購(gòu)銷(xiāo)金額不匹配，外銷(xiāo)依賴(lài)美國(guó)市場(chǎng)，佳禾智能IPO招股書(shū)問(wèn)題真不少
來(lái)源：投資真道官微 作者： 發(fā)布時(shí)間：2019-08-29 11:23:28
從2015年到2018年上半年的三年一期報(bào)告期內(nèi)，佳禾智能的營(yíng)業(yè)收入分別為5.75億元、8.32億元、12.18億元和5.79億元，可比前三年內(nèi)，營(yíng)收的年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)45.54%。公司報(bào)告期內(nèi)的凈利潤(rùn)分別為348.30萬(wàn)元、2859.10萬(wàn)元、6207.11萬(wàn)元和2442.16萬(wàn)元，可比前三年內(nèi)，凈利潤(rùn)的年化復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)322.15%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性，毋庸置疑。美中不足的是，可比前三年累計(jì)凈利潤(rùn)為9414.51萬(wàn)元，與多數(shù)創(chuàng)業(yè)板擬上市公司相比，不足1億元的累計(jì)凈利潤(rùn)略顯單薄。
可是，經(jīng)過(guò)深入研究，我們發(fā)現(xiàn)佳禾智能與主要客戶萬(wàn)魔聲學(xué)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：萬(wàn)魔聲學(xué)）在2016年和2017年披露的購(gòu)銷(xiāo)金額存在令人無(wú)法理解的差異；多家主要外協(xié)供應(yīng)商設(shè)立后不到半年即與公司發(fā)生合作，甚至有3家合作時(shí)成立僅5天時(shí)間，比較奇怪。公司外銷(xiāo)收入以發(fā)達(dá)市場(chǎng)為主，已對(duì)美國(guó)市場(chǎng)形成一定依賴(lài)。
銷(xiāo)售收入與萬(wàn)魔聲學(xué)的采購(gòu)金額差異明顯
萬(wàn)魔聲學(xué)在報(bào)告期內(nèi)始終名列佳禾智能的前十大客戶，2016年和2017年，公司向萬(wàn)魔聲學(xué)的銷(xiāo)售收入與萬(wàn)魔聲學(xué)披露的相應(yīng)采購(gòu)金額存在明顯差異，無(wú)法合理解釋。
據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，萬(wàn)魔聲學(xué)分別是佳禾智能的第4、第4、第3和第9大客戶。2016年度，佳禾智能從萬(wàn)魔聲學(xué)獲得的銷(xiāo)售收入為6009.75萬(wàn)元，占公司當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比為7.37%。
雖然萬(wàn)魔聲學(xué)并非上市公司或者非上市公眾企業(yè)，但是上市公司共達(dá)電聲股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：共達(dá)電聲，證券代碼：002655.SZ）吸收合并萬(wàn)魔聲學(xué)的借殼上市事項(xiàng)，為我們了解報(bào)告期內(nèi)萬(wàn)魔聲學(xué)向佳禾智能采購(gòu)的情況，提供了一個(gè)窗口。據(jù)共達(dá)電聲公布的《吸收合并萬(wàn)魔聲學(xué)科技有限公司暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）（修訂稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：合并報(bào)告書(shū)）披露，2016年度，萬(wàn)魔聲學(xué)向佳禾智能的采購(gòu)金額為6490.73萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)總金額之比為18.52%。
兩相比較，2016年度，萬(wàn)魔聲學(xué)對(duì)佳禾智能的采購(gòu)金額比當(dāng)期佳禾智能相應(yīng)的銷(xiāo)售收入高了8.00%，差異比較明顯。
數(shù)據(jù)來(lái)源：佳禾智能招股書(shū)、共達(dá)電聲合并報(bào)告書(shū)
存在明顯差異的不僅是2016年，2017年兩家公司之間的購(gòu)銷(xiāo)金額也不相符。據(jù)招股書(shū)披露，2017年度，佳禾智能從萬(wàn)魔聲學(xué)獲得的銷(xiāo)售收入為1.19億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比為9.81%。另?yè)?jù)合并報(bào)告書(shū)披露，2017年度，萬(wàn)魔聲學(xué)向佳禾智能的采購(gòu)金額為1.14億元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的22.95%。兩相比較，萬(wàn)魔聲學(xué)對(duì)佳禾智能的采購(gòu)金額比佳禾智能相應(yīng)的銷(xiāo)售收入低了4.47%，差異也不算小。
數(shù)據(jù)來(lái)源：佳禾智能招股書(shū)、共達(dá)電聲合并報(bào)告書(shū)
上述佳禾智能與萬(wàn)魔聲學(xué)之間購(gòu)銷(xiāo)金額的差異是否是由于銷(xiāo)售收入與采購(gòu)金額存在含稅差別造成的呢？
按理說(shuō)，無(wú)論是萬(wàn)魔聲學(xué)的采購(gòu)金額，還是佳禾智能的銷(xiāo)售收入，如果都含稅或者都不含稅，那么兩者的金額應(yīng)該相等，沒(méi)有差異才對(duì)；如果一方含稅，另一方不含稅，那么含稅的一方在報(bào)告期內(nèi)理應(yīng)持續(xù)高于不含稅的另一方。
可是，2016年度，萬(wàn)魔聲學(xué)的采購(gòu)金額比佳禾智能的銷(xiāo)售收入高，而到了2017年度，萬(wàn)魔聲學(xué)的采購(gòu)金額又比佳禾智能的銷(xiāo)售收入低，不符合常識(shí)?？峙鹿局荒茉谏蠒?huì)的時(shí)候向發(fā)審委好好解釋清楚了。
外協(xié)供應(yīng)商設(shè)立才幾天就合作
佳禾智能報(bào)告期內(nèi)的前十大外協(xié)加工商多達(dá)25家，其中有11家外協(xié)供應(yīng)商在設(shè)立不到半年內(nèi)，就已經(jīng)開(kāi)始與佳禾智能的業(yè)務(wù)合作，不太符合加工制造企業(yè)形成產(chǎn)能的慣例，甚至有3家外協(xié)供應(yīng)商在設(shè)立5天內(nèi)，就開(kāi)始與佳禾智能的合作了。另外，有3家外協(xié)供應(yīng)商，在設(shè)立當(dāng)年就已經(jīng)成了佳禾智能的前十大供應(yīng)商，令人咋舌。
據(jù)招股書(shū)披露，佳禾智能生產(chǎn)的電聲產(chǎn)品，在PCBA加工、注塑、噴油、線材加工和耳機(jī)加工等工藝環(huán)節(jié)，需要對(duì)外委托加工。報(bào)告期內(nèi)，公司的委外加工費(fèi)用分別為6535.93萬(wàn)元、9010.89萬(wàn)元、9003.03萬(wàn)元和4080.58萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本之比分別為14.52%、13.97%、9.05%和8.39%，占比并不低。
報(bào)告期內(nèi)，名列佳禾智能前十大外協(xié)供應(yīng)商的，主要有25家企業(yè)。其中除了貴州省鐳生電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：貴州鐳生）明確標(biāo)注為佳禾智能的關(guān)聯(lián)方之外，其他24家企業(yè)與公司的業(yè)務(wù)導(dǎo)入方式分別為“同行、朋友或客戶介紹”，“承接其他公司業(yè)務(wù)”和“加工商主動(dòng)拜訪”三大類(lèi)。
可是，這25家主要外協(xié)供應(yīng)商中，有多達(dá)11家外協(xié)供應(yīng)商在其成立后不到半年內(nèi)就與佳禾智能開(kāi)始業(yè)務(wù)合作，對(duì)于加工制造業(yè)的企業(yè)而言，實(shí)在有些倉(cāng)促。
據(jù)招股書(shū)披露，這11家外協(xié)供應(yīng)商中，于2015年4月8日成立，并于2015年7月31日開(kāi)始與佳禾智能合作的河南省富瑞電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：富瑞電子），其成立時(shí)間與合作時(shí)間之間間隔了114天，是間隔時(shí)間最長(zhǎng)的一家外協(xié)供應(yīng)商。而東莞市石排志萱玩具制品廠、東莞市旭榮電子科技有限公司，以及上述佳禾智能的關(guān)聯(lián)方貴州鐳生，都在企業(yè)剛設(shè)立后第五天，就開(kāi)始與擬上市公司合作了，是間隔時(shí)間最短的外協(xié)供應(yīng)商。其他時(shí)間較短的還包括間隔時(shí)間為7天的博羅縣石灣鎮(zhèn)金鈦電子廠、間隔時(shí)間為8天的泌陽(yáng)芯龍電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：芯龍電子）。
換個(gè)角度來(lái)看，這11家外協(xié)供應(yīng)商中，有五家成立于報(bào)告期內(nèi)，分別是成立于2015年4月8日的富瑞電子，成立于2015年10月22日的東莞市亞恒電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：亞恒電子），成立于2016年6月12日的東莞市兆通塑膠制品有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：兆通塑膠），成立于2016年6月30日的東莞市志萱電子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：志萱電子），以及成立于2016年10月24日的芯龍電子。
據(jù)招股書(shū)披露，這五家外協(xié)供應(yīng)商中，富瑞電子在成立當(dāng)年，即2015年，就已經(jīng)成為佳禾智能第7大外協(xié)供應(yīng)商。而志萱電子和兆通塑膠也都在其成立當(dāng)年，即2016年，分別成為佳禾智能的第4和第5大外協(xié)供應(yīng)商。
按理說(shuō)，對(duì)于加工制造企業(yè)，新建產(chǎn)能也好，搬遷后恢復(fù)產(chǎn)能也罷，達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，工藝成熟，保持良率穩(wěn)定，至少需要半年時(shí)間。上述新設(shè)僅幾天就開(kāi)啟合作的外協(xié)供應(yīng)商，啟動(dòng)合作的當(dāng)時(shí)，其生產(chǎn)設(shè)備能否正常運(yùn)行或許尚且存在疑問(wèn)，更不用說(shuō)外協(xié)加工產(chǎn)品的保質(zhì)保量，佳禾智能與這樣的外協(xié)供應(yīng)商合作，可能有違常理。
外銷(xiāo)收入占比近80%，美國(guó)市場(chǎng)是大頭
報(bào)告期可比前三年內(nèi)，佳禾智能的外銷(xiāo)收入占比近八成，外銷(xiāo)收入主要集中于美國(guó)和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。其中，美國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售占比明顯偏高，可能會(huì)形成一定的區(qū)域依賴(lài)性。
據(jù)招股書(shū)披露，從2015年到2017年的可比前三年內(nèi)，佳禾智能的外銷(xiāo)收入分別為4.49億元、6.17億元和9.62億元，累計(jì)上漲114.25%，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比分別為78.19%、75.64%和79.01%，占比接近80%，是公司的主要銷(xiāo)售方向。
在上述外銷(xiāo)收入中，可比前三年內(nèi)，美國(guó)和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的外銷(xiāo)收入合計(jì)為2.86億元、4.36億元和6.88億元，累計(jì)上漲140.56%，占當(dāng)期外銷(xiāo)收入之比分別為63.58%、70.66%和71.48%，占比持續(xù)顯著上漲。
其中，美國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售收入分別為2.76億元、3.41億元和4.71億元，累計(jì)上漲70.65%，占當(dāng)期外銷(xiāo)收入之比分別為61.33%、55.32%和48.95%，雖然占比持續(xù)下滑，但是2015年和2016年美國(guó)市場(chǎng)的外銷(xiāo)占比顯著高于50%，即使在2017年，美國(guó)市場(chǎng)的外銷(xiāo)占比依然很接近50%，是提供佳禾智能主要收入來(lái)源的核心市場(chǎng)。
可是，由于眾所周知的原因，以美國(guó)為核心市場(chǎng)的佳禾智能，將很可能面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)，如何保證上市后不出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大變臉的情況？或許是個(gè)難題。
