在多位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，企業(yè)赴港上市遭遇發(fā)行新股比例較低，一方面是受到二級(jí)市場(chǎng)投資情緒變化的影響，另一方面也與企業(yè)自身業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃有著密切關(guān)系。

　　面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大與二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，越來(lái)越多赴港上市企業(yè)悄然壓縮新股發(fā)行募資比例。

　　近日，微創(chuàng)腦科學(xué)成功登陸港股市場(chǎng)，作為境內(nèi)神經(jīng)介入細(xì)分賽道的龍頭公司，這家企業(yè)僅僅發(fā)行約2%的新股，IPO凈募資金額僅有2.78億港元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其去年P(guān)re-IPO階段的1.5億美元（約12億港元）股權(quán)融資額。

　　這并非個(gè)案。

　　此前，做血管介入手術(shù)機(jī)器人(10.540, -0.25, -2.32%)的潤(rùn)邁德在赴港上市時(shí)，也發(fā)行約2%的新股。

　　“這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于以往企業(yè)赴港上市發(fā)行10%新股融資的操作慣例。”一位香港二級(jí)市場(chǎng)私募基金負(fù)責(zé)人向記者透露。

　　這令市場(chǎng)紛紛猜測(cè)，在IPO募資艱難的情況下，這些企業(yè)可能是為了上市而上市，以滿足創(chuàng)投股東的項(xiàng)目IPO退出要求。

　　畢竟，在Pre-IPO階段，不少企業(yè)會(huì)與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)簽訂IPO對(duì)賭協(xié)議，若企業(yè)無(wú)法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成上市，企業(yè)實(shí)控人將以較高利率回購(gòu)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)持有的企業(yè)股權(quán)（或向創(chuàng)投股東稀釋更多企業(yè)股權(quán)），于是這些企業(yè)實(shí)控人硬著頭皮運(yùn)作企業(yè)“流血上市”，也要贏得IPO對(duì)賭協(xié)議。

　　值得注意的是，不少近期赴港上市的企業(yè)其實(shí)不差錢(qián)，比如微創(chuàng)腦科學(xué)在去年底的賬面現(xiàn)金達(dá)到5.93億元，加之企業(yè)早已盈利，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)“企業(yè)流血上市只為滿足創(chuàng)投股東項(xiàng)目退出”的猜測(cè)。

　　在多位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，企業(yè)赴港上市遭遇發(fā)行新股比例較低，一方面是受到二級(jí)市場(chǎng)投資情緒變化的影響，另一方面也與企業(yè)自身業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃有著密切關(guān)系，比如有些企業(yè)選擇赴港上市不是為了“融資額最大化”，而是提升品牌效應(yīng)與業(yè)務(wù)拓展網(wǎng)絡(luò)。

　　值得關(guān)注的是，也有部分企業(yè)選擇遠(yuǎn)赴瑞士、新加坡等地交易所上市，同樣通過(guò)發(fā)行新股募資額很低?？梢哉f(shuō)這類(lèi)企業(yè)也是為了上市而上市。

　　“事實(shí)上，基于近期全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫，我們已與部分企業(yè)磋商是否延后IPO操作時(shí)間，等待更好的IPO窗口期。”一位國(guó)內(nèi)大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人向記者透露。目前他們不主張企業(yè)流血上市，因?yàn)檫@既無(wú)助于企業(yè)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展，更不利于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)項(xiàng)目退出達(dá)到預(yù)期回報(bào)。

　　市場(chǎng)環(huán)境令赴港上市企業(yè)新股募資比例下降？

　　一位不久前剛完成二次上市的中概股財(cái)務(wù)總監(jiān)告訴記者，近期在全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊的影響下，二級(jí)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降溫。

　　“在路演階段，不少二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)一面表示看好我們未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展前景，一面坦言近期他們調(diào)整了投資組合資產(chǎn)配置方向，不大可能認(rèn)購(gòu)很多股票。”他回憶說(shuō)。這令企業(yè)赴港二次上市過(guò)程的舊股出售募資額略低于預(yù)期。

　　記者了解到，二級(jí)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫，同樣造成不少赴港上市企業(yè)不得不壓縮新股發(fā)行比例。

　　“不少大型基石投資者給出的認(rèn)購(gòu)額度大幅低于去年，除非是具有高成長(zhǎng)性的熱門(mén)賽道龍頭企業(yè)，否則他們不大會(huì)考慮參與新股認(rèn)購(gòu)。”一位計(jì)劃赴港上市的企業(yè)副總裁告訴記者。

　　記者多方了解到，眾多投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為赴港上市企業(yè)近期之所以壓縮新股發(fā)行比例，另一個(gè)重要目的是基于市值管理的考量。具體而言，新股發(fā)行比例越低，將令股票交易流動(dòng)性受到一定制約，有助于企業(yè)估值相對(duì)平穩(wěn)波動(dòng)，給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)項(xiàng)目盈利退出創(chuàng)造更好的環(huán)境。

　　以微創(chuàng)腦科學(xué)為例，這家企業(yè)赴港IPO后的市值始終徘徊在140億港元附近，略高于其Pre-IPO階段的137億港元估值，令參與Pre-IPO投資的創(chuàng)投股東略有盈利。這背后，是微創(chuàng)腦科學(xué)的單日股票交易量較低，令股價(jià)相對(duì)平穩(wěn)波動(dòng)。

　　“近期赴港上市企業(yè)紛紛壓低新股發(fā)行比例同時(shí)，還將70%-80%新股賣(mài)給基石投資者，當(dāng)?shù)厣糁荒苜I(mǎi)到少量股票，因此后者的拋售行為不足以大幅影響股價(jià)。”上述香港私募基金負(fù)責(zé)人指出。這無(wú)形間也令創(chuàng)投股東避免了高估值投資策略“見(jiàn)光死”的窘境——以往在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)期間，不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以極高估值投資高科技企業(yè)，如今這些企業(yè)上市遭遇“估值回歸”，很容易令創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的高估值投資策略驟然遭遇慘敗。

　　一位國(guó)內(nèi)大型PE基金投資總監(jiān)對(duì)此表示，其實(shí)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不大會(huì)關(guān)注投資企業(yè)IPO后的短期市值波動(dòng)，更關(guān)注企業(yè)在IPO后能否保持各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更好增長(zhǎng)，最終給創(chuàng)投股東創(chuàng)造更高估值的項(xiàng)目退出回報(bào)。

　　記者注意到，新股發(fā)行比例偏低導(dǎo)致股票交投活躍度疲弱，或?qū)⒂绊憚?chuàng)投機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目退出節(jié)奏，尤其是當(dāng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)需要減持股票時(shí)，市場(chǎng)缺乏足夠的流動(dòng)性“接盤(pán)”，或?qū)е缕髽I(yè)股價(jià)大跌，影響創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的實(shí)際投資回報(bào)高低。

　　這位PE基金投資總監(jiān)直言，針對(duì)這種狀況，目前他已開(kāi)始與全球養(yǎng)老基金、大學(xué)基金等大型LP機(jī)構(gòu)磋商，將上市企業(yè)股票（作為基金到期清算利潤(rùn)分紅）直接劃撥給后者賬戶，因?yàn)檫@些LP機(jī)構(gòu)看好這些企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)性與高利潤(rùn)分紅，愿意采取更長(zhǎng)期持有的投資策略。

　　他直言，盡管部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為了盡快實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出，或督促企業(yè)無(wú)視市場(chǎng)環(huán)境，必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成IPO流程，但眾多行業(yè)頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不大會(huì)采取類(lèi)似做法，因?yàn)榱餮鲜屑葘?duì)企業(yè)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展構(gòu)成損壞，也不利于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提升項(xiàng)目退出回報(bào)率。

　　企業(yè)與創(chuàng)投的新博弈

　　值得注意的是，面對(duì)IPO募資環(huán)境不佳，越來(lái)越多企業(yè)主動(dòng)與創(chuàng)投股東磋商，爭(zhēng)取延后IPO對(duì)賭協(xié)議的執(zhí)行期限。

　　上述計(jì)劃赴港上市的企業(yè)副總裁向記者透露，目前他們正與多家創(chuàng)投股東溝通，力爭(zhēng)將IPO最后執(zhí)行期限延后到2023年底，因?yàn)橥缎姓J(rèn)為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息不利于企業(yè)獲取更高的IPO募資額，若明年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，或許將創(chuàng)造一個(gè)不錯(cuò)的IPO募資窗口期。

　　他指出，當(dāng)前創(chuàng)投股東對(duì)此存在分歧，部分大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)表示支持，也有一些中小創(chuàng)投股東基于基金到期清算的考量，要求企業(yè)務(wù)必在年內(nèi)完成IPO流程。

　　一位國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人向記者透露，針對(duì)當(dāng)前企業(yè)赴港上市新股發(fā)行比例下調(diào)與市場(chǎng)交投流動(dòng)性較弱等問(wèn)題，他們內(nèi)部也做了討論評(píng)估，多數(shù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人認(rèn)為由于企業(yè)股權(quán)投資估值偏高，若強(qiáng)行要求企業(yè)流血上市，將令創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不可避免地遭遇“投資損失”。在這種情況下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)專注賦能企業(yè)利潤(rùn)更快增長(zhǎng)，為企業(yè)將來(lái)更高估值上市募資創(chuàng)造良好條件，也有助于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)獲利退出。

　　“此外，我們還考慮運(yùn)作投資企業(yè)通過(guò)SPAC方式，盡快完成赴港曲線上市流程。”他告訴記者。畢竟，目前SPAC公司在香港資本市場(chǎng)的募資額約在10億港元，甚至高于企業(yè)IPO的募資額，足以滿足企業(yè)赴港IPO的融資要求。

　　這位國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人承認(rèn)，由于當(dāng)前香港SPAC公司數(shù)量較少且眾多企業(yè)有意借道曲線上市，目前SPAC公司管理人的資產(chǎn)收購(gòu)門(mén)檻相對(duì)較高，他們也沒(méi)有把握確保投資企業(yè)能躋身其中。

　　記者多方了解到，某些創(chuàng)投股東未必會(huì)同意企業(yè)采取SPAC方式快速赴港上市，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)這導(dǎo)致創(chuàng)投股東的項(xiàng)目退出時(shí)間被拉長(zhǎng)，影響他們的項(xiàng)目退出操作規(guī)劃。

　　“目前，我們更愿將IPO時(shí)間交給企業(yè)自行決定，但我們要求企業(yè)家做出承諾——利潤(rùn)等各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬柽_(dá)到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)預(yù)期，這對(duì)我們能否實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出回報(bào)預(yù)期極其關(guān)鍵。”他強(qiáng)調(diào)說(shuō)。

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