佳捷康再?zèng)_刺IPO：依賴高潔絲母公司金佰利，如何面對(duì)潛在貿(mào)易限制？

　　林琬斯

　　提起金佰利，不少人會(huì)覺得陌生，但其旗下衛(wèi)生巾品牌高潔絲在女性消費(fèi)者群體間大都耳熟能詳。

　　近日，向金佰利提供失禁墊及衛(wèi)生巾產(chǎn)品的醫(yī)療耗材及個(gè)人衛(wèi)生用品制造商——佳捷康醫(yī)護(hù)衛(wèi)生有限公司（下稱佳捷康）再次向港交所遞交上市申請(qǐng)，交銀國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

　　據(jù)了解，今年1月，佳捷康曾向港交所遞交招股書，而后顯示失效。細(xì)看其今年10月披露的招股書，雖然佳捷康ODM與OBM業(yè)務(wù)“兩條腿走路”，卻十分依賴大客戶，特別是總部位于美國(guó)的跨國(guó)公司金佰利，由此也帶來了貿(mào)易應(yīng)收款高、貿(mào)易限制等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　OEM賺得多，毛利率僅OBM一半

　　招股書顯示，佳捷康是一家醫(yī)療耗材及個(gè)人衛(wèi)生用品制造商，總部位于北京密云，亦為中國(guó)醫(yī)用護(hù)理墊、衛(wèi)生巾及失禁墊市場(chǎng)的ODM，2019年正式開始經(jīng)營(yíng)OBM業(yè)務(wù)。

　　據(jù)招股書，ODM指公司設(shè)計(jì)及制造產(chǎn)品以客戶品牌銷售，而OBM指其自身品牌生產(chǎn)及銷售產(chǎn)品。佳捷康的ODM與OBM產(chǎn)品均包括醫(yī)療耗材、個(gè)人衛(wèi)生用品，此外OBM業(yè)務(wù)還包括口罩。不過，口罩業(yè)務(wù)的生產(chǎn)已自2020年10月起停止。

　　2019年，佳捷康以“捷護(hù)佳”及“月自在”正式進(jìn)軍醫(yī)療耗材及個(gè)人衛(wèi)生用品OBM市場(chǎng)。OBM醫(yī)療耗材主要包括護(hù)理墊，OBM個(gè)人衛(wèi)生用品包括失禁墊、衛(wèi)生巾及口罩。

　　佳捷康來頭不小。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2021年產(chǎn)值及OEM/ODM產(chǎn)值計(jì)，佳捷康在中國(guó)所有生產(chǎn)醫(yī)用護(hù)理墊的制造商中排名第二；按2021年OEM/ODM產(chǎn)品出口值計(jì)，在中國(guó)所有生產(chǎn)吸收型衛(wèi)生用品及失禁墊的OEM/ODM中排名第一。

　　整體上來看，隨著2020年口罩業(yè)務(wù)的停止，及2021年、2022年的一些因素影響，佳捷康的營(yíng)收呈現(xiàn)波動(dòng)的趨勢(shì)。2019財(cái)年至2021財(cái)年，佳捷康的營(yíng)收分別為3.92億元、5.94億元、5.41億元；2021年上半年與2022年上半年，公司營(yíng)收分別為2.50億元與1.81億元。

　　梳理招股書不難發(fā)現(xiàn)，佳捷康的所得收益九成以上由ODM業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。2019財(cái)年至2021財(cái)年及2022年上半年，ODM業(yè)務(wù)所得收益占總收益的99.5%、76.4%、97%及93.4%，而同期OBM業(yè)務(wù)（不計(jì)及口罩業(yè)務(wù)）所得收益分別占收益總額約0.5%、0.6%、2.5%及6.5%。

　　不過，佳捷康的ODM業(yè)務(wù)盈利能力顯著弱于OBM業(yè)務(wù)。近年來，公司營(yíng)收“頂梁柱”的ODM業(yè)務(wù)毛利率僅是OBM業(yè)務(wù)的一半左右。2019財(cái)年至2021財(cái)年及2022年上半年，ODM業(yè)務(wù)毛利率僅22.6%、23.2%、23.8%、25.8%，OBM業(yè)務(wù)毛利率為48.2%、59.7%、51.2%、53.1%。

　　顯然，OBM業(yè)務(wù)擁有更高的利潤(rùn)率。對(duì)于此次上市融資的目的，佳捷康也稱其中一個(gè)目的用于進(jìn)行營(yíng)銷活動(dòng)提升“捷護(hù)佳”品牌的品牌知名度，進(jìn)而提升公司在中國(guó)醫(yī)療耗材和個(gè)人衛(wèi)生用品市場(chǎng)的滲透率和份額。

　　緊抱金佰利大腿

　　梳理招股書，中新經(jīng)緯發(fā)現(xiàn)，佳捷康的ODM業(yè)務(wù)主要是出口醫(yī)療耗材及個(gè)人衛(wèi)生用品至海外市場(chǎng)，主要是美國(guó)、英國(guó)及澳大利亞。

　　“我們相當(dāng)依賴主要客戶，營(yíng)業(yè)紀(jì)錄期間尤其依賴最大客戶金佰利。”佳捷康坦言。據(jù)了解，金佰利是主要專注于建立其個(gè)人護(hù)理、生活用紙及品牌的美國(guó)跨國(guó)公司，于紐約證券交易所上市。

　　金佰利在佳捷康營(yíng)收增長(zhǎng)上的助力不小，佳捷康在招股書中稱，公司營(yíng)收由2019財(cái)年的3.92億元增長(zhǎng)至2020財(cái)年的5.94億元，主要由于2020財(cái)年最大客戶金佰利推出衛(wèi)生巾新產(chǎn)品線令公司個(gè)人衛(wèi)生用品銷售收益增加，ODM銷售收益增加約6420萬元。

　　同時(shí)，金佰利占佳捷康前五大客戶的收入比重超過一半。招股書顯示，2019財(cái)年至2021財(cái)年及2022年上半年，佳捷康來自前五大客戶收入比重則分別約95.8%、91.8%、96.7%及96.5%，而其中來自金佰利的收入比重就分別達(dá)72.8%、57.8%、79.1%及71.7%。佳捷康在招股書中預(yù)計(jì)稱“日后會(huì)繼續(xù)依賴金佰利”。

　　佳捷康坦言，如果金佰利減少向他們的采購(gòu)訂單，轉(zhuǎn)而向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采購(gòu)或終止與他們的業(yè)務(wù)關(guān)系，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)受到重大不利影響。

　　實(shí)際上，過度緊抱金佰利的大腿已經(jīng)給佳捷康帶來不利影響。佳捷康的營(yíng)收由2021年上半年的2.50億元減少至2022年上半年的1.81億元，一方面受疫情導(dǎo)致物流及運(yùn)輸受到一定延遲，另一方面，2022年上半年北京舉辦大型國(guó)際綜合體育賽事期間，公司出于環(huán)保目的暫停生產(chǎn)，金佰利訂單交付放緩，使ODM銷售額減少約7580萬元。

　　如何降低對(duì)金佰利的依賴？佳捷康在招股書中表示，一方面，擬通過擴(kuò)大與其他主要客戶及一組選定現(xiàn)有ODM客戶（具有相對(duì)較大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模并主要向該公司購(gòu)買醫(yī)療耗材）的業(yè)務(wù)；另一方面，通過招攬新ODM客戶擴(kuò)大客戶群及擴(kuò)展OBM業(yè)務(wù)，從而逐步降低對(duì)金佰利的依賴。

　　上半年貿(mào)易應(yīng)收款占總收入的一半

　　2020年以來，金佰利成為佳捷康最大的“金主”，超過70%的收入比重來自金佰利，而超過66%的收入來自于美國(guó)地區(qū)，這也為佳捷康的經(jīng)營(yíng)埋下風(fēng)險(xiǎn)。

　　最近，佳捷康已與金佰利重續(xù)合作框架，續(xù)簽協(xié)議年期由2022年1月1日起至2024年12月31日止為期三年，但提供給金佰利的信貸期由120天延長(zhǎng)至150天。

　　這不是佳捷康第一次延長(zhǎng)客戶的信貸期。2019財(cái)年、2020財(cái)年、2021財(cái)年及2022年上半年，佳捷康貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為69天、45天、64天及109天。

　　隨著信貸期的延長(zhǎng)，佳捷康的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)也出現(xiàn)波動(dòng)。同期，佳捷康的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別達(dá)到8618.8萬元、6061.9萬元、1.30億元及8708.2萬元。2022年上半年，佳捷康的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)甚至達(dá)到總營(yíng)收的近一半。

　　雖然佳捷康解釋，截至2022年8月31日，公司于2022年6月30日尚未收回的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)中有5600萬元（64.3%）已結(jié)算，但佳捷康的董事認(rèn)為，較長(zhǎng)的信貸期不可避免地會(huì)增加公司的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)，無法保證本集團(tuán)所有貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)能按時(shí)結(jié)清，甚至根本無法結(jié)清。

　　“若本公司大量貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)未能按時(shí)結(jié)清，本集團(tuán)的業(yè)績(jī)、流動(dòng)資金及盈利能力會(huì)受到不利影響。任何主要客戶破產(chǎn)或信用狀況惡化亦可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)有重大不利影響。”招股書稱。

　　值得注意的是，佳捷康的第二大客戶也是美國(guó)企業(yè)，且佳捷康的產(chǎn)品主要銷往美國(guó)及歐洲。具體來看，佳捷康的ODM和OBM產(chǎn)品均在位于中國(guó)的兩個(gè)生產(chǎn)設(shè)施制造，OBM產(chǎn)品（除口罩外）主要以“捷護(hù)佳”及“月自在”兩個(gè)品牌于中國(guó)國(guó)內(nèi)銷售，而大部分ODM產(chǎn)品主要出口至海外，大部分銷往美國(guó)。

　　具體而言，2019財(cái)年至2021財(cái)年及2022年上半年，佳捷康銷往美國(guó)的產(chǎn)品銷售額分別為3.10億元、3.93億元、4.60億元及1.47億元，分別占同期總收益的79.1%、66.1%、85%及81.4%。

　　不過，佳捷康在風(fēng)險(xiǎn)提示中就強(qiáng)調(diào)，美國(guó)對(duì)醫(yī)療耗材或個(gè)人衛(wèi)生用品實(shí)施任何貿(mào)易限制可能會(huì)顯著增加美國(guó)客戶購(gòu)買公司在中國(guó)生產(chǎn)設(shè)施制造產(chǎn)品的成本。美國(guó)客戶可能會(huì)尋找替代供應(yīng)商，以避免因美國(guó)實(shí)施任何貿(mào)易限制導(dǎo)致成本增加，可能會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有重大不利影響。

　　面對(duì)美國(guó)可能實(shí)施的貿(mào)易限制，佳捷康將如何應(yīng)對(duì)？佳捷康在招股書中表示，鑒于中國(guó)的平均年資持續(xù)上升，加上美國(guó)政府加征關(guān)稅對(duì)美國(guó)客戶采購(gòu)成本的影響，公司已經(jīng)并將繼續(xù)提升生產(chǎn)及包裝程序的自動(dòng)化水平，以減低勞動(dòng)成本，提高生產(chǎn)效率，提升價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。