多年的實(shí)踐告訴我們，價(jià)值投資包含對(duì)常識(shí)的充分尊重、對(duì)人性的深刻理解以及對(duì)企業(yè)的深入研究三個(gè)方面。

　　對(duì)于投資者而言，要想獲取令人滿意的收益，先要積累和儲(chǔ)備各種投資的常識(shí)。投資者只需要?jiǎng)佑靡恍┳詈唵蔚臄?shù)學(xué)基礎(chǔ)知識(shí)，就能了解這些投資常識(shí)。第一，復(fù)利的力量是非常驚人的，假設(shè)每年投資收益率為20%，那么30年的復(fù)合回報(bào)率是273.38倍。第二，股票投資的合理回報(bào)，“股神”巴菲特在60年投資生涯中，年均復(fù)合回報(bào)率約為19.91%。中國最優(yōu)秀一批公司的股價(jià)在過去十年年均復(fù)合收益率也是在20%左右。第三，避免虧損比追求收益更為重要，跌去50%，需要漲100%才可以恢復(fù)。第四，擇時(shí)交易很難持續(xù)成功，假定買入和賣出一個(gè)證券的勝率都是70%，那么連續(xù)操作成功的勝率只有49%，長期頻繁交易的結(jié)果就是“化整為零”。

　　常識(shí)告訴我們，不要頻繁交易，注重本金安全，建立合理預(yù)期，獲取復(fù)利增長是長期投資成功的重要因素。

　　對(duì)人性的深刻理解。投資決策中的快思考與慢思考：人類都有兩種不同的思維方式：一種是慢思考，需要仔細(xì)算一算；另一種是經(jīng)過進(jìn)化形成的本能，很快地、不需要通過大腦中樞就可以使你做出決定，投資決策時(shí)不應(yīng)該基于本能的快思考。過度自信：資本市場上，在同一時(shí)間、同一價(jià)位買入和賣出的投資者，都認(rèn)為自己比對(duì)方聰明。代表性偏差：有人買一只股票賺了錢，接著很多人買了這只股票賺了錢，就會(huì)有更多人覺得買這只股票應(yīng)該能賺錢，卻沒有人關(guān)心這只股票的真實(shí)價(jià)值。規(guī)避損失：人們對(duì)損失的痛惡遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于從收益里取得的快樂?？謶峙c貪婪：投資者認(rèn)為今天漲停的股票明天漲停的概率還是很大。

　　人性導(dǎo)致市場周期往復(fù)、四季更替，價(jià)值投資者正是通過對(duì)人性的理解與把握，更多地采取逆周期的投資，以獲取超額收益。

　　對(duì)企業(yè)的深入研究。價(jià)值投資在于賺企業(yè)成長的錢，東方紅資產(chǎn)管理致力于尋找市場上最優(yōu)秀的企業(yè)，在價(jià)格低估的時(shí)候買入，并通過長期持有分享企業(yè)成長帶來的回報(bào)。

　　有較深的“護(hù)城河”是優(yōu)秀企業(yè)最重要的特質(zhì)。價(jià)值投資者必須關(guān)注公司成長是否可持續(xù)，看企業(yè)是否有控制成本的能力或者轉(zhuǎn)移成本的能力。“護(hù)城河”通常有以下四種情況：一是規(guī)模經(jīng)濟(jì)，由于投入、營業(yè)場所、工藝方法、營銷網(wǎng)絡(luò)、某種長期協(xié)議而使得企業(yè)的經(jīng)營成本便宜很多，或是由于前期投入巨大、資本密集而形成一條很寬的“護(hù)城河”。二是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，如互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶已經(jīng)形成了巨大的網(wǎng)絡(luò)，后來者很難與其競爭。三是知識(shí)產(chǎn)權(quán)，比如專利、商標(biāo)、政府許可或者客戶忠誠度、高品牌知名度等。品牌如果能夠減少顧客的“搜尋成本”，它對(duì)消費(fèi)者就很有價(jià)值。四是高昂的用戶轉(zhuǎn)移成本，企業(yè)的產(chǎn)品無法替代，或者客戶很難離棄，用戶轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)品的成本實(shí)在高昂。

　　除了找出企業(yè)的“護(hù)城河”，投資者還一定要買得便宜。價(jià)值投資評(píng)判內(nèi)在價(jià)值主要靠投資者通過自己對(duì)行業(yè)的研究、對(duì)公司的調(diào)研、與管理層的交往，以及對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)的把握等多個(gè)維度推演出來的模糊的精確。

　　總之，對(duì)常識(shí)的敬畏，對(duì)人性的理解和對(duì)企業(yè)的研究是一個(gè)價(jià)值投資者的三道必答題。要解答它，看似容易，其實(shí)很難。價(jià)值投資是一組簡單的復(fù)雜題，希望投資者能夠理解好它，最終獲得令人滿意的收益。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）