飛驤科技營收高增長難掩虧損 5G+國產(chǎn)替代紅利背后仍有隱憂
《投資者網(wǎng)》喬丹
近日，深圳飛驤科技股份有限公司（以下簡稱“飛驤科技”）首次披露了招股書，擬在科創(chuàng)板上市。根據(jù)招股書，飛驤科技擬募資約15億元，用于射頻前端器件及模組的升級與產(chǎn)業(yè)化項目、全集成射頻前端模組研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設(shè)項目及補(bǔ)充流動資金。
飛驤科技隸屬于射頻前端芯片行業(yè)。射頻前端承擔(dān)著通訊信號放大、過濾等功能，是半導(dǎo)體集成電路的重要組成部分。通信制式從2G向5G轉(zhuǎn)換，主要通過射頻前端來實現(xiàn)，加之智能手機(jī)、通訊基站、汽車電子等領(lǐng)域飛速發(fā)展，帶來了射頻前端分立器件市場的繁榮。
目前，從事射頻前端芯片的企業(yè)有唯捷創(chuàng)芯(33.390, -0.02, -0.06%)（688153.SH）、卓勝微(85.200, 0.59, 0.70%)（300782.SZ）、艾為電子(86.760, 0.26, 0.30%)（688798.SH）、慧智微等，對比來看，飛驤科技與這些企業(yè)在盈利能力上存在不小差距。
01
連年增收尚未盈利
根據(jù)招股書，飛驤科技主要從事射頻前端芯片的研發(fā)、設(shè)計及銷售，主要產(chǎn)品包括射頻功率放大器（PA）、射頻開關(guān)及射頻前端模組產(chǎn)品等。下游應(yīng)用領(lǐng)域包括智能手機(jī)、平板電腦等移動智能終端及無線寬帶路由器等網(wǎng)絡(luò)通信市場。
據(jù)Yole，射頻分立器件市場規(guī)模從2021年的27億美元上升至2026年的43億美元，年復(fù)合增長率（CAGR）為10%。景氣市場背景下，公司營收規(guī)模也取得了飛速增長。
報告期內(nèi)（2019年度-2022年1-3月），飛驤科技營收分別為1.2億元、3.6億元、9.1億元、2.5億元，2019年至2021年的復(fù)合增長率約181%。
雖然公司在營收上保持了強(qiáng)勁增長，但尚未實現(xiàn)盈利。同期分別虧損1.2億元、1.7億元、3.4億元、1.2億元，合計虧損7.5億元。截至2022年3月31日，公司未分配利潤金額為-4.1億元，存在累計未彌補(bǔ)虧損。
從利潤表來看，相比行業(yè)均值較高的各項期間費(fèi)用，蠶食了大部分利潤。報告期內(nèi)，公司的期間費(fèi)用率分別為95%、42%、33%和37%。
細(xì)分來看，報告期內(nèi)公司的銷售費(fèi)用率分別為16%、7%、5%、6%，而行業(yè)均值為8%、3%、3%、2%；對應(yīng)的管理費(fèi)用率分別為44%、13%、13%、12%，行業(yè)均值為10%、7%、18%、5%。
對于這兩項費(fèi)用大部分時候高于行業(yè)均值的原因，公司在招股書中解釋稱，系業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，相關(guān)職工人員及薪酬增長所致。
研發(fā)費(fèi)用方面，公司所屬行業(yè)為資金、研發(fā)及技術(shù)驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)，需要不斷研發(fā)創(chuàng)新來形成技術(shù)壁壘。公司在近幾年不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率也基本高于行業(yè)均值。報告期內(nèi)，該項費(fèi)用分別為3758萬元、7034萬元、1.2億元、4280萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為32%、19%、13%、17%，行業(yè)均值分別為31%、18%、17%、15%。
從研發(fā)費(fèi)用結(jié)構(gòu)來看，這項增長主要源于研發(fā)人員及薪酬的增長，人均薪酬對比同行也處于較高水平。報告期內(nèi)，公司研發(fā)人員分別為53人、85人、152人、157人，職工薪酬分別為1806萬元、2920萬元、6098萬元、2081萬元，平均薪酬分別為36萬元、42萬元、51萬元、13萬元。
飛驤科技及可比公司研發(fā)人員平均薪酬簡況
上述各項費(fèi)用的增長也影響到了現(xiàn)金流。報告期內(nèi)，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為-7248萬元、-2.8億元、-6.5億元、-7607萬元。
與此同時，公司的毛利率水平對比同行也較低，報告期內(nèi)分別為4.99%、2.74%、3.19%和12.95%，行業(yè)均值則分別為24%、24%、30%、41%。
公司的運(yùn)營效率也在降低，報告期內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)率從1.84次下降至1.42次，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從8.22次下降至4.44次。而同行在2021年的存貨周轉(zhuǎn)率均值為2.52次、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值為147.56次，公司同期的這兩項指標(biāo)大幅低于行業(yè)均值。
目前，面對較低的毛利率、較高的各項期間費(fèi)用，以及急需改善的運(yùn)營效率，公司的盈利難度不低。而未來何時能實現(xiàn)盈利？公司在招股書中表示，這取決于公司產(chǎn)品升級迭代能力、產(chǎn)品定價或溢價能力、市場開拓能力、成本控制等多方面因素影響，具有一定不確定性。
02
風(fēng)險與機(jī)遇并存
除了盈利的不確定性，公司還面臨一定的供應(yīng)商及客戶集中度較高的風(fēng)險。
供應(yīng)商方面，因公司采取的是Fabless（無晶圓廠）模式，將晶圓制造和封裝等環(huán)節(jié)外包，而晶圓代工、封測服務(wù)等環(huán)節(jié)的供應(yīng)商較為集中，替代性選擇較少，導(dǎo)致了公司對供應(yīng)商的采購集中度較高。
公司主要對外采購晶圓、基板、SMD等原材料以及封裝測試服務(wù)，供應(yīng)商主要為格羅方德、臺積電、三安集成、健三實業(yè)、珠海越亞、宏捷科技等，報告期各期前五名供應(yīng)商采購占比分別為 60%、65%、55%和62%。
客戶方面，因下游手機(jī)品牌廠商市場集中度較高，導(dǎo)致公司的客戶集中度也相對較高。報告期內(nèi)，公司向前五名客戶的銷售收入分別為1億元、3億元、7億元及2億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為88%、82%、79%、79%。
依賴大客戶，也帶來了一定的回款風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款分別為2080萬元、7081萬元、2億元、2.3億元，占同期營收的比重分別為17%、19%、22%、92%。其中，公司應(yīng)收賬款余額前五名合計占當(dāng)期末應(yīng)收賬款余額的比例分別為99.5%、96.89%、91.53%和 85.81%，而前五名應(yīng)收款對象，也大致為公司的前五大客戶。
整體來看，雖然公司在經(jīng)營上面臨一定的壓力，但卻也有不錯的市場前景。
一方面，5G的高滲透率，帶動了射頻前端分立器件量價齊升。根據(jù)平安證券，以“華米OV”為代表的國產(chǎn)智能手機(jī)迅速崛起，手機(jī)上下游產(chǎn)業(yè)鏈深度合作，物料成本逐步下降，目前帶有5G功能的手機(jī)價格已下探到千元機(jī)級別，預(yù)示著智能手機(jī)5G滲透率越來越高。
根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年1月全球智能手機(jī)5G滲透率達(dá)到51%，首次超過4G，智能手機(jī)射頻前端市場規(guī)模進(jìn)入新的增長區(qū)間。隨著通信運(yùn)營商5G持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計在2025年滲透率超過70%，同時也帶來射頻前端分立器件的繁榮發(fā)展期。
另一方面，據(jù)Yole數(shù)據(jù)，全球射頻前端市場依然被國際知名廠商所占據(jù)，2020年射頻前端市場全球前五大廠商為 Skyworks（思佳訊）、Qorvo（科沃）、Broadcom（博通）、Qualcomm（高通）、Murata（村田），市場份額合計為84%。國產(chǎn)廠商份額較低，也意味著具備較大的國產(chǎn)替代增長空間。
值得注意的是，飛驤科技的5G模組業(yè)務(wù)也正步入正軌。根據(jù)招股書，2020年，公司發(fā)射模組、收發(fā)模組、接收模組均開始出貨，以發(fā)射模組為主，主要對應(yīng)終端客戶聯(lián)想（摩托羅拉）。
2021年-2022年1-3月，公司進(jìn)一步豐富了5G模組產(chǎn)品品類，在全品類5G產(chǎn)品上實現(xiàn)了較為均衡的收入，5G模組產(chǎn)品收入在主營業(yè)務(wù)收入中的占比快速提升。報告期內(nèi)，公司5G模組銷售額占比從0%增長至42%。
客戶方面，2021年-2022 年 1-3 月，公司進(jìn)一步豐富了5G模組產(chǎn)品品類，5G模組產(chǎn)品對應(yīng)終端客戶包括移動終端品牌手機(jī)廠商和主流ODM廠商，并已逐步應(yīng)用于聯(lián)想（摩托羅拉）、A公司、榮耀、三星、傳音、中興、TCL等移動終端品牌手機(jī)的機(jī)型。（思維財經(jīng)出品）■