燕麥科技IPO：收入依賴蘋果，盈利能力持續(xù)下滑
來源：投資有道網站 作者： 發(fā)布時間：2020-04-01 09:50:36
燕麥科技前身燕麥有限成立于2012年3月12日，后于2016年2月完成股改，公司主營自動化、智能化測試設備的研發(fā)、設計、生產和銷售，其測試設備目前主要應用于FPC（Flexible Printed Circuit的簡稱，即柔性印制線路板）。其中，消費電子、汽車電子、通信設備是FPC三大應用領域。具體來看，手機、其他、平板、通訊與汽車電子、PC，在FPC的使用量上分別占比40%、21%、16%、14%和9%。
業(yè)績方面，2016年到2019年前三季度分別為2.23億元、2.42億元、2.43億元、1.81億元，2016年、2017年，燕麥科技的營業(yè)收入由主營業(yè)務收入及其他業(yè)務收入構成，其中主營業(yè)務收入占比分別為95.36%、94.55%，其他業(yè)務收入占比分別為4.64%、5.45%。但到了2018年，燕麥科技剝離了其他業(yè)務，主營業(yè)務收入占比達到100%。
但是業(yè)務的專一化并沒有帶來盈利能力的提升。報告期內，其主營業(yè)務毛利率分別為69.56%、58.10%、59.40%和54.59%，呈現(xiàn)不斷下滑趨勢。
從產品銷售區(qū)域來劃分，從2016年到2018年燕麥科技外銷收入分別為9416.63萬元、3571.88萬元及3307.31萬元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為44.18%、15.60%及13.56%，出現(xiàn)了不斷下降的情況。
最重要的是公司外銷毛利率卻遠高于境內銷售，數據顯示，2016年至2018年，該公司境外銷售毛利率分別為73.25%、66.46%及63.50%，均高于同期境內66.64%、56.56%及58.76%的毛利率。
公司主營業(yè)務毛利的不斷下降也必然影響到了公司的凈利潤情況，2016年至2018年，燕麥科技扣除非經常損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為9089.16萬元、5336.46萬元、6850.90萬元而最近一期的2019年1-9月，公司的凈利潤也只有6113.52萬元，與2016年期初的水平相差甚遠。
此外，燕麥科技在報告期內享受增值稅即征即退、軟件企業(yè)所得稅優(yōu)惠、高新技術企業(yè)所得稅優(yōu)惠和離岸稅收優(yōu)惠等4項優(yōu)惠，報告期內，合計分別為2143.93萬元、1770.21萬元、1919.26萬元和1523.06萬元，分別占調整后利潤總額（剔除股份支付影響后）的20.65%、28.38%、21.28%和21.46%。如果去掉這些水分，燕麥科技的盈利的下滑恐怕更為明顯。
蘋果依賴癥難消，2018年因蘋果更變需求損失數百萬
燕麥科技對前五大客戶的銷售收入分別達到1.97億元、2.04億元、2.09億元、1.67億元，報告期內公司對前五大客戶的銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為 88.01%、84.24%、85.88%和 92.03%，客戶集中度相對較高。
其中，直接來源于蘋果公司及其指定的采購訂單所對應的銷售收入占公司各期營業(yè)收入的比例分別為45.90%、49.72%、41.31%、24.56%。
但是，燕麥科技與蘋果公司的合作也不是一帆風順的。招股說明書顯示，2016年至2018年各期末，燕麥科技存貨余額分別為2185.67萬元、3385.75萬元及5618.86萬元，但是同期該公司對其存貨跌價準備分別為142.39萬元、266.89萬元及560.36萬元。
2015年，公司開始向蘋果公司大規(guī)模供貨。2018年其存貨跌價損失為-552.92萬元，公司稱，主要系蘋果公司因需求變更取消訂單，其庫存商品全額計提跌價準備所致。2018年蘋果公司因需求變更取消訂單，與之相關的庫存商品全額計提跌價準備291.63萬元。
除了直接供應蘋果外，其他客戶也存在蘋果定制購買的情況，曾作為燕麥科技大客戶之一的復揚電子（蘇州）有限公司該公司2016年成立，2017年便成為燕麥科技前五大客戶之一就是這種情況。因此最后根據問詢反饋中的數據來看，燕麥科技2016-2019年1-9月銷售的最終用于檢測蘋果公司產品FPC 的測試設備收入占營業(yè)收入的比分別為 85.73%、89.74%、89.79%、79.02%。
此外，值得注意的是近年來蘋果對燕麥科技直接及指定采購金額有所下降。根據披露，報告期內蘋果對燕麥科技直接及指定采購金額合計分別為1.03億元元、1.20元、1.01億元和5054.96 萬元，其中最近一年一期的采購金額呈下降趨勢。這也有可能是導致公司毛利率大幅下滑的一個重要因素。
此外，2018 年以來，蘋果公司的手機產品銷售情況未達外界預期。5G蘋果手機上市時間因疫情的影響更是遙遙無期，這對燕麥科技的后續(xù)業(yè)務發(fā)展也是個較大的不確定因素。
FPC檢測行業(yè)競爭激烈，未來發(fā)展不明朗
再看公司所在行業(yè)，隨著智能手機、平板電腦、可穿戴設備、汽車電子、通信等領域的發(fā)展，F(xiàn)PC產值整體呈現(xiàn)上升趨勢，根據prismark數據，2017年全球FPC產值125.2億美元，同比增長14.9%，占pcb（印制電路板）總產值從2016年的20.1%上升到2017年的21.3%。此外，2016年中國FPC行業(yè)產值達到46.3億美元，占全球比重已經從2009年的23.7%增長到2016年的42.5%
在燕麥科技的競爭對手中，博杰股份（002975.SZ）及華興源創(chuàng)（688001.SH）2家公司都是剛上市的次新股，我們有了更多的公開數據可以進行對比。
燕麥科技在FPC電測領域，主要競爭對手金東唐、運泰利在鵬鼎控股、日本旗勝、維信集團等多個客戶公司的業(yè)務上存在競爭關系。
率先一步在科創(chuàng)板上市的華興源創(chuàng)作為自動化測試行業(yè)中相近測試領域的企業(yè)2018 年營業(yè)收入10.05億元，凈利潤2.43 億元。其中營業(yè)收入主要為平板顯示領域，規(guī)模效應相比燕麥科技具有明顯優(yōu)勢。從博杰股份的信息披露來看，博杰股份的FPC 測試設備已實現(xiàn)小批量生產，未來也將加劇FPC測試領域的競爭。
除此之外，目前國內廠商從事FPC測試設備的企業(yè)還有光韻達（300227.SZ），其2017年通過收購上海金東唐科技公司的方式進入領域，2018年金東唐的營收為1.62億元，凈利潤0.34億元，主要的收入來源為FPC測試設備。
反觀2018年燕麥科技的營收也僅為2.43億元，凈利潤為0.66億元，公司與競爭對手的規(guī)模都不大。
而牧德公司作為燕麥科技主要競爭對手，是FPC 光板的AVI 測試領域為行業(yè)龍頭，2018年牧德的營收為6.29億元，凈利潤2.54億元，其中FPC視覺檢測設備的營收為3.43億元。
光韻達及牧德公司營收規(guī)模都比較小，再結合燕麥科技的數據可以發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)CP行業(yè)集中度并不高，行業(yè)的產值較高不假，但是能多大程度上帶動上游的FPC測試設備行業(yè)發(fā)展可能還是個未知數。因此，燕麥科技未來的發(fā)展還存在著不少的制約因素。
