原標(biāo)題：每經(jīng)熱評(píng)丨倍益康下調(diào)發(fā)行價(jià)成功過(guò)會(huì) 北交所此舉值得借鑒

　　每經(jīng)特約評(píng)論員 曹中銘

　　日前，倍益康等兩公司闖關(guān)北交所上市委會(huì)議，該公司成功過(guò)會(huì)，另一家則“暫緩審議”。倍益康能成功過(guò)會(huì)，與該公司下調(diào)發(fā)行底價(jià)不無(wú)關(guān)系。筆者以為，北交所公司下調(diào)發(fā)行底價(jià)的相關(guān)舉措，值得滬深股市新股發(fā)行時(shí)借鑒。

　　倍益康是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)于一體的智能康復(fù)設(shè)備制造商。近幾年來(lái)，其業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。如2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.29億元，同比大幅增長(zhǎng)1.58倍；凈利潤(rùn)7981萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超過(guò)兩倍。今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收已經(jīng)超過(guò)2億元，凈利潤(rùn)超過(guò)4300萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)為4238萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超過(guò)四成。其業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)性均不俗，也為最終的過(guò)會(huì)創(chuàng)造了條件。

　　不過(guò)，該公司的過(guò)會(huì)還是歷經(jīng)了小小的波折。比如第二輪審核問(wèn)詢函曾指出，倍益康發(fā)行底價(jià)為45元，對(duì)應(yīng)發(fā)行后的靜態(tài)市盈率為29.03倍，高于同行業(yè)可比公司倍輕松(38.300, -0.58, -1.49%)約27倍的發(fā)行市盈率。而且，2021年11月，該公司向員工持股平臺(tái)定向發(fā)行106.2萬(wàn)股，其發(fā)行價(jià)格只有15元?；诖?，北交所上市委要求倍益康結(jié)合報(bào)告期內(nèi)定向發(fā)行價(jià)格、前期二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格、同行業(yè)可比公司發(fā)行情況、企業(yè)投資價(jià)值等，充分論證說(shuō)明此次發(fā)行底價(jià)的合理性，現(xiàn)有股價(jià)穩(wěn)定措施能否有效發(fā)揮穩(wěn)價(jià)作用等。顯然，發(fā)行底價(jià)高企，成為該公司成功過(guò)會(huì)的一大障礙。

　　此后，倍益康將發(fā)行底價(jià)從45元調(diào)整為31.8元，下調(diào)幅度近30%。回復(fù)第二輪問(wèn)詢后，很快就被安排上會(huì)，并順利過(guò)會(huì)。

　　底價(jià)發(fā)行制度是新三板原精選層特有的公開(kāi)發(fā)行制度，目前已由北交所全面繼承。北交所新股發(fā)行底價(jià)的確定，主要依據(jù)是相關(guān)公司在創(chuàng)新層的交易價(jià)格。但是，由于發(fā)行底價(jià)確定的時(shí)間往往較為靠前，而期間市場(chǎng)（行情）或發(fā)生了較大的變化，導(dǎo)致發(fā)行底價(jià)常有“刻舟求劍”之嫌。某些欲在北交所上市的企業(yè)，常常通過(guò)下調(diào)發(fā)行底價(jià)，甚至是下調(diào)發(fā)行規(guī)模的方式尋求過(guò)會(huì)，以防止上市后出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。

　　除了北交所外，新股破發(fā)在目前的滬深市場(chǎng)也已成常態(tài)，像國(guó)慶節(jié)前夕在科創(chuàng)板掛牌的新股萬(wàn)潤(rùn)新能(213.010, 6.34, 3.07%)，上市首日破發(fā)近30%，投資者中一簽虧損超過(guò)4萬(wàn)元，為A股歷史所罕見(jiàn)。之所以如此，與該股超高的發(fā)行價(jià)，以及較高的發(fā)行市盈率密切相關(guān)。其近300元的發(fā)行價(jià)格，以及超過(guò)行業(yè)均值2.9倍的發(fā)行市盈率，為該股破發(fā)埋下了伏筆。

　　注冊(cè)制下的科創(chuàng)板新股實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行，市場(chǎng)化發(fā)行下的新股上市，也呈現(xiàn)出兩極分化的格局。比如2021年至今科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板累計(jì)掛牌百元以上發(fā)行價(jià)新股29只，上市首日破發(fā)的有8只，占比近三成。像第一高價(jià)新股禾邁股份(892.000, 12.20, 1.39%)發(fā)行價(jià)格高達(dá)557.8元，但掛牌當(dāng)天該股上漲近30%，中一簽投資者獲利在8萬(wàn)元以上，而第二高價(jià)新股萬(wàn)潤(rùn)新能掛牌當(dāng)天投資者虧損卻在4萬(wàn)元以上。新股破發(fā)后出現(xiàn)虧損越來(lái)越嚴(yán)重的現(xiàn)象，無(wú)論是對(duì)于新股發(fā)行，還是投資者信心，無(wú)疑都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行價(jià)格通過(guò)詢價(jià)的方式產(chǎn)生，在發(fā)行定價(jià)上，詢價(jià)雖然能發(fā)揮一定的作用，但個(gè)中發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)等對(duì)于發(fā)行價(jià)格的影響也是不可忽視的重要因素。筆者以為，新股掛牌上市，破發(fā)可成常態(tài)，但新股暴利以及虧損嚴(yán)重則不應(yīng)成為常態(tài)?；诖?，筆者建議，可借鑒北交所發(fā)行底價(jià)調(diào)整機(jī)制。對(duì)于超高發(fā)行價(jià)格、超高發(fā)行市盈率的現(xiàn)象，發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)可主動(dòng)下調(diào)發(fā)行價(jià)格，以規(guī)避新股大幅破發(fā)現(xiàn)象的發(fā)生。

　　新股詢價(jià)機(jī)制實(shí)施已有多年，筆者以為有進(jìn)一步完善的必要。筆者建議，在詢價(jià)機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)后，發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)將擁有下調(diào)發(fā)行價(jià)格的權(quán)利。避免新股出現(xiàn)更多破發(fā)特別是大幅破發(fā)現(xiàn)象，對(duì)于新股順利發(fā)行具有重要意義。