全球流動(dòng)性拐點(diǎn)似乎沒有如預(yù)期一樣到來。在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)放水以及拜登宣布大量財(cái)政刺激計(jì)劃后，看似好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)前景卻并非一片坦途。

　　4月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)僅26萬，遠(yuǎn)低于預(yù)期100萬，大跌眼鏡的數(shù)字顯示出美國大放水暫時(shí)還不能收回。消息一經(jīng)釋出，10年期美國國債收益率跌至1.469%的兩個(gè)月低點(diǎn)；金價(jià)延續(xù)漲勢(shì)，有望創(chuàng)下去年11月以來的最佳表現(xiàn)；銅價(jià)突破10年前的高點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高。

　　流動(dòng)性寬松的預(yù)期下，通貨膨脹壓力越來越大，抗通脹資產(chǎn)成為了資金追逐的熱門領(lǐng)域。

　　寬松流動(dòng)性

　　退出成關(guān)注焦點(diǎn)

　　隨著疫苗的推廣和疫情逐步控制，美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景一度相當(dāng)樂觀，通脹快速上升，就業(yè)水平持續(xù)好轉(zhuǎn)，疫情期間實(shí)施的寬松流動(dòng)性退出成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整流動(dòng)性的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)分別是通脹水平和就業(yè)狀況。目前，美國通脹已經(jīng)升至2.6%，已經(jīng)超過2%的平均水平，但是否能保持在美聯(lián)儲(chǔ)所希望的2%的長(zhǎng)期通脹水平，卻還需要觀察。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也暗示，今年任何通脹上升都是暫時(shí)的。這意味著，即使通脹短期抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)貿(mào)然加息。

　　從就業(yè)端來看，美國失業(yè)率已經(jīng)降至6.1%，和疫情前3.5%的失業(yè)率還有相當(dāng)距離。因此，勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇情況成為流動(dòng)性拐點(diǎn)的一大關(guān)鍵指標(biāo)。勞動(dòng)力市場(chǎng)沒有按“計(jì)劃”復(fù)蘇。最新數(shù)據(jù)顯示，4月非農(nóng)就業(yè)崗位僅增加26.6萬個(gè)，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的100萬。3月份數(shù)據(jù)被修正為77萬，而不是之前報(bào)告的91.6萬。

　　總體來看，在去年新冠疫情暴發(fā)的頭兩個(gè)月里，美國失去了2230萬個(gè)工作崗位，即使到現(xiàn)在，仍有800多萬個(gè)工作崗位未能恢復(fù)。如果按照4月份的增長(zhǎng)率，要到2023年底才能恢復(fù)這800萬個(gè)工作崗位。

　　不過，就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇不達(dá)標(biāo)可能并非完全是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力，也有勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問題。

　　美國前財(cái)長(zhǎng)薩默斯就指出，勞動(dòng)就業(yè)不足并非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，而是結(jié)構(gòu)性勞動(dòng)短缺所引起的，疫情后年長(zhǎng)者再也沒有重返勞動(dòng)力市場(chǎng)，經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的休息一些人已經(jīng)轉(zhuǎn)行。同時(shí)，高額的救濟(jì)補(bǔ)貼讓不少?zèng)]有工作的人，不用過于擔(dān)心目前的狀況，他們也缺乏上崗的動(dòng)力。

　　流動(dòng)性拐點(diǎn)提前到來

　　可能性縮小

　　目前，美聯(lián)儲(chǔ)每月購買800億美元國債和400億美元抵押貸款支持證券增加資產(chǎn)負(fù)債表，即量化寬松。之前已有跡象顯示，美聯(lián)儲(chǔ)可能提前開始縮減購買美國國債和資產(chǎn)抵押證券的規(guī)模。

　　當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不需要這種支持時(shí)，它將開始在議息會(huì)議上決定是否減少購買，通常這將發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，被視為一種收緊流動(dòng)性的過渡措施，也是判斷流動(dòng)性拐點(diǎn)是否到來的一個(gè)標(biāo)志性動(dòng)作。

　　年初，市場(chǎng)大多認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)縮減債券購買應(yīng)在2022年以后，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，這一判斷不斷提前。

　　4月底，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，從今年四季度開始，美聯(lián)儲(chǔ)將削減資產(chǎn)購買計(jì)劃，這一預(yù)測(cè)已經(jīng)比3月提前。5月初，甚至有樂觀的市場(chǎng)分析師認(rèn)為，4月份可能會(huì)增加210萬個(gè)就業(yè)崗位，美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年6月份就開始縮減資產(chǎn)購買，逐步退出寬松政策。

　　顯然，斷崖式的勞動(dòng)力增長(zhǎng)打破了這一樂觀預(yù)期。勞動(dòng)力復(fù)蘇的情況與最樂觀的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)，就業(yè)人口增長(zhǎng)甚至僅約樂觀預(yù)期的1/10，此次勞工短缺顯現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不平衡意味著，之前所期待的寬松退出不會(huì)很快到來。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，只有當(dāng)失業(yè)率在4.5%左右、通脹率在2.1% (以個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)衡量)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才有可能逐步縮減規(guī)模。如果勞動(dòng)就業(yè)不穩(wěn)定，失業(yè)率不能達(dá)到至少5%以內(nèi)，退出寬松量化政策就不會(huì)很快到來。

　　抗通脹

　　成近期明確投資方向

　　勞動(dòng)力短缺提高了工資成本，進(jìn)一步加碼通貨膨脹壓力。美國勞工統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，4月，美國平均每小時(shí)工資上漲約21美分，反映出勞動(dòng)力需求的增長(zhǎng)。伴隨著勞動(dòng)力短缺引起的平均薪資上漲，價(jià)格會(huì)逐步傳導(dǎo)到消費(fèi)端，疊加存貨下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇帶來的房租上漲等因素，可能會(huì)進(jìn)一步引發(fā)通貨膨脹。

　　實(shí)際上，由于半導(dǎo)體、木材和勞動(dòng)力的短缺，市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的恐懼現(xiàn)在普遍存在。投資者預(yù)計(jì)未來幾年的平均通脹率約為2.5%，遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，即長(zhǎng)期平均2%的通脹率。

　　從目前來看，多種資產(chǎn)成為抗通脹的優(yōu)先選擇項(xiàng)：除了傳統(tǒng)的黃金及比特幣等加密貨幣資產(chǎn)外，股票市場(chǎng)，尤其通過國際股票來多樣化分散投資組合也是備選項(xiàng)；對(duì)抗通脹的方式還包括：投資房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)，購買通貨膨脹保值債券，購買石油、煤炭、玉米等大宗商品。

　　值得注意的是，房產(chǎn)作為對(duì)沖通貨膨脹的手段，其衍生投資工具房地產(chǎn)投資信托基金也是有效的抗通脹工具。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中建筑成本大幅上升，新屋價(jià)格上漲也會(huì)帶動(dòng)租金上漲。隨著新建筑收取更高的租金，房東也會(huì)趁機(jī)提高租金，房地產(chǎn)投資信托基金的價(jià)值也會(huì)水漲船高。

　　但近期價(jià)格過快上漲，不少抗通脹資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫特征。FactSet的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)目前的市盈率約為來年利潤的22倍，這一水平只有在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫鼎盛時(shí)期才有過。

（文章來源：中國基金報(bào)）