今年以來(lái)，受通脹加速上行、美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)緊縮的影響，美國(guó)國(guó)債收益率呈現(xiàn)多輪急升行情。截至亞市10月21日早盤(pán)，2年期和10年期美債收益率最新報(bào)4.604%和4.228%，分別較年初上行了387BPs和272BPs，倒掛約38BPs。

　　在美元本位的國(guó)際貨幣體系下，美聯(lián)儲(chǔ)扮演著全球央行的角色，美債收益率也是全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)之錨。美債收益率不論漲跌，都會(huì)產(chǎn)生牽一發(fā)而動(dòng)全身的蝴蝶效應(yīng)。年初至今，美債收益率像“脫韁的野馬”，跟隨政策利率一路回調(diào)，不斷打破機(jī)構(gòu)預(yù)期，從年初的“破2%”到年中的“破3%”，演變到現(xiàn)在的奔向“5%”。

　　半年翻一倍

　　周四(10月20日)，美債收益率繼續(xù)上揚(yáng)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策最敏感的2年期國(guó)債收益率再度觸及2007年8月以來(lái)的逾15年高位，報(bào)4.612%，上行4.6BP，該券年初還在0.75%附近整理，目前已為當(dāng)時(shí)的6倍以上。同時(shí)，10年期美債收益率攀升至4.18%的高位，并延續(xù)漲勢(shì)至21日亞市盤(pán)初，創(chuàng)近15年高位。

　　由于美聯(lián)儲(chǔ)一直在提高利率以對(duì)抗持續(xù)的通貨膨脹，部分投資者一直擔(dān)心經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)收縮。就在上日公布的美國(guó)9月房屋開(kāi)工和建筑許可數(shù)據(jù)低于預(yù)期，投資者認(rèn)為這是樓市衰退的跡象。

　　當(dāng)前供給端引發(fā)的通脹壓力有所緩解，但需求仍具有韌性，薪資增長(zhǎng)短期仍將高位運(yùn)行，導(dǎo)致核心商品與核心服務(wù)通脹粘性較高。若地緣政治沖突、能源危機(jī)不再進(jìn)一步加劇，預(yù)計(jì)明年上半年在供給以及需求的推動(dòng)下，疊加基數(shù)效應(yīng)，美國(guó)通脹可能會(huì)出現(xiàn)偏大幅回落。而今年年底以及明年一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及勞動(dòng)力市場(chǎng)都將面臨較高的惡化風(fēng)險(xiǎn)，因此若供應(yīng)端沒(méi)有新沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)明年一季度停止加息概率較大。

　　芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁埃文斯隔夜表示，通脹“太高了”，美聯(lián)儲(chǔ)需要繼續(xù)執(zhí)行目前的政策方針。他補(bǔ)充說(shuō)，然而，進(jìn)一步加息將“給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力”。

　　回顧今年的美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程，自3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息5次，美國(guó)的基準(zhǔn)利率已經(jīng)達(dá)到3%-3.25%區(qū)間，然而，美國(guó)通脹指數(shù)卻一路高歌猛進(jìn)。美聯(lián)儲(chǔ)原本希望通過(guò)加息，使通脹降到2%的水平，但9月美國(guó)CPI指數(shù)依然同比增長(zhǎng)8.5%，保持在上世紀(jì)70年代末80年代初以來(lái)的最高水平區(qū)位。同時(shí)，美國(guó)核心CPI連續(xù)28個(gè)月上漲，9月同比飆升6.6%，為1982年以來(lái)的最高水平。這樣一來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的可信度正在受損。

　　盡管當(dāng)被問(wèn)及美國(guó)人是否應(yīng)該為經(jīng)濟(jì)衰退做準(zhǔn)備時(shí)，拜登回答說(shuō)：“不用。”但事實(shí)上，根據(jù)BMO Capital的一項(xiàng)調(diào)查顯示，84%的受訪者認(rèn)為今年年底前美國(guó)會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。而在通脹高企的情況下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在今年年底前可能還將加息125個(gè)基點(diǎn)，這就為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退進(jìn)一步埋下了伏筆。

　　趨勢(shì)性上行仍未結(jié)束

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，美債利率近期攀升主要由于美聯(lián)儲(chǔ)9月大幅上調(diào)政策利率終點(diǎn)水平，疊加近期PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)韌性仍存，再度推升了美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。

　　此前的9月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)鷹派，將政策利率終點(diǎn)上調(diào)至4.6%，隨后美聯(lián)儲(chǔ)官員重申美聯(lián)儲(chǔ)加息的決心以及當(dāng)前緊縮路徑的合理性，因此市場(chǎng)不斷消化新的加息路徑，導(dǎo)致美債利率跟隨加息預(yù)期不斷上升。同時(shí)，近期披露的9月Markit PMI均超預(yù)期上升，尤其是服務(wù)業(yè)PMI，反映出當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息仍存在一定空間，市場(chǎng)加息預(yù)期也因此進(jìn)一步升溫。

　　市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在11月下次會(huì)議上再次加息75個(gè)基點(diǎn)。對(duì)于加息的具體節(jié)奏而言，主要關(guān)注中期選舉以及通脹走勢(shì)，年內(nèi)剩余兩次會(huì)議分別加息75BPs與50BPs的概率偏高。雖然11月中期選舉后政治壓力或有所緩解，但年內(nèi)通脹回落速度整體偏慢，預(yù)計(jì)11月議息會(huì)議前通脹回落趨勢(shì)會(huì)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加息75BP的概率偏高。同時(shí)，四季度存在供給沖擊導(dǎo)致大宗商品價(jià)格再度上升的風(fēng)險(xiǎn)，也不排除超預(yù)期因素導(dǎo)致年內(nèi)兩次議息會(huì)議加息大幅超預(yù)期的可能性。

　　盧佛集團(tuán)(Leuthold Group)首席投資策略師保爾森(James Paulsen)表示：“美聯(lián)儲(chǔ)可能很快就會(huì)嘗試將基金利率提高到5%。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，最重要的是，股市通常不是在美聯(lián)儲(chǔ)停止加息時(shí)觸底，而是在債券市場(chǎng)出現(xiàn)反彈時(shí)觸底。”

　　業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱，10年期美債收益率對(duì)金融市場(chǎng)至關(guān)重要，反映了從抵押貸款到公司債券等一切商品的價(jià)格。較高的借貸成本可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)踩下剎車(chē)，甚至引發(fā)衰退。

　　中信固收此前指出，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)緊縮節(jié)奏有所放緩需至少等待至11月中期選舉后，由于預(yù)計(jì)年內(nèi)通脹水平回落速度將偏慢，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息125BPs概率偏高，美聯(lián)儲(chǔ)終點(diǎn)利率水平或在5%左右。

　　該機(jī)構(gòu)還預(yù)計(jì)稱，美債利率高點(diǎn)往往與實(shí)際落地的政策利率高點(diǎn)水平一致，美債利率高點(diǎn)或于今年年底或明年年初出現(xiàn)。在1988年美聯(lián)儲(chǔ)再次以聯(lián)邦基金利率作為中介目標(biāo)后，每輪加息過(guò)程中，美債利率往往上升至政策利率高點(diǎn)附近水平，且美債利率高點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)往往早于政策利率高點(diǎn)1-3個(gè)月。因此，預(yù)計(jì)此輪在加息停止前夕，美債利率預(yù)計(jì)將趨勢(shì)性上行。