發(fā)審委定于7月23日召開工作會議，審議上海中谷物流股份有限公司的首發(fā)申請。中谷物流擬在上交所公開發(fā)行不超過8190萬股，發(fā)行后總股本68190萬股，保薦機構(gòu)為中金公司。中谷股份計劃通過此次IPO募集資金約15億元，分別投向集裝箱船舶購置項目和集裝箱購置項目。

中谷物流主要從事內(nèi)貿(mào)集裝箱物流業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)形成以水運為核心的“公、鐵、水”三維物流網(wǎng)絡(luò)體系，2019年營業(yè)收入達到約99億元，躋身國內(nèi)前三甲，僅次于中遠海運和安通控股。2016-2018年，中谷物流實現(xiàn)營業(yè)收入40.82億元、56億元和80.78億元，同期凈利潤分別為4.56億元、4.06億元和5.53億元。招股書顯示，2016-2018年末，中谷股份的資產(chǎn)負債率分別為68.16%、63.46%和66.90%。

雖然最近幾年中谷物流業(yè)績增長搶眼，但是筆者發(fā)現(xiàn)此次IPO其依然存在諸多問題。首先筆者發(fā)現(xiàn)在中谷物流最新披露的招股書中存在多處明顯的紕漏。其次中谷物流的實控人旗下存在大量的子公司，其中不僅有多家空殼子公司，還有2家資不抵債的子公司。如此眾多的空殼公司背后或許存在貓膩！對此，中谷物流在招股書中國卻沒有作出任何風(fēng)險提示！
 
招股書紕漏百出
 
筆者發(fā)現(xiàn)中谷物流招股書中存在多處明顯的錯誤！對于IPO如此嚴謹?shù)墓ぷ?，中谷物流的態(tài)度似乎不太端正，錯誤頻出，投資者對此應(yīng)當謹慎！

第一,中谷物流在招股書中最近幾年的毛利率有所下滑，但是從披露的數(shù)據(jù)來看并不是這樣！中谷物流在招股書中對毛利率變化的描述如下：由于2016年下半年以來，國家鼓勵“散改集”以及多式聯(lián)運運輸方式等利好集裝箱物流行業(yè)的系列政策密集出臺，內(nèi)貿(mào)集裝箱航運市場景氣程度持續(xù)提升，毛利率有所提升。2017年末，隨著公司對于核心資產(chǎn)投入加大，在提升公司的核心競爭能力的同時，燃油價格上漲等因素疊加導(dǎo)致船舶折舊、人工成本、燃油成本亦有所增長，毛利率有所下降。

從這一段描述可以看出中谷物流對自身毛利率水平的變動解釋的很含糊！2017年度、2018年度和2019年度，中谷物流綜合毛利率分別為15.30%、9.55%和12.17%，呈現(xiàn)一定波動的態(tài)勢，并不是下滑的趨勢！
這里的問題在于，為何中谷物流毛利率不僅整體偏低，而且還會出現(xiàn)如此巨大的波動？毛利率偏低表明該行業(yè)賺錢效應(yīng)不強，而毛利率波動劇烈則說明公司缺乏定價權(quán)。這種低且不穩(wěn)定的毛利率也體現(xiàn)出其所在行業(yè)的明顯弊端。



招股書中對燃油價格趨勢的表述存在明顯的錯誤！中谷物流在招股書表示2017年末以來燃油價格是不斷上漲（注意2017年末），但事實并非如此！稍有行業(yè)經(jīng)驗的人就應(yīng)當知道從2018年以來燃油價格是整體下跌，大趨勢上燃油價格已經(jīng)下跌了快三年！中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)對2018年油價的報道如下：2018年油價震蕩上行后急劇下跌，截止12月7日跌至60美元左右。

2020年油價更是開啟了一輪暴跌，郭際原油價格自1月初64.39美元/桶下跌至3月5日41.84美元/桶，跌幅達32.45%。原本市場預(yù)期OPEC+會減產(chǎn)挺價，卻迎來增產(chǎn)與價格戰(zhàn)。國際原油價格再次出現(xiàn)暴跌，美國原油期貨價格甚至首次出現(xiàn)負油價。因此，中谷物流招股書中國對燃油價格變動的描述顯然存在問題。中谷物流竟然會犯如此低級的錯誤，這顯然是在忽悠不明真相的投資者！



實控人存在大量空殼公司
 
截至2019年12月31日，發(fā)行人控股股東和實際控制人直接或間接控制的企業(yè)有數(shù)十家。筆者發(fā)現(xiàn)其中有多家是空殼公司，甚至還有兩家已經(jīng)資不抵債！

兩家資不抵債的公司其中虧損最為嚴重的是上海珠航油運有限公司。上海珠航油運成立于2003年1月21日，其注冊資本為1億元，實收資本為1810萬元。上海珠航油主營業(yè)務(wù)為船舶燃油銷售供應(yīng)，中谷集團持有其100%的股份。截止到2019年底，上海珠航油的凈資產(chǎn)為-823.萬元，凈利潤為-582.93萬元。凈資產(chǎn)已經(jīng)虧損上千萬為何還有繼續(xù)經(jīng)營？

另外一家資不抵債的公司是上海谷翌貿(mào)易。上海谷翌貿(mào)易有限公司成立于2016年4月12日，其注冊資本5000萬元，實收資本為100萬元，中谷集團持股100%。上海谷翌貿(mào)易主營業(yè)務(wù)為國內(nèi)輪胎貿(mào)易業(yè)務(wù)，目前未實際開展經(jīng)營活動。截止到2019年12月31日，上海谷翌貿(mào)易總資產(chǎn)為10.21萬元，凈資產(chǎn)為-68.31萬元，2019年度凈利潤-47.67萬元。

此外，中谷物流控股股東還有多家空殼公司。其中一家是上海茂淼網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。茂淼網(wǎng)絡(luò)成立于2018年4月19日，其注冊資本500萬元，實收資本為0元，中谷集團持股100%。招股書顯示茂淼網(wǎng)絡(luò)未實際開展經(jīng)營活動!此外還有中谷（廈門）投資有限公司。中谷（廈門）投資成立于日期2014年11月12日，其注冊資本為5000萬元，實收資本為0元，中谷集團持股100%。同樣招股書也顯示中谷（廈門）投資未實際開展經(jīng)營活動！

如此眾多空殼公司可以看出中谷物流的實控人是一把善于資本運作的好手。這些空殼公司的用意何在？這背后或許存在不可告人的貓膩！

此外，從中谷物流最近幾年的盈利情況來看，其并不差錢。2017年度至2019年度中谷物流歸屬于母公司股東的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益后）分別為53,032.82萬元、37,156.83萬元和64,336.26萬元。三年凈利潤合計高達近15億元！



而本次IPO中谷物流的募投項目所需資金也就15億元左右，也就是說其完全可以依靠自有資金來看完成募投項目的建設(shè)！本次中谷物流A股發(fā)行募集資金中不超過15,259.50萬元將用于支付訂造上述6艘集裝箱船的部分款項。對于疑點重重的中谷物流，投資者應(yīng)當始終保持謹慎的態(tài)度！