2023年1—2月中國(guó)供需兩端的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，除高技術(shù)制造業(yè)增加值和進(jìn)口外，其它指標(biāo)的同比均較2022年12月的回升。中國(guó)經(jīng)濟(jì)從防疫模式向常態(tài)化回歸，多地按“三年項(xiàng)目?jī)赡旮?rdquo;的原則去推進(jìn)重大項(xiàng)目施工，春節(jié)返鄉(xiāng)人員增加釋放一部分積壓的消費(fèi)需求，房企融資政策逐步落地，推動(dòng)餐飲收入、基建和房地產(chǎn)投資均有亮眼表現(xiàn)。不過(guò)2023年1—2月中國(guó)經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù)，和2022年11—12月疫情期間被抑制的需求短期集中釋放有關(guān)，與之相對(duì)的是工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)，因此政策有必要繼續(xù)發(fā)力，夯實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)。

　　高技術(shù)制造業(yè)增加值增速創(chuàng)新低

　　2023年前兩個(gè)月工業(yè)增加值同比2.4%，前值1—3%。季調(diào)后2023年1月和2月的工業(yè)增加值環(huán)比分別為0.26%、0.12%，都明顯弱于季節(jié)性，可能的原因：一是1月疫情仍在多點(diǎn)散發(fā)，繼續(xù)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有壓制；二是出口同比負(fù)增長(zhǎng)，而內(nèi)需又處于疫后恢復(fù)階段，終端需求并不強(qiáng)，影響工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)意愿。2023年1—2月工業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率只有95.8%，比疫情初期(2020年1—2月)還低1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　分工業(yè)門(mén)類(lèi)看，2023年1—2月制造業(yè)增加值同比2.1%，僅略高于2022年11月的2.0%，表明盡管?chē)?guó)內(nèi)疫情已明顯好轉(zhuǎn)，但制造業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)偏慢。高技術(shù)制造業(yè)增加值同比從前值2.8%下降至0.5%，創(chuàng)2018年9月公布數(shù)據(jù)以來(lái)的新低，出口低迷是主要原因。隨著內(nèi)需逐步恢復(fù)，我們認(rèn)為制造業(yè)增加值同比將繼續(xù)回升。2023年1—2月采礦業(yè)增加值同比從前值4.9%小幅下滑至4.7%，電力、熱力、燃?xì)?/a>及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值同比從前值7.0%較快回落至2.4%。

　　2023年前兩個(gè)月固定資產(chǎn)投資同比5.5%，高于前值3.1%(2022年12月增速)和市場(chǎng)預(yù)期值3.3%。其中，制造業(yè)和基建投資的同比，分別從2022年12月的7.4%和10.4%，提高至8.1%和12.2%。房地產(chǎn)投資同比，從2022年12月的-12.7%大幅提高至-5.7%，回升幅度明顯高于市場(chǎng)預(yù)期值。此外，值得注意的是，固定資產(chǎn)投資中除制造業(yè)、房地產(chǎn)和全口徑基建投資外的其它投資，其同比從2022年12月的-2.6%大幅提高至8.8%，對(duì)固定資產(chǎn)投資整體的影響從拖累0.5個(gè)百分點(diǎn)，變成正向拉動(dòng)1.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　全口徑基建投資同比高位回升。基建三大門(mén)類(lèi)中，電力、熱力、燃?xì)?/a>及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資同比從前值17.1%提高至25.4%，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的投資同比從前值-1.2%提高至9.8%，不過(guò)交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)投資同比從22.7%較快回落至9.2%。年初專(zhuān)項(xiàng)債集中發(fā)行，元旦后多地以“三年項(xiàng)目?jī)赡旮?rdquo;的原則推進(jìn)重大項(xiàng)目，加之2022年通過(guò)政府性開(kāi)發(fā)性金融工具補(bǔ)充資本金的項(xiàng)目在今年繼續(xù)施工，共同推動(dòng)基建投資增速高位回升?？紤]到國(guó)內(nèi)消費(fèi)內(nèi)生性恢復(fù)的動(dòng)力尚不足，2023年基建投資在擴(kuò)大內(nèi)需中將繼續(xù)擔(dān)重任，短期有望延續(xù)高增長(zhǎng)。

　　制造業(yè)投資當(dāng)月同比維持韌性。已公布增速的13個(gè)子行業(yè)中，近三個(gè)月它們的投資當(dāng)月同比波動(dòng)較大。和2022年12月相比，汽車(chē)制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信設(shè)備、化學(xué)原料、專(zhuān)用設(shè)備2023年1—2月的投資同比增幅都超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)，而電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延業(yè)、紡織業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)的投資同比下滑幅度都超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為，疫情期間積壓的制造業(yè)投資需求釋放后，其能否持續(xù)高增長(zhǎng)還有待觀察，原因包括2023年出口同比中樞下移、制造業(yè)產(chǎn)能利用率已降至低位等。穩(wěn)定制造業(yè)投資對(duì)于2023年有效擴(kuò)大內(nèi)需至關(guān)重要。政策有必要繼續(xù)發(fā)力，除用好科技創(chuàng)新再貸款、碳減排支持工具等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具外，還可在綠色低碳、智能制造、自主可控等方面出臺(tái)有針對(duì)性的政策，釋放制造業(yè)高端化、智能化和綠色化的轉(zhuǎn)型升級(jí)需求。

　　餐飲收入大幅回升

　　2023年1—2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比3.5%，較前值-1.8%明顯好轉(zhuǎn)。分消費(fèi)類(lèi)型看，商品零售和餐飲收入的當(dāng)月同比分別從2022年12月的-0.1%和-14.1%，回升至2.9%和9.2%。國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化后，外出就餐、春節(jié)返鄉(xiāng)的人群增多，帶動(dòng)餐飲收入同比跳升。相比于餐飲，實(shí)物性商品零售的消費(fèi)環(huán)境受疫情的影響較小，因此2023年1—2月商品零售同比的增幅明顯更小。

　　限額以上單位商品零售中，分行業(yè)看，2023年1—2月中西藥品類(lèi)的單月銷(xiāo)售額同比最高(19.3%)，疫情多點(diǎn)散發(fā)和甲流感染增多，帶動(dòng)了相關(guān)藥品需求。石油及制品類(lèi)的零售增速靠前，可能和今年春節(jié)返鄉(xiāng)人員增多，令成品油的消耗上升有關(guān)。汽車(chē)銷(xiāo)售低迷，2023年1—2月汽車(chē)類(lèi)零售同比-9.4%，在已公布數(shù)據(jù)的各行業(yè)中增速靠后。我們測(cè)算顯示，2022年各類(lèi)刺激政策拉動(dòng)汽車(chē)零售同比多增10.1個(gè)百分點(diǎn)，透支及透支帶來(lái)的高基數(shù)，對(duì)2023年汽車(chē)零售的拖累開(kāi)始顯現(xiàn)。