渠道下沉，開拓三線城市以下市場。另一方面，讀書郎將加大設備的研發(fā)力度，未來三年計劃招聘包括硬件和軟件開發(fā)工程師在內的80名、180名和240名技術開發(fā)人員。目前，讀書郎研發(fā)人員只有121名。可以看出，在內容優(yōu)勢被削弱的情況下，讀書郎正試圖增加設備的功能，希望以此重構護城河。

　　研發(fā)團隊規(guī)模擴大也意味著短期成本的迅速增加，讀書郎預計今年凈利潤將出現(xiàn)下滑。