《投資時(shí)報(bào)》研究員 卓逸

　　家居企業(yè)通過借助資本市場融資，以實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展，已不再是新鮮事。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年開年至今，泛家居企業(yè)IPO首發(fā)過會(huì)就有五家，分別是森鷹窗業(yè)、聯(lián)翔股份(24.200, -0.41, -1.67%)、天振科技、慕思股份和瑞德智能(26.150, 0.50, 1.95%)。

　　廣東皇派定制家居集團(tuán)股份有限公司（下稱皇派家居），早在2020年9月就于廣東證監(jiān)局辦理了輔導(dǎo)備案登記，目前正式進(jìn)行第二次IPO沖刺，并計(jì)劃在深交所主板上市。

　　皇派家居是一家專注于研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售定制化系統(tǒng)門窗的高新技術(shù)企業(yè)。本次IPO該公司擬公開發(fā)行股份不超過2604.50萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，擬募集資金8.49億元，主要用于鋁合金窗智能化生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目、鋁合金門窗智能工廠建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，皇派家居營收凈利潤表現(xiàn)尚好，但毛利率呈現(xiàn)下降勢態(tài)，亦面臨原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，皇派家居的經(jīng)銷商數(shù)量已持續(xù)減少。

　　典型的家族企業(yè)

　　招股書顯示，皇派家居是典型的家族企業(yè)，創(chuàng)始人朱福慶直接控制了皇派家居9.6%的股份，通過皇派投資、珠海邦惟和珠海真創(chuàng)3家公司間接控制了皇派家居61.63%的股份，共計(jì)控制皇派家居71.23%的股份表決權(quán)。

　　而朱福慶之女朱夢思直接控制了皇派家居4.8%的股份。同時(shí)，朱福慶擔(dān)任皇派家居董事長，朱夢思擔(dān)任皇派家居董事、董事會(huì)秘書，二者為皇派家居的共同實(shí)際控制人。

　　除此之外，朱福慶之妻曾淑珍直接控制了皇派家居4.8%的股份，朱福慶之子朱凱松直接控制了皇派家居4.8%的股份，朱福慶弟弟朱建慶直接控制了皇派家居0.77%的股份，朱福慶之表弟周志軍直接控制了皇派家居0.77%的股份。粗略合計(jì)，朱福慶及其家族共控制了皇派家居90%以上的股份表決權(quán)。

　　同時(shí)，朱福慶及其家族也將董事會(huì)掌控在自己手中。其中，朱福慶任公司董事長職務(wù)，朱夢思任董事會(huì)秘書，朱建慶任總經(jīng)理，周志軍任職副總經(jīng)理，周志軍的堂弟周譜峰任職研發(fā)中心總監(jiān)。若皇派家居此次成功IPO，獲益最大的還是創(chuàng)始人朱福慶及其女兒朱夢思。

　　皇派家居股權(quán)結(jié)構(gòu)情況

　　經(jīng)銷商隊(duì)伍難把控

　　從業(yè)績端來看，2019年、2020年和2021年（下稱報(bào)告期）該公司營業(yè)收入分別為7.87億元、8.04億元和10.25億元，2020年?duì)I業(yè)收入較上年同期增長2.14%，2021年?duì)I業(yè)收入較上年同期增長27.51%。受到疫情影響，2020年公司營業(yè)收入增速放緩。同期，其凈利潤分別為4605萬元、1.14億元、1.31億元，營收凈利潤同步增長。

　　其中窗類產(chǎn)品收入分別為4.48億元、5.18億元和7.06億元，2020年收入增長15.67%，2021年產(chǎn)品收入增長36.34%，收入占比也由2019年的58.95%漲至2021年的71.02%，貢獻(xiàn)了七成營收，是公司主要收入來源。同期門類產(chǎn)品分別為2.73億元、2.16億元和2.28億元，收入占比由2019年的35.96%下降至2021年的22.97%。整體來看，公司窗類產(chǎn)品發(fā)展勢頭漸猛，而門類產(chǎn)品發(fā)展勢頭放緩。

　　皇派家居主要依賴經(jīng)銷模式進(jìn)行產(chǎn)品營銷，經(jīng)銷模式下，銷商獲得終端客戶訂單后，通過ERP系統(tǒng)進(jìn)行下單；皇派家居安排技術(shù)人員對經(jīng)銷商提供的尺寸、產(chǎn)品系列、顏色等訂單信息進(jìn)行設(shè)計(jì)審核以及設(shè)計(jì)優(yōu)化，經(jīng)經(jīng)銷商和客戶確認(rèn)后，預(yù)收部分貨款并安排訂單拆分、材料采購、備貨和生產(chǎn)；一般在經(jīng)銷商繳清全款后，將安排發(fā)貨。

　　據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷商模式收入分別為7.76億元、7.74億元、9.94億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例均在99%以上，存在過度依賴經(jīng)銷商拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)的情況。

　　事實(shí)上報(bào)告期內(nèi)，皇派家居的經(jīng)銷商數(shù)量也在逐年減少，由期初的856家減少為期末的831家。同時(shí)，經(jīng)銷商數(shù)量變動(dòng)較大，而每年的新增與退出的經(jīng)銷商數(shù)量均在150家上下。分析認(rèn)為，經(jīng)銷商數(shù)量眾多，使得公司對經(jīng)銷商隊(duì)伍管理難度加大，亦難以把控經(jīng)銷商的服務(wù)質(zhì)量與售后保障。

　　在黑貓投訴平臺上，有多名消費(fèi)者投訴皇派家居的產(chǎn)品存在尺寸測量錯(cuò)誤、型號與合同不符、降噪效果與宣傳不符等質(zhì)量問題。還有消費(fèi)者投訴在經(jīng)銷商處付了定金后，廠家卻表示經(jīng)銷商對工廠欠款較多，未收到該筆定金，并以此為由不予發(fā)貨，皇派家居也因此遭到了消費(fèi)者對其能否有效管理經(jīng)銷商的質(zhì)疑。

　　對此，皇派家居在招股書中表示，若個(gè)別經(jīng)銷商未按照經(jīng)銷合同的約定進(jìn)行產(chǎn)品的銷售和服務(wù)，將會(huì)對公司的市場形象產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，如果公司管理及服務(wù)水平的提升無法跟上經(jīng)銷商業(yè)務(wù)發(fā)展的速度，也將對公司品牌形象和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

　　存原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　報(bào)告期內(nèi)，皇派家居主營業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)下降趨勢，分別為35.49%、38.40%和35.44%。其中，占據(jù)營業(yè)收入比例七成的窗類產(chǎn)品毛利率由36.58%降至35%，陽光房產(chǎn)品毛利率則由37.86%大幅降至26.62%。

　　探析背后原因《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，皇派家居直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為75.11%、74.46%和76.90%，因此直接材料價(jià)格上升對公司主營業(yè)務(wù)成本的影響較大。

　　事實(shí)上，2021年皇派家居窗類產(chǎn)品的毛利率下降3.32個(gè)百分點(diǎn)，主要受產(chǎn)品成本的影響，其中直接材料價(jià)格上漲使得毛利率下降5.59個(gè)百分點(diǎn)，2021年門類產(chǎn)品單位直接材料成本的上漲使得毛利率下降5.32個(gè)百分點(diǎn)，2021年陽光房系列產(chǎn)品直接材料成本上漲也使得產(chǎn)品毛利率下降11.56個(gè)百分點(diǎn)。

　　皇派家居生產(chǎn)所需的原材料主要指的是鋁型材、玻璃、五金配件等，鋁型材主要受鋁錠價(jià)格波動(dòng)影響，成品玻璃主要受玻璃原片價(jià)格波動(dòng)影響，鋁錠與玻璃原片等主要原材料的價(jià)格受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢、國家宏觀調(diào)控政策及市場供求變動(dòng)等因素的影響較大。未來幾年，鋁錠價(jià)格及玻璃原片價(jià)格變動(dòng)仍存在一定的不確定性，若皇派家居不能及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品銷售價(jià)格，則可能對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　皇派家居分產(chǎn)品毛利率情況