上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市審核系統(tǒng)于2019年3月18日正式上線運(yùn)行，擬登陸科創(chuàng)板上市的公司如雨后春筍般不斷冒出，今天風(fēng)云君繼續(xù)研究科創(chuàng)板，一起來(lái)看看哈爾濱新光光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱新光光電）。

　　新光光電所屬行業(yè)為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，公司依托核心技術(shù)，致力于服務(wù)國(guó)防科技工業(yè)武器系統(tǒng)研制等領(lǐng)域；

　　專注于提供光學(xué)目標(biāo)與場(chǎng)景仿真、光學(xué)制導(dǎo)、光電專用測(cè)試和激光對(duì)抗等方向的高精尖組件、裝置、系統(tǒng)和解決方案，并通過軍用技術(shù)向民用領(lǐng)域轉(zhuǎn)化，衍生出多類別的智能光電產(chǎn)品。

　　新光光電2016年、2017年和2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為15，856.55萬(wàn)元、18，204.89萬(wàn)元和20，840.99萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為5，614.32萬(wàn)元、4，019.80萬(wàn)元和6，530.51萬(wàn)元。

　　公司最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5，000萬(wàn)元；同時(shí)，公司于2018年9月引入外部投資者估值為26億元，預(yù)計(jì)市值不低于10億元。

　　公司適用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》中“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5，000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”的上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　一、公司概況

　　新光光電成立于2007年，其主要服務(wù)于軍工企業(yè)，近些年開始向市場(chǎng)上推廣民用科技產(chǎn)品，公司控股股東、實(shí)際控制人為康為民。


　　公司的主要產(chǎn)品為光學(xué)目標(biāo)與場(chǎng)景仿真系統(tǒng)、光學(xué)制導(dǎo)、光電專用測(cè)試設(shè)備和激光對(duì)抗系統(tǒng)等。

　　1、光學(xué)目標(biāo)與場(chǎng)景仿真系統(tǒng)

　　光學(xué)目標(biāo)與場(chǎng)景仿真系統(tǒng)為光學(xué)制導(dǎo)武器的研發(fā)、測(cè)試及驗(yàn)證提供光學(xué)動(dòng)態(tài)目標(biāo)或場(chǎng)景，它主要包括計(jì)算機(jī)視景仿真軟件和動(dòng)態(tài)景象模擬器，其應(yīng)用可以有效節(jié)省實(shí)彈打靶成本、顯著縮短研制周期以及大幅降低研發(fā)成本。

　　公司研制的光學(xué)目標(biāo)與場(chǎng)景仿真系統(tǒng)可用于武器裝備研制的全過程，應(yīng)用于武器裝備研發(fā)的不同階段，其產(chǎn)品覆蓋紫外、可見光、紅外和激光波段等。

　　2、光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)

　　作為導(dǎo)彈等自主飛行器的核心部件，光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)通過測(cè)量和計(jì)算導(dǎo)彈對(duì)目標(biāo)或空間基準(zhǔn)線的相對(duì)位置，為自動(dòng)駕駛儀提供目標(biāo)和彈體相對(duì)角位置偏差信息，控制導(dǎo)彈以預(yù)定的導(dǎo)引律飛向目標(biāo)。

　　公司的光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)主要分為成像和非成像制導(dǎo)系統(tǒng)兩大類，成像制導(dǎo)包括中波紅外成像、長(zhǎng)波紅外成像和可見光成像制導(dǎo)，非成像制導(dǎo)產(chǎn)品目前主要指半主動(dòng)激光制導(dǎo)。


　　3、光電專用測(cè)試設(shè)備

　　公司生產(chǎn)的光電專用測(cè)試設(shè)備主要用于導(dǎo)彈的標(biāo)定和檢測(cè)。

　　公司的產(chǎn)品包含多種類型的光學(xué)標(biāo)定儀和光電測(cè)試儀，可適應(yīng)實(shí)驗(yàn)室及陣地等不同應(yīng)用場(chǎng)景的需求，可滿足包括可見光、紅外和激光等不同波段光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)檢測(cè)的要求。

　　4、激光對(duì)抗系統(tǒng)

　　激光對(duì)抗系統(tǒng)按照作用能量分為高功率和低功率兩類。高功率激光設(shè)備使用聚焦的高能量激光束直接燒蝕和摧毀目標(biāo)，能夠?qū)Φ孛孳囕v、無(wú)人機(jī)、巡航彈和高速導(dǎo)彈等多類型目標(biāo)進(jìn)行有效定向打擊；低功率激光武器使用相對(duì)較低激光能量對(duì)目標(biāo)進(jìn)行致眩、致盲或干擾使之喪失作戰(zhàn)能力。

　　公司的產(chǎn)品主要為激光對(duì)抗系統(tǒng)的跟瞄發(fā)射分系統(tǒng)，可根據(jù)需求裝載于多種平臺(tái)。


　　二、財(cái)務(wù)分析

　　1、主營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)大

　　公司2016年至2018年實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為15，746.08萬(wàn)元、17，962.04萬(wàn)元和20，310.45萬(wàn)元，均為軍工產(chǎn)品銷售收入。

　　分項(xiàng)目來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)的光學(xué)目標(biāo)與場(chǎng)景仿真系統(tǒng)收入2016年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為13.76%，2017年提升至35.23%，2018年繼續(xù)飆升至60.04%，對(duì)收入的貢獻(xiàn)大幅提高；

　　相反，公司實(shí)現(xiàn)的光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)收入2016年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的為61.76%，2017年下降至48.65%，2018年繼續(xù)下滑至25.20%，對(duì)收入的貢獻(xiàn)大幅下降。

　　公司雖然總的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，但各年度不同項(xiàng)目產(chǎn)品的收入金額和占比變化較大。由此可見，公司產(chǎn)品容易受軍工客戶采購(gòu)需求波動(dòng)的影響，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)易發(fā)生變動(dòng)。

　　可以預(yù)見的是，如果未來(lái)公司的軍工客戶的采購(gòu)需求計(jì)劃再次調(diào)整，公司只能選擇被動(dòng)跟隨調(diào)整自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，凸顯出公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢(shì)地位。


　　2、業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)明顯

　　公司近3年下半年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為63.40%、82.26%和81.84%，占比較高，主要是由于公司軍工客戶的投資審批決策和管理流程都有較強(qiáng)的計(jì)劃性，其采購(gòu)習(xí)慣通常具有一定的季節(jié)性；

　　公司大部分客戶在下半年組織軍工產(chǎn)品的交付驗(yàn)收工作，導(dǎo)致公司收入主要集中在下半年，特別是第四季度。公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有明顯的季節(jié)性。


　　3、毛利率持續(xù)下滑

　　公司主營(yíng)產(chǎn)品的綜合毛利率2016年至2018年分別為72.54%、65.35%和48.21%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)，說明公司產(chǎn)品的直接獲利能力在下降。

　　分項(xiàng)目來(lái)看，公司的光學(xué)目標(biāo)與場(chǎng)景仿真系統(tǒng)毛利率近3年來(lái)分別為51.95%、55.81%和44.47%，先升后降。

　　由于公司2018年完成的部分研發(fā)項(xiàng)目周期較長(zhǎng)、復(fù)雜程度較高、定制化需求較多，使得其毛利率在2018年出現(xiàn)大幅下降。


　　公司的光學(xué)制導(dǎo)系統(tǒng)毛利率近3年來(lái)分別為72.50%、66.33%和55.24%，逐步走低，其毛利率的下滑主要是受軍品補(bǔ)價(jià)的影響。

　　公司的光電專用測(cè)試設(shè)備毛利率近3年來(lái)分別為84.20%、81.20%和55.37%，一路向下，由于公司2018年的光電專用測(cè)試設(shè)備收入主要來(lái)自于研發(fā)產(chǎn)品，而研發(fā)產(chǎn)品毛利率相對(duì)較低，拉低了其毛利率水平。

　　公司的激光對(duì)抗系統(tǒng)均為研發(fā)產(chǎn)品，其收入金額及占比均相對(duì)較低，由于公司近2年來(lái)的激光對(duì)抗系統(tǒng)具體內(nèi)容存在差異，導(dǎo)致其毛利率變動(dòng)幅度較大。

　　總體來(lái)說，公司主營(yíng)產(chǎn)品的綜合毛利率逐年下降主要是受到軍品補(bǔ)價(jià)、客戶采購(gòu)計(jì)劃調(diào)整和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素的影響。

　　需要注意的是，如果公司未來(lái)因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)、生產(chǎn)成本上升等因素，公司主營(yíng)產(chǎn)品的綜合毛利率將面臨進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。


　　4、應(yīng)收款項(xiàng)居高不下

　　公司2016年末至2018年末的應(yīng)收賬款賬面余額分別為10，159.11萬(wàn)元、17，012.33萬(wàn)元和15，801.24萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為64.07%、93.45%和75.82%，占比較高。

　　應(yīng)收賬款余額和占比較大主要跟公司所處軍工行業(yè)的特點(diǎn)有關(guān)。

　　一方面，國(guó)防軍工武器裝備產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較長(zhǎng)，軍方作為最終需求方，向總體單位提出采購(gòu)要求，總體單位再向其裝備及配套單位提出采購(gòu)需求。在貨款結(jié)算時(shí)，由于總體單位終端產(chǎn)品驗(yàn)收程序嚴(yán)格和復(fù)雜，一般結(jié)算周期較長(zhǎng)。

　　而另一方面，受軍工客戶采購(gòu)計(jì)劃性較強(qiáng)的影響，公司收入存在明顯的季節(jié)性特征，集中在每年的下半年，特別是第四季度，由于年末尚未到回款期，導(dǎo)致應(yīng)收賬款賬面余額相對(duì)較大。

　　公司近3年來(lái)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.51次、1.34次和1.27次，逐步走低，說明公司的應(yīng)收賬款管理水平在下降。

　　如果公司未來(lái)不能逐步提高應(yīng)收賬款的管理水平，將有可能出現(xiàn)應(yīng)收賬款持續(xù)增加、回款不及時(shí)甚至出現(xiàn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。


　　公司近3年來(lái)賬齡在2年之內(nèi)的應(yīng)收賬款占按信用風(fēng)險(xiǎn)特征組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款的比例分別為93.99%、93.19%和90.77%，均在90%以上，相對(duì)較為穩(wěn)定。

　　然鵝，公司近3年來(lái)賬齡在1年之內(nèi)的應(yīng)收賬款占比分別為91.58%、88.39%和66.82%，持續(xù)下降，說明公司應(yīng)收賬款的回收期在延長(zhǎng)，換句話說，公司客戶對(duì)公司資金占用的期限越來(lái)越長(zhǎng)，公司的資金鏈面臨一定的壓力。


　　5、資產(chǎn)負(fù)債率偏高

　　新光光電2016年末至2018年末的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為62.83%、41.84%和29.88%，逐步走低，但高于同行業(yè)可比公司的平均水平。

　　公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏高的主要原因?yàn)槌旒萍纪?，其他同行業(yè)可比公司均已上市，并通過資本市場(chǎng)完成股權(quán)融資，使得其償債能力相對(duì)更強(qiáng)，公司的償債能力與天箭科技較為類似。


　　6、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量低

　　公司近3年來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3，457.94萬(wàn)元、-7，431.55萬(wàn)元和2，065.96萬(wàn)元，凈現(xiàn)比分別為0.52、-1.85和0.28，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)并沒有對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流入，凈利潤(rùn)的現(xiàn)金含量很低。

　　公司的凈現(xiàn)比較低，主要原因一方面為公司的軍工客戶回款相對(duì)滯后，而公司需要及時(shí)支付供應(yīng)商款項(xiàng)、員工薪酬及相關(guān)稅費(fèi)；另一方面為公司于2017年和2018年完成了大量前期承接的研發(fā)項(xiàng)目，導(dǎo)致公司的預(yù)收款項(xiàng)大幅減少。


　　三、嚴(yán)重依賴大客戶

　　新光光電2016年至2018年來(lái)自前五大客戶的營(yíng)業(yè)收入分別為15，633.35萬(wàn)元17，873.12萬(wàn)元和19，867.70萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為98.59%、98.18%和 95.33%，客戶集中度很高。

　　公司所涉及的行業(yè)為軍工行業(yè)，公司主要客戶包括中國(guó)航天科工集團(tuán)所屬單位、中國(guó)航天科技(14.660, -0.11, -0.74%)集團(tuán)所屬單位、中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)所屬單位和中國(guó)電子科技集團(tuán)所屬單位等，均為在軍工系統(tǒng)地位非常重要的大型國(guó)有企業(yè)，看起來(lái)很是高端大氣上檔次；

　　然鵝，與之對(duì)應(yīng)的是，欲帶其冠，必承其重，這種行業(yè)特性也決定了新光光電在產(chǎn)業(yè)鏈中幾乎沒有什么話語(yǔ)權(quán)，盈利能力的高低受大客戶的影響很大。

　　公司存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，如果公司未來(lái)與軍工客戶的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，且公司客戶開拓?zé)o法取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大不利影響。

　　四、結(jié)束語(yǔ)

　　總體來(lái)看，新光光電主營(yíng)產(chǎn)品具有一定的技術(shù)含量，但公司所處行業(yè)為軍工行業(yè)，公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴于大客戶，這樣就決定了公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)很弱。


　　因此，公司的主營(yíng)產(chǎn)品經(jīng)常會(huì)隨著大客戶的要求而進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，公司的綜合毛利率在逐步下滑，銷售回款的周期在變長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，盈利質(zhì)量也較差。

　　上市后融資一方面公司的資產(chǎn)總額將大幅提高，資產(chǎn)負(fù)債率將下降，資本結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，另一方面公司將新建廠房、購(gòu)置設(shè)備與軟件等，只是能否增強(qiáng)公司的盈利能力，尚需時(shí)間檢驗(yàn)。