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　　一家成立30年，擁抱單一大客戶且毛利率遠低于同行的包裝企業(yè)，“突然”IPO募資的背后，隱現(xiàn)神秘潮汕家族的身影。

　　食品供應鏈企業(yè)密集報會，有人歡喜有人憂。

　　8月2日，藝虹股份創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請遭拒。上市委會議提出問詢的主要問題是，藝虹股份七成營收依賴大客戶蒙牛，且毛利率持續(xù)下滑，獨立性與創(chuàng)新性存疑，或不符合創(chuàng)業(yè)板定位。

　　除了本身質(zhì)感普通，這家穩(wěn)定經(jīng)營30年的包裝企業(yè)，突然開啟收購與上市募資擴產(chǎn)的動作，也顯得不那么尋常。

　　一系列匪夷所思的操作，或指向突擊入股的唯一外部自然人股東——去年曾在A股減持套現(xiàn)近30億的潮商家族。

　　大客戶的“調(diào)價權”

　　一家擬上市公司，報告期內(nèi)毛利率呈現(xiàn)大幅下滑。

　　2019至2021年，藝虹股份的綜合毛利率分別為20.83%、16.42和13.76%，主營業(yè)務毛利率為20.05%、15.40%和12.11%，兩年下降超四成，且遠低于同期同行業(yè)公司毛利率平均水平21.75%、19.45%和17.88%。

　　藝虹股份稱，毛利率波動主要受業(yè)務占比最大的彩色包裝盒產(chǎn)品影響。2020年度彩色包裝盒產(chǎn)品毛利率下降，主要因為公司重要客戶蒙牛集團的報價在2020年有所下降，單位產(chǎn)品售價下降導致，2021年度主要因為原材料價格上漲導致。

　　招股書中提及，藝虹股份與蒙牛集團的合作存在一定的調(diào)價機制， 主要價格調(diào)整情況和主要原材料價格市場波動情況的趨勢基本一致 ，但如果原材料價格短時間內(nèi)發(fā)生大幅上漲，且采購價格未能及時調(diào)整，將會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

　　從影響程度看，蒙牛貢獻藝虹股份全年銷售近七成，且呈現(xiàn)逐年增長趨勢。報告期內(nèi)，蒙牛采購占公司各期營業(yè)收入的比例分別為 68.51% 、65.99%和 和 66.11%。

　　不僅蒙?？梢?ldquo;隨意壓價”，其余客戶也很難留住。招股書中，主要客戶如內(nèi)蒙古圣牧高科奶業(yè)、三只松鼠(20.610, 0.57, 2.84%)股份等銷售金額則存在劇烈波動。

　　例如，藝虹股份的水印包裝箱，對部分客戶的毛利率竟為持續(xù)負數(shù)。2019、2020年度，金鑼集團分別為藝虹股份水印包裝箱第四、第三大客戶，銷售金額分別為391.05萬元、403.28萬元，毛利率分別為-6.57%、-13.33%。

　　也就是說，在原材料漲價面前，明明站在上游供應商的位置，做包裝的藝虹股份卻幾乎沒有議價權，經(jīng)營壁壘薄弱。

　　收購與募投之惑

　　這樣一家平平無奇的包裝公司，卻突然啟動了IPO募資擴產(chǎn)與收購動作。

　　2019年至2021年各期末，藝虹股份的存貨賬面價值分別為1.65億元、1.47億元和2.14億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為28.23%、27.09%和32.50%，呈逐年上升，已超三成。

　　招股書中指出，由于下游快消客戶產(chǎn)品的包裝會因節(jié)日促銷及主題營銷等頻繁變動，且對成本控制要求較高，通常采用“零庫存”的備貨模式和“準時制”的生產(chǎn)模式，把存貨壓力都轉(zhuǎn)移到上游包裝公司。

　　以蒙牛為例，目前藝虹股份在天津工廠每天向蒙牛集團交付 17 次左右，每天共涉及約24 種單品；在呼和浩特工廠每天向蒙牛集團交付30 次左右，每天涉及約 30 種單品，公司需要“盡可能為客戶分憂減少包裝材料的庫存”。

　　報告期末，藝虹股份的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.91、5.47和6.17，行業(yè)可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率平均值則分別為7.14、7.92和9.03；應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.99、2.96和3.55，行業(yè)可比公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為4.45、4.79和5.63。并未顯示出優(yōu)勢。

　　在此背景下，藝虹股份卻突然選擇募資擴產(chǎn)，或會加劇存貨積壓現(xiàn)象。

　　據(jù)招股書，公司擬IPO募資3.7億元，用于精品包裝生產(chǎn)自動化升級項目、包裝廠區(qū)升級改造項目、食品包裝生產(chǎn)項目、環(huán)保包裝智能工廠建設項目（一期）、償還金融機構借款及補充流動資金。

　　值得一提的是，2019年上半年，也就是籌備上市之際，藝虹股份還出手收購了一家公司。

　　收購前，安徽尚美為藝虹股份前五大客戶，在2018年至2019年5月22日，向藝虹股份采購并銷向終端客戶三只松鼠的金額分別為 2502.73萬元、2256.45 萬元。

　　2019年度，藝虹股份對蒙牛集團、安徽尚美銷售的產(chǎn)品單位成本分別為0.57元/平米、0.56元/平米，在生產(chǎn)成本近乎相同的情況下，銷售單價卻分別為0.70元/平米、0.54元/平米，二者毛利率相差22.54%

　　對成立不久的一家同行銷售毛利率為負，且銷售價格低于成本價，如今突擊收購，是否蘊含利益輸送嫌疑？

　　神秘潮商家族

　　這家經(jīng)營許久的傳統(tǒng)制造企業(yè)，突然IPO的背后，推動者或為A股潮商家族。

　　IPO申報之前，由自然人邱毓敏、邱毓慧、邱毓芳姐妹三人結成的一致行動關系控制著藝虹股份90%以上的股份，其余持股也分散在藝虹股份內(nèi)部員工手中。

　　直到2020年底，公司開啟第一輪增資，引入邱毓敏、楊茵、藝豐合伙、藝達合伙、上海泉岳及周伏海。其中邱毓敏認購 600萬股，楊茵認購300萬股，藝豐合伙認購209萬股，藝達合伙認購145萬股，上海泉岳認購 100 萬股，周伏海認購 16 萬股，價格為6元/股。

　　其中，楊茵是唯一一位新進，且未在公司內(nèi)部任職的外部自然人股東。截止發(fā)行前，其持股比例為2.64%，為公司第六大股東，以及最大外部股東。

　　據(jù)新增股東基本情況介紹，楊茵目前擔任南洋電纜（天津）有限公司董事長，背后實為A股上市公司天融信(9.540, 0.54, 6.00%)（原名：南洋股份）鄭鐘南家族。

　　據(jù)悉，鄭鐘南來自廣東汕頭，用26年時間把一間20多平方米的小屋經(jīng)營成了上市公司——南洋股份于2008年正式登錄深交所。

　　然而隨著電線電纜行業(yè)的頹靡，與價格戰(zhàn)的加劇，公司經(jīng)營發(fā)展受阻。2011年后，隨著限售股逐步解禁，家族成員開始“掏空式套現(xiàn)”。據(jù)媒體粗略統(tǒng)計，鄭鐘南及其家人13年間執(zhí)行了幾十次減持。套現(xiàn)近30億 。

　　經(jīng)過一系列股權轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)等資本運作，如今的南洋股份早已經(jīng)更名為天融信，鄭鐘南家族也成功身退。截止2022年3月底，其個人持股比例已從南洋股份上市之初的69.11%，降至7.11%，剩余股份的市值約8億元。

　　通過二級市場迅速造富后，這個潮商家族也開始變得低調(diào)。最新消息來自2019年胡潤百富榜，70歲的鄭鐘南身家財富55億元，以南洋電纜董事長的身份排名第6，同上一年相比，增幅達28%。

　　這次，就投資藝虹股份的原因，招股書稱楊茵系發(fā)行人董事長邱毓敏朋友，“看好發(fā)行人所處行業(yè)及發(fā)行人自身發(fā)展前景，系個人投資選擇。”

　　此外楊茵還承諾，2023年 12月 11 日前，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理本人/本企業(yè)直接或間接持有的公司公開發(fā)行股票前已發(fā)行的股份，也不由公司回購該部分股份。

　　據(jù)公開信息，楊茵任職及出手投資并不多，且均與食品包裝無關，究竟為何選擇藝虹股份，之后又是否有其他資本操作的考量，還有待進一步觀察。

　　責任編輯 | 黃海