4月1日，寧波金田銅業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：金田銅業(yè)）招股書進(jìn)行預(yù)先披露更新。
對(duì)于IPO來(lái)說(shuō)，金田銅業(yè)這家營(yíng)收超400億的銅加工龍頭已經(jīng)是一個(gè)?？?，早在2008年和2012年就不斷的沖刺A股市場(chǎng)，無(wú)奈因業(yè)績(jī)大幅變動(dòng)鎩羽而歸，11年來(lái)IPO屢戰(zhàn)屢敗。
此次是金田銅業(yè)第三次沖刺IPO，這不僅承載著金田銅業(yè)多年來(lái)登陸資本市場(chǎng)的夙愿，同時(shí)也是在首次IPO之前入股的雅戈?duì)?、紅石創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)的迫切愿望。
但從以往失敗的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，業(yè)績(jī)下滑是硬傷，從金田銅業(yè)這次的IPO來(lái)看，情況同樣不容樂觀。毛利率下滑、三分一的利潤(rùn)來(lái)自期貨外匯投資及政府補(bǔ)助，而且安全事故頻發(fā)，致2員工死亡。
雅戈?duì)?ldquo;被套”11年，三度IPO
金田銅業(yè)的前身可以追溯到1986年成立的寧波市妙山福利機(jī)械五金廠，擁有超過(guò)30年的銅加工和再生銅生產(chǎn)利用經(jīng)驗(yàn)，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的銅加工企業(yè)之一，并連續(xù)多年入選中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)。
擁有如此高行業(yè)地位的金田銅業(yè)毫無(wú)疑問是渴望登陸資本市場(chǎng)的，其早在2001年就完成了股改，一直在籌備上市事宜。
2007年，金田銅業(yè)先進(jìn)行了首次IPO環(huán)保核查，在IPO申報(bào)前夜雅戈?duì)柾粨羧牍桑?.6元/股的價(jià)格，共計(jì)1.332億元受讓了其3.05%的股權(quán)，趕赴上市盛宴。
算盤打得不錯(cuò)，而金田銅也在2008年3月，順利遞交了上市申請(qǐng)，同年6月收到反饋意見，并于當(dāng)月完成了反饋意見回復(fù)工作。
但天有不測(cè)風(fēng)云，金融危機(jī)爆發(fā)了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，有色金屬加工企業(yè)利潤(rùn)大幅度下降，出現(xiàn)了大面積虧損的情況。
2008年度，楚江新材、夢(mèng)舟股份、博威合金等同行業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)均大幅下滑，楚江新材、夢(mèng)舟股份扣非后凈利潤(rùn)出現(xiàn)大額虧損。
金田銅業(yè)同樣未能在金融危機(jī)的海嘯中幸免，2008年?duì)I業(yè)收入同比下降27.31%、扣非后凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，不再符合IPO條件，無(wú)奈于2009年2月撤回首發(fā)申請(qǐng)。
時(shí)間來(lái)到了2012年，不甘心的金田銅業(yè)再次沖刺IPO，于2012年5月第二次向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交發(fā)行上市申請(qǐng)。
但金融危機(jī)過(guò)后，大量企業(yè)快速擴(kuò)張產(chǎn)能，特別是2011-2012年度，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，但市場(chǎng)消費(fèi)能力不足導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利水平出現(xiàn)大幅下降。
2012年度，同行業(yè)上市公司中楚江新材、夢(mèng)舟股份、精藝股份等公司的凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了50%以上的降幅，且扣非后凈利潤(rùn)均為虧損。
金田銅業(yè)2012年業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了大幅下滑（近50%），且預(yù)計(jì)2013年仍不能得到有效改善?；谧陨斫?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)生的重大不利變化，金田銅業(yè)于2013年6月再次撤回首發(fā)申請(qǐng)。
雅戈?duì)柕纳鲜惺⒀缭僖淮螖R淺，無(wú)奈之下，金田銅業(yè)采取了折中的方法，掛牌新三板。
但從金田銅業(yè)的新三板市值看，雅戈?duì)柕耐顿Y一點(diǎn)也不劃算。按2017年11月13日停牌前的收盤價(jià)3元/股計(jì)算，雅戈?duì)柍止刹糠值氖兄禐?.11億元，相較其11年前的1.33億元的投資額甚至略有縮水。
由此看來(lái)，只有A市場(chǎng)才能把利益最大化，這不第三次來(lái)沖擊IPO了。而且此次超400億的營(yíng)收貌似給金田銅業(yè)很大的底氣。
成本速超營(yíng)收增速，毛利率下滑
2016-2018年，金田銅業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為333.70億元、359.93億元、406.46億元，分別同比增長(zhǎng)6.15%、7.86%、12.93%。
2018年金田銅業(yè)營(yíng)收突破了400億元大關(guān)，增長(zhǎng)率也達(dá)到了兩位數(shù)，但營(yíng)業(yè)成本增速也首次超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入增速，規(guī)模優(yōu)勢(shì)完全沒有體現(xiàn)出來(lái)。
成本的增加無(wú)疑直接導(dǎo)致毛利率的下滑，2016-2018年，金田銅業(yè)綜合毛利率分別為3.30%、4.12%和3.56%，2018年毛利率下降0.56個(gè)百分點(diǎn)。
在規(guī)模大、毛利率低的情況下，哪怕只下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，都會(huì)損失超4000萬(wàn)的毛利。何況下降0.56個(gè)百分點(diǎn)，那可是幾個(gè)億的毛利損失了。
所以金田銅業(yè)在2018年?duì)I收增加近60億元的情況下，歸母凈利潤(rùn)竟然比2017年還要低1400萬(wàn)元左右，而且在歸母凈利潤(rùn)底下還有一個(gè)指標(biāo)值得我們重點(diǎn)關(guān)注。
三分一的利潤(rùn)來(lái)自期貨外匯投資及政府補(bǔ)助
這個(gè)指標(biāo)就是扣非凈利潤(rùn)，扣凈非利潤(rùn)是什么意思？就是扣除與企業(yè)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的一切收入與開支后得到的利潤(rùn)。這個(gè)利潤(rùn)才是真實(shí)的反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利狀況的。
觀察君發(fā)現(xiàn)，2018年，金田銅業(yè)的扣非凈利潤(rùn)為2.87億元，比2017年低1.1億元，這說(shuō)明金田銅業(yè)的主業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑。
2018年，非經(jīng)常性損益凈額達(dá)到了1.35億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例達(dá)到了三分之一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2017年。
而這非經(jīng)常性損益中，大部分來(lái)自政府補(bǔ)助和期貨外匯投資，政府補(bǔ)助為5651.14萬(wàn)元，炒期貨和外匯賺了9241.45萬(wàn)元，可以說(shuō)，金田銅業(yè)三分一的利潤(rùn)來(lái)自期貨外匯投資及政府補(bǔ)助。
此外，金田銅業(yè)安全事故頻發(fā)，2017年8月7日，子公司金田電材發(fā)生一起傷害事故，造成一人死亡。僅僅過(guò)去3個(gè)月，另一子公司金田冶煉于2017年11月30日在作業(yè)過(guò)程中發(fā)生一起機(jī)械傷害事故，造成一人死亡。
結(jié)合前兩次IPO折戟的原因，皆是因?yàn)殂~價(jià)下跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑。第一次是金融危機(jī)導(dǎo)致銅價(jià)大幅下跌，第二次行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致銅價(jià)下跌。
而金田銅業(yè)這第三次IPO是在2018年全球貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)以及宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的背景下發(fā)起。這個(gè)背景下銅價(jià)跌超13%，金田銅業(yè)的主業(yè)也是大幅下滑，這無(wú)疑給此次IPO造成了極大的不確定性。