《投資者網》張偉

　　近幾年，隨著國內“限塑令”等政策推行和人們環(huán)保意識的提高，綠色可降解植物餐飲具已基本替代了傳統(tǒng)塑料餐飲具出現(xiàn)在快餐進食、食品包裝等消費場景中。

　　另一方面，奈雪的茶、蜜雪冰城、老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基等各種新式快餐茶飲大受歡迎，也讓與之配套的環(huán)保餐飲具供應商雄心勃勃，紛紛開啟上市進程，尋求募資擴充產能。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，已有家聯(lián)科技(39.000, 0.82, 2.15%)（301193.SZ）、裕同科技(30.070, -0.43, -1.41%)（002831.SZ）等環(huán)保餐飲具生產企業(yè)在A股上市。此外，富嶺股份、南王科技等同行也進入了招股書預披露或等待上會階段。

　　9月30日，又一家餐飲具生產商浙江眾鑫環(huán)?？萍技瘓F股份有限公司（下稱“眾鑫股份”）披露了在上交所主板上市的招股書，擬募資15.38億元，用于產能擴充、研發(fā)中心建設、補充流動資金等項目。

　　不過，因原材料價格逐年上漲，眾鑫股份存在毛利率持續(xù)下滑，以及產能利用率不穩(wěn)定等問題。最終，眾鑫股份能否成功IPO，還有待時間檢驗。

　　01

　　原材料漲價抑制盈利能力

　　據(jù)其官網介紹，眾鑫股份成立于2016年1月，2021年12月完成股份制改造，公司專業(yè)從事自然降解植物纖維模塑產品的研發(fā)、生產和銷售。公司主要產品包括堂食聚餐系列餐飲具、外賣打包系列餐飲具、其他輔助用品等。

　　中國制漿造紙研究院的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，眾鑫股份2021年的餐飲具產量占同期全國總產量的18%，是國內規(guī)模最大的自然降解植物纖維模塑餐飲具制造商。

　　自然降解植物纖維模塑，是指利用蔗渣漿、竹漿等天然植物纖維材料，通過模具塑造成型，實現(xiàn)類似塑料產品吸塑、注塑工藝的造型效果。作為傳統(tǒng)塑料制品的良好替代，自然降解植物纖維模塑產品目前已被廣泛應用于餐飲、快消、醫(yī)療等領域。

　　業(yè)績方面，2019-2021年及今年前3個月（下稱“報告期內”），眾鑫股份的營業(yè)收入分別為5.56億元、5.78億元、9.10億元和2.65億元；歸母凈利潤分別為1.11億元、1.15億元、1億元和0.5億元。報告期內，餐飲具的銷售收入在眾鑫股份營業(yè)收入中的占比超過99%，其他環(huán)保包裝的營收占比不到1%。

　　值得注意的是，眾鑫股份2021年營業(yè)收入較2020年同比大增超過57%的情況下，歸母凈利潤卻同比下降了11%。

　　圖表1：眾鑫股份2021年“增收不增利”

　　眾鑫股份表示，2021年業(yè)績猛增，受兩方面影響。一是歐美國家的“限塑”政策進一步落實，對自然降解植物纖維模塑產品的需求增長；二是歐美放寬了疫情管控，線下實體餐飲連鎖店營業(yè)量快速恢復，使得公司餐飲具在歐美市場的銷售收入快速增長。

　　從市場區(qū)域構成來看，眾鑫股份報告期內的外銷占比超過90%，其中2019-2020年的外銷占比均為95%左右，2021年到今年前3個月雖有所下降，但也都在90%以上。

　　眾鑫股份認為，“增收不增利”，與產品毛利率逐年下滑有一定關系。招股書顯示，眾鑫股份2019-2020年的產品毛利率還有40%，2021年降至33%，今年前3個月為32%。眾鑫股份表示，毛利率下滑主要受原材料價格上漲所致，特別是2021年全球原材料市場價格普遍上漲帶動紙漿價格相比2020年有較大漲幅。

　　不難看出，該公司毛利率下降，亦是食品包裝行業(yè)的普遍現(xiàn)象。

　　眾鑫股份提及的同行業(yè)可比公司中，裕同科技、家聯(lián)科技、南王科技、富嶺股份的毛利率均值從2019年的32%降至2021年的21%。眾鑫股份認為，若未來餐飲具產品主要原材料價格大幅上漲，主營業(yè)務毛利率仍面臨下滑風險，進而影響公司盈利能力。

　　02

　　新增產能如何消化？

　　在毛利率逐年降低的情況下，眾鑫股份本次IPO的募資用途仍主要是擴充產能。

　　招股書顯示，眾鑫股份本次計劃公開發(fā)行2556萬股（不低于發(fā)行后總股本的25%），擬募資15.38億元，其中6.82億元用于年產10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項目（崇左），4.05億元用于年產 10 萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項目（來賓），1.52億元用于研發(fā)中心建設項目，3億元用于補充流動資金。

　　圖表2：眾鑫股份IPO募資用途明細

　　可以看到，眾鑫股份本次IPO資金中有近11億元用于擴充產能，這意味著，在募資總額中的占比超過70%。據(jù)悉，崇左、來賓項目均在廣西龍州工業(yè)園，這兩個項目選址在廣西的原因，“主要是依托當?shù)刎S富的甘蔗渣等原料資源優(yōu)勢”。

　　眾鑫股份表示，公司業(yè)務規(guī)模持續(xù)快速增長，報告期內生產設備的產能利用率始終維持在高位，產能擴張迫在眉睫。不過，眾鑫股份報告期內的產能利用率并不穩(wěn)定。其中，2019年的最高，達到了109%，2020年降至87%，2021年有95%，今年前3個月又不足90%。

　　圖表3：眾鑫股份產能利用率明細

　　另從客戶構成來看，眾鑫股份的大客戶比較集中。招股書顯示，眾鑫股份的大客戶主要有AmerCareRoyal、Sabert、Huhtamaki、Eco-Products等國際頭部包裝供應商。其中，AmerCareRoyal 2019-2021年對眾鑫股份的銷售貢獻率均超過20%，今年前3個月也有17%，是其第一大客戶。

　　此外，Sabert、Huhtamaki、Eco-Products等公司也一直在眾鑫股份的前五大客戶之列，2019-2021年，前五大客戶對眾鑫股份的銷售貢獻率都在50%以上，今年前三個月也有40%。眾鑫股份認為，公司存在客戶集中的風險，若未來與主要客戶的合作產生摩擦，或者主要客戶的生產經營發(fā)生較大波動，可能給公司的經營帶來不利影響。

　　招股書中，眾鑫股份未提及新增產能如何消化的問題，只表示，本募投項目的實施，將有助于公司快速擴大產能，從而進一步提升公司的市場占有率。據(jù)Grand View Research數(shù)據(jù)，眾鑫股份2021年的銷量為1.39億美元，在全球紙漿模塑餐飲具領域的市場占有率約12%。

　　東方證券(7.820, -0.01, -0.13%)認為，隨著“碳達峰、碳中和”等目標的提出，食品餐飲行業(yè)對于環(huán)保綠色包裝的需求持續(xù)攀升，植物纖維模塑產品等可降解材料在全球包裝產品結構中的占比將進一步提升。

　　這之前，眾鑫股份已經抓住全球“限塑”的機遇發(fā)展成為可降解植物餐飲具細分領域龍頭。眾鑫股份接下來能否通過IPO提升業(yè)績、擴大市場占有率，還有待觀察。