《電鰻財(cái)經(jīng)》韓風(fēng)/文

　　近日，漳州雅寶電子股份有限公司(以下簡稱“雅寶電子”)已向深交所更新了招股說明書，截止8月11日，雅寶電子審核狀態(tài)顯示“已問詢”。

　　招股書顯示，雅寶電子專注于熱熔斷體等電路保護(hù)元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為合金型熱熔斷體和有 機(jī)物型熱熔斷體，并積極拓展了溫控器等潛力產(chǎn)品，其中熱熔斷體產(chǎn)品為福建省的單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品。

　　《電鰻財(cái)經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，該公司存在產(chǎn)品單一，熱熔斷體市場已經(jīng)趨于成熟，并且該公司業(yè)績增長乏力;另外，該公司溫控器產(chǎn)能利用率明顯不足，難符合創(chuàng)業(yè)板高成長的特性。

　　熱熔斷體為成熟行業(yè) 增長乏力

　　招股書顯示，雅寶電子專注于熱熔斷體等電路保護(hù)元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，該公司產(chǎn)品單一，99%以上的營收來自于熱熔斷體產(chǎn)品。該公司此次IPO擬公開發(fā)行不超過2668萬股，計(jì)劃募資3.67億元，其中有1.53億元用于熱熔斷體擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和0.95億元就是用于溫控器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，如下表。

　　表1.雅寶電子募集資金用途

　　數(shù)據(jù)來源于：招股書

　　眾所周知，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的兩大特點(diǎn)即為成長與創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高成長性是創(chuàng)業(yè)板市場最大的魅力，不管是高科技催生，還是新商業(yè)模式催生，或是自主創(chuàng)新催生，其根本就是企業(yè)高成長的潛力及實(shí)現(xiàn)。雖然創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高成長性主要體現(xiàn)為非線性成長規(guī)律，但是可以從企業(yè)增長速度、增長質(zhì)量、增長的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素和行業(yè)發(fā)展階段推出企業(yè)未來的成長空間。

　　據(jù)悉，全球熱熔斷體市場是一個(gè)以銷定產(chǎn)為主的成熟行業(yè)，市場總體保持供需平衡的態(tài)勢。2019年，全球經(jīng)濟(jì)低迷，熱熔斷體主要市場如家用電器增長緩慢，但全球熱熔斷體的需求量依然保持緩慢增長態(tài)勢。2019年全球熱熔斷體市場規(guī)模為15.78億元，2024年全球熱熔斷體市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到21.49億元，2019-2024年復(fù)合增長率約為6.4%。然而2019年，中國熱熔斷體市場規(guī)模為10.41億元，占全球熱熔斷體市場規(guī)模的65.97%;預(yù)計(jì)2024年中國熱熔斷體市場規(guī)模將達(dá)到13.90億元，占全球熱熔斷體市場規(guī)模的64.68%。

　　圖1.國內(nèi)熱熔斷體市場趨勢與預(yù)測

　　從上圖不難發(fā)現(xiàn)，熱熔斷體市場是一個(gè)以銷定產(chǎn)為主的成熟行業(yè)，未來行業(yè)增速非常有限，給相關(guān)企業(yè)的成長空間也非常有限;并且雅寶電子是國內(nèi)最大銷量企業(yè)，市占率也是為國內(nèi)第一，因此容易觸及行業(yè)上限，成為該公司行業(yè)發(fā)展瓶頸。

　　招股書顯示，2019年，雅寶電子在全球熱熔斷體產(chǎn)品中的市場份額(銷售額)為8.2%，位居全球第四、國內(nèi)企業(yè)第一，在全球擁有明顯的市場份額優(yōu)勢。在國產(chǎn)化浪潮的推動(dòng)下，該公司逐步搶占德國肖特、日本內(nèi)橋、美國艾默生等國際巨頭在我國的市場份額。2019-2021年，該公司在國內(nèi)熱熔斷體產(chǎn)品市場中的市場占有率(銷售數(shù)量)分別為14.9%、15.4%和 15.8%，均排名第一。

　　然而，雅寶電子業(yè)績并沒有高速增長，2019年至2021年，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別約為1.29億元、1.46億元和1.68億元，同比增長分別為0.8%、13.18%和15.07%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3857.07萬元、4703.73萬元和5074.09萬元，同比增長分別為15.14%、21.95%和7.87%，其中，該公司熱熔斷體業(yè)務(wù)收入占比分別為 99.92%、99.86%和 99.69%。

　　另外，雅寶電子基于公司目前的經(jīng)營情況和市場環(huán)境，預(yù)2022年1至6月營業(yè)收入為 6326.22萬元至 6426.22 萬元，較上年同期下降25.32%至26.49%;預(yù)計(jì)歸屬于母公司股東的凈利潤為1812.65萬元至1870.45萬元，較上年同期下降29.42%至31.60%;預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1633.30萬元至 1691.10萬元，較上年同比下降32.84%至35.14%。

　　溫控器產(chǎn)能利用率略超20% 應(yīng)收賬款賬占流動(dòng)資產(chǎn)的比例超過20%

　　招股書顯示，溫控器是雅寶電子擴(kuò)產(chǎn)另一業(yè)務(wù)板塊。該公司計(jì)劃在漳州市臺(tái)商投資區(qū)角美鎮(zhèn)新建年產(chǎn)1.19億個(gè)溫控器項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括建設(shè)生產(chǎn)廠房及配套設(shè)施，購置生產(chǎn)設(shè)備、檢測設(shè)備和配套軟件。本項(xiàng)目總投資為9523.65萬元，實(shí)施主體為雅寶電子，建設(shè)期為兩年。不過，招股書顯示，該公司報(bào)告期內(nèi)，溫控器產(chǎn)能利用率略超20%。

　　表2.雅寶股份產(chǎn)能產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率等對照表

　　數(shù)據(jù)來源于：公司招股書

　　據(jù)悉，根據(jù)智多星顧問的報(bào)告，2019年全球溫控器市場規(guī)模為61.89億元，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到69.08億元，2019至2024年復(fù)合增長率為2.2%。目前2019年，中國溫控器市場規(guī)模為 34.24億元，占全球熱熔斷體市場規(guī)模的55.32%;2020年，全球疫情蔓延導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受到嚴(yán)重影響，我國新冠疫情控制較好，較早從疫情中恢復(fù)生產(chǎn)，全球電子電器產(chǎn)品的訂單更多地集中到中國，預(yù)計(jì)中國溫控器市場規(guī)模為36.66億元，占全球熱熔斷體市場規(guī)模的60.30%，占比進(jìn)一步提高;預(yù)計(jì)2024年中國溫控器市場規(guī)模將達(dá)到43.17億元，占全球熱熔斷體市場規(guī)模的62.49%，2019至2024年復(fù)合增長率約為4.7%。

　　從上述數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)未來溫控器行業(yè)非常較為緩慢，雖然2019-2024年復(fù)合增長率約為4.7%，高于全球2.2%的復(fù)合增速，但是對于創(chuàng)業(yè)板行業(yè)來仍然呈現(xiàn)出增速不足。

　　另外，美國森薩塔、美國艾默生、美國柏恩氏等國際領(lǐng)先的溫控器生產(chǎn)商均在中國設(shè)立生產(chǎn)基地，已經(jīng)優(yōu)先進(jìn)入國內(nèi)市場，并形成相對穩(wěn)定的市場競爭格局，因此雅寶電子擴(kuò)產(chǎn)大幅介入溫控器行業(yè)并非易事。

　　表3.雅寶電子主要產(chǎn)品收入來源表

　　數(shù)據(jù)來源于：公司招股書

　　從上表不能發(fā)現(xiàn)，雅寶電子溫控器收入占比非常低，其中2021年該公司溫控器收入只有50.95萬，占收入比只有0.31%。目前，該公司熱熔斷體產(chǎn)品是該公司的主要毛利貢獻(xiàn)來源，毛利貢獻(xiàn)率分別為100.05%、100.48%和100.78%;溫控器等其他產(chǎn)品處于市場開發(fā)的初期階段，尚未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，因此報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)中其他產(chǎn)品的毛利為負(fù)。

　　《電鰻財(cái)經(jīng)》研究還發(fā)現(xiàn)，雅寶電子2019-2021年應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2201.2萬元、2747.55萬元和2426萬元，占各期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.72%、23.46%和16.05%，占各期營業(yè)收入的比例分別為17.09%、18.76%和14.41%。報(bào)告期各期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 5.36、5.92和6.51;雖然該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年增高，但由于應(yīng)收賬款金額較大，如該公司對應(yīng)收賬款管理不善或客戶經(jīng)營情況發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)，容易形成壞賬。