時至今日，2015年那一場股災(zāi)已經(jīng)過去整整4年時間。2015年6月15日是A股市場的牛熊分水嶺，公募基金更是在市場的大幅波動中經(jīng)受考驗，數(shù)據(jù)顯示，股災(zāi)至今有24%的基金取得正收益。記者了解到，基金經(jīng)理主要通過買入價值龍頭股，同時順應(yīng)市場趨勢而動，并注重風(fēng)險回撤控制，取得一定收益。在這場股災(zāi)以后，有人讀懂了價值投資，有人明白了風(fēng)險控制，但也有人至今產(chǎn)品業(yè)績?nèi)栽诠鹊住?/p>

　　股災(zāi)后4年24%基金取得正收益

　　買龍頭價值股、順勢而為成獲勝秘訣

　　2015年6月15日以來已有4年時間，上證綜指從5178.19點跌至如今的2881.97點，總體跌幅達(dá)到44.34%。在這期間，市場經(jīng)歷了2015年的幾輪大幅震蕩，2016年的熔斷，當(dāng)然也有2017年的結(jié)構(gòu)牛市行情，以及2018年的熊市煎熬、2019年初的反彈。主動管理的偏股基金主投A股二級市場，想要在這樣的市場環(huán)境下取得正收益，并不容易。

　　數(shù)據(jù)顯示，在1085只股災(zāi)前成立的普通股票型和混合型基金(非分級)中，有260只基金從2015年6月高點至今取得正收益，占比24%左右。其中，表現(xiàn)最好的是東方紅睿元三年定期，區(qū)間收益率高達(dá)66.76%；還有易方達(dá)中小盤、長安鑫利優(yōu)選A、前海開源再融資主題精選等取得50%以上收益，前海開源事件驅(qū)動A、銀華富裕主題等取得40%以上回報，東方紅睿豐、泰達(dá)宏利創(chuàng)盈A等取得30%以上回報。當(dāng)然，也有825只基金股災(zāi)以后收益為負(fù)數(shù)，占比76%左右，其中甚至有171只基金區(qū)間虧損超過50%。

　　記者通過采訪看到，股災(zāi)以后這幾年一些基金經(jīng)理通過買進(jìn)龍頭股，抓住結(jié)構(gòu)性牛市機會，同時注重風(fēng)險控制，取得了不錯成績。

　　長安鑫利基金經(jīng)理林忠晶坦言，從估值和業(yè)績匹配度看，2016年四季度和2017年一季度合適的投資標(biāo)的較多，而從2018年二季度開始，企業(yè)盈利的可持續(xù)性相對較難判斷，因此以控制風(fēng)險為主。“這幾年A股業(yè)績增速較高的公司主要來自兩類：一是具有品牌、渠道優(yōu)勢的龍頭公司，二是產(chǎn)業(yè)政策變動促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步所帶來的行業(yè)性投資機會。在股災(zāi)前后，實體經(jīng)濟處在去產(chǎn)能和去杠桿的過程，部分行業(yè)集中度上升，龍頭公司因為抗風(fēng)險能力較強，業(yè)績相對穩(wěn)健，同時估值與業(yè)績匹配度較高，我們持有了較多的龍頭公司，創(chuàng)造了一定收益。”

　　匯豐晉信雙核策略基金經(jīng)理是星濤說，“這幾年在大類資產(chǎn)配置方面，我們的風(fēng)險補償模型在極端情況下效果較好，如2016年熔斷和2018年下半年的權(quán)益買點，以及2018年一季度的權(quán)益賣點，均有較好的提示作用。自下而上看，2016-2017年以核心資產(chǎn)的估值修復(fù)為主，其實經(jīng)歷了較長的結(jié)構(gòu)性牛市，藍(lán)籌白馬表現(xiàn)較好，我們的PB-ROE模型對此類低估值資產(chǎn)價值回歸的把握效果也較好。”

　　銀華中小盤基金經(jīng)理李曉星表示，持續(xù)堅持景氣度趨勢投資的理念，通過四步選股法，不斷把組合維持在最好的性價比。“我們在2015年抓住了新興行業(yè)的投資機會，2016年抓住了中小市值的投資機會，2017年-2019年抓住了消費行業(yè)的投資機會。我們專注做超額收益，期間雖然跟隨大盤，波動較大，但拉長時間看，盡管期間指數(shù)并沒有上漲，但我們創(chuàng)造了不錯的絕對收益。”

　　績優(yōu)基金經(jīng)理重價值、控回撤

　　4年來迅速崛起

　　在股災(zāi)后的4年時間里，一些基金公司表現(xiàn)非常優(yōu)異，迅速崛起。記者在采訪相關(guān)績優(yōu)基金經(jīng)理時看到，其具有一些共同特征，就是注重價值投資，追求風(fēng)險收益的性價比，同時也關(guān)注回撤控制。

　　東方證券資產(chǎn)管理有限公司無疑是這幾年市場中的大贏家，股災(zāi)后多只基金排名靠前。東證資管公募權(quán)益投資部基金經(jīng)理韓冬表示，作為價值投資的堅定實踐者，東方紅投研團隊并不會刻意追捕市場風(fēng)向，也不會通過判斷市場短期走勢而影響投資決策。在控制風(fēng)險和回撤方面，重視收益和風(fēng)險的匹配，不將業(yè)績表現(xiàn)建立在承擔(dān)高風(fēng)險上。

　　雖然過去幾年市場波動較大，從2015年年中至今指數(shù)總體是下跌的，但是前海開源基金聯(lián)席投資總監(jiān)、基金經(jīng)理邱杰管理的部分基金，在2015年4000-5000點成立，至今取得了較高的投資收益。邱杰表示，在投資中一直堅持兩個原則，一是堅持以絕對收益為主要目標(biāo)，所以在市場存在泡沫、風(fēng)險高時，我能以比較輕松的心態(tài)去規(guī)避風(fēng)險，同時由于提前做好風(fēng)控，當(dāng)下跌真正來臨時，基金凈值跌幅會得到有效控制；二是注重選股，通過精選成長性確定、估值合理或低估的優(yōu)質(zhì)個股，積小勝為大勝，持續(xù)穩(wěn)定超越指數(shù)，實現(xiàn)較好的長期收益。

　　同時，邱杰認(rèn)為，控制風(fēng)險是投資中非常重要的一環(huán)，不虧錢、少虧錢才能實現(xiàn)較好的長期收益，同時給持有人更好的盈利體驗。“在投資中我主要通過選股和資產(chǎn)配置來控制風(fēng)險和回撤，比如選股方面，不管牛市還是熊市，我都不會只關(guān)注股價向上的彈性，而是以風(fēng)險收益比作為最重要的選股指標(biāo)，把股價向下的風(fēng)險作為投資中的重要權(quán)衡因素。這樣通過個股層面的風(fēng)險控制，疊加適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置，就能相對較好控制住風(fēng)險和回撤。”

　　景順長城基金總經(jīng)理助理、研究總監(jiān)劉彥春管理的多只基金在股災(zāi)后也表現(xiàn)比較好，他在投資上自有一套方法。“我的投資理念是自下而上去尋找具備高投入產(chǎn)出潛力和高成長潛力的公司買入長期持有。同時，我不會限定自己的投資范圍，無論是新興行業(yè)還是所謂的夕陽產(chǎn)業(yè)，只要認(rèn)為這個企業(yè)可以持續(xù)給股東創(chuàng)造價值，而估值合理、未來具備向上空間，都會買入并長期持有。另外，控制回撤更多是一個結(jié)果，我們沒有很主動通過倉位來控制回撤，更多是基于一個公司的長期價值，比如認(rèn)為某只股票三年回報足夠好就買了，短期回撤不是特別在意。”

　　林忠晶管理的基金也有不錯表現(xiàn)，他坦言，“我們以產(chǎn)品、技術(shù)和商業(yè)模式作為出發(fā)點，結(jié)合公司治理結(jié)構(gòu)和管理執(zhí)行能力研判公司基本面和未來成長性，同時綜合同類可比公司估值對比情況，多方面動態(tài)考量以確定投資標(biāo)的。同時，非常注重風(fēng)險控制和回撤，主要依賴于投資組合中的行業(yè)相對分散配置，我們對于個股所面臨的風(fēng)險有充分認(rèn)識，對有歷史污點或財務(wù)指標(biāo)存在疑問的公司保持謹(jǐn)慎。”

　　股災(zāi)4年重塑基金投資：

　　價值投資、長期業(yè)績、絕對收益等理念正在改變公募基金行業(yè)

　　中國基金報記者應(yīng)尤佳

　　不經(jīng)歷牛熊，何談投資。自2013年開始，一場漫長而洶涌的成長股牛市沖擊著人們對于價值的定義，在那段時期，談價值投資是可笑的，重組、概念、連板才是人們的最愛。然而，2015年6月12日，當(dāng)滬指夠到5178點后，一切戛然而止。次日，市場連續(xù)下跌，2016年1月，熔斷再次導(dǎo)致市場非理性式崩盤，2018年，絕大多數(shù)投資者又度過了艱難的一年，而在2019年前4月的短暫的反彈后，市場又開始了新一輪的震蕩。

　　這4年來市場的反復(fù)尋底正影響著公募基金的投資偏好，價值投資取代2013年至2015年期間最為活躍的成長股投資，成為公募基金投資新標(biāo)桿，不僅如此，長期投資、絕對回報乃至風(fēng)險控制的理念，也日益成為公募基金投資中關(guān)注的重點。雖然5178點依然“高高在上”，但卻已有大批基金在這4年間取得了絕對收益。中國基金報記者采訪了多位期間取得較高絕對收益的基金經(jīng)理，發(fā)現(xiàn)他們存在一些明顯的共同點，他們都強調(diào)公司基本面的價值，風(fēng)險偏好普遍不太高，而且大多更追求長期業(yè)績。

　　基金行業(yè)重塑價值投資理念

　　在過去4年間，關(guān)注基本面價值已逐步成為公募基金投資的一大主旋律。其中極具代表性的要屬東方證券資管，該公司因其鮮明的價值投資風(fēng)格，在市場中收獲擁躉無數(shù)。公司基金經(jīng)理韓冬向本報記者表示，東方紅團隊一直堅持價值投資，希望賺取的是企業(yè)內(nèi)在價值的錢，而非股票價格波動的錢。他介紹，東方紅形成了系統(tǒng)化的價值投資研究體系，更愿意選擇那些“幸運的行業(yè)+能干的管理層+合理的估值+相對便宜的價格”兼?zhèn)涞膫€股，研究企業(yè)的ROE、現(xiàn)金流、企業(yè)品德、業(yè)務(wù)想象空間等因素，尋找那些看起來非共識的好公司。

　　一直堅持PB-ROE選股方式的匯豐晉信也存在相似的投資邏輯。匯豐晉信基金經(jīng)理是星濤告訴記者，經(jīng)歷股災(zāi)使得他們進(jìn)一步確認(rèn)了以估值、基本面為核心的安全邊際的重要性，避開缺乏基本面支持的熱點主題，盡量在關(guān)注度偏低、基本面有望改善的領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機會。

　　而匯豐晉信基金經(jīng)理郭敏則分析，從上證5178點至今，仍有很多創(chuàng)新高的個股，如果仔細(xì)去分析的話就會發(fā)現(xiàn)，這些創(chuàng)新高的個股基本都來自基本面扎實，且ROE穩(wěn)定的消費、醫(yī)藥、金融等板塊。從更長周期來看，雖然A股市場波動較大，但基本面研究方法還是有效的。

　　“實際上，除了東方紅式的價值投資、匯豐晉信的PB—ROE選股體系外，市場上還涌現(xiàn)出一大批價值投資風(fēng)格的基金經(jīng)理，這些基金經(jīng)理的共同特點是關(guān)注公司的業(yè)績和現(xiàn)金流增長，強調(diào)估值而不再愿意為個股的想象空間給出過高估值。”一位業(yè)內(nèi)分析人士向記者表示。

　　對成長的定義出現(xiàn)修正

　　在2015年之前，成長股投資與價值股投資幾乎是涇渭分明的兩種投資方式，但是在2015年之后，僅關(guān)注個股市值成長空間而忽略公司實實在在的業(yè)績增長的投資方式遭遇“重創(chuàng)”。4年來，A股市場爆雷不斷，不僅是績差股，不少基金重倉的“白馬股”也同樣成為“雷區(qū)”，許多公募基金因“踩雷”而遭遇大幅凈值回撤。注重業(yè)績、關(guān)注風(fēng)險成為公募基金投資重點。

　　長安鑫利基金經(jīng)理林忠晶表示，在投資實踐中，他們會經(jīng)?；仡櫴袌錾贤顿Y操作失敗或爆雷公司的案例，以此為戒，客觀分析對組合中投資標(biāo)的及進(jìn)入投資視野的上市公司的影響，并根據(jù)情況適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。林忠晶分析，在股災(zāi)前后，實體經(jīng)濟處在去產(chǎn)能和去杠桿的過程，產(chǎn)能擴張幾乎處于停滯狀態(tài)，部分行業(yè)集中度開始上升，行業(yè)龍頭公司因為抗風(fēng)險能力較強而往往能夠抵御行業(yè)牛熊，走出獨立走勢。

　　一位業(yè)內(nèi)分析人士表示，自2015年以來，無論是供給側(cè)改革還是金融去杠桿都導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好持續(xù)降低，在這一背景下，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司乃至一些能夠在行業(yè)下行周期逆勢擴大市場份額的龍頭公司是更好的選擇，而那些在此前擴張周期出現(xiàn)的高風(fēng)險、高收益標(biāo)的，則容易出現(xiàn)風(fēng)險事件。因此，在這一周期大背景下，基于業(yè)績成長和現(xiàn)金流增長的投資更為穩(wěn)健。

　　在價值投資風(fēng)格下，基金經(jīng)理對于成長的定義也發(fā)生了微妙的變化。前海開源基金聯(lián)席投資總監(jiān)、基金經(jīng)理邱杰將自己的投資總結(jié)為“追求有性價比的可持續(xù)成長”，具體而言就是選擇持續(xù)創(chuàng)造價值、價值不斷增長的企業(yè)，在低估的價格買入，同時做好組合的風(fēng)險管理適當(dāng)降低波動性。他表示，優(yōu)秀企業(yè)的持續(xù)盈利成長是投資收益最可靠來源，注重安全邊際和性價比是投資獲得穩(wěn)健正回報的關(guān)鍵，也是控制風(fēng)險的關(guān)鍵。

　　景順長城基金經(jīng)理劉彥春則表示，他的投資理念是自下而上去尋找具備高投入產(chǎn)出潛力和高成長潛力的公司買入長期持有。無論是新興行業(yè)還是所謂的夕陽產(chǎn)業(yè)，只要這個企業(yè)，可以持續(xù)的給股東創(chuàng)造價值，而且估值是合理的，未來具備向上的空間，他都會買入并長期持有。

　　長期投資理念正逐步確立

　　長期以來，公募基金大多關(guān)注中短期排名、關(guān)注相對收益，但是在指數(shù)下行階段，絕對收益變得尤為重要。4年來，公募行業(yè)關(guān)注長期回報、關(guān)注絕對收益的趨勢逐步形成，一場公募基金投資理念的變革正在熊市中孕育。

　　東證資管基金經(jīng)理韓冬表示，他們團隊始終強調(diào)長期價值投資，并不過分考量短期業(yè)績，而是更加重視自下而上的精選個股標(biāo)的，深入研究企業(yè)基本面，希望能夠通過陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長期發(fā)展，分享企業(yè)成長帶來的收益。在這一背景下，東證資管發(fā)行的大量定開式投資基金在業(yè)內(nèi)取得良好銷量，市場給予此類產(chǎn)品的認(rèn)可使得公募行業(yè)的各大基金公司紛紛跟進(jìn)，長期投資理念正在公募基金行業(yè)生根發(fā)芽。

　　劉彥春告訴記者，他們做投資不是特別在意短期的波動。“真正優(yōu)秀的有效率的企業(yè)長期在資本市場上都會得到獎賞，所以只要在正確的框架內(nèi)堅持做正確的事情，長期來看回報不會太差的。”他說。

　　此外，投資團隊的價值也逐步凸顯。銀華中小盤基金經(jīng)理李曉星表示，當(dāng)管理規(guī)模大了以后，基金公司需要建立以行業(yè)專家為主的基金經(jīng)理團隊。“我并不需要一個各方面都是60分的基金經(jīng)理，我需要的是在一個方面有90分的基金經(jīng)理，如果我們在各個方向都有90分的基金經(jīng)理，那我們團隊就是90分的團隊。”他表示。

　　券商資管的投資成長論：

　　股災(zāi)四周年指數(shù)跌四成但逾百只產(chǎn)品賺錢

　　中國基金報記者章子林

　　2015年6月12日，上證綜指達(dá)到5178.19點，成為那輪牛市的頂點，隨后，市場開啟慘烈下跌，指數(shù)飛速腰斬至3000點以下。這是一個值得銘記的日子，至今已經(jīng)整整四年，這四年里，股指最高沖擊過3500點便折返，截止到今年6月12日，上證綜指報收2909.38點，四年的時間跌去2268.81點，累計跌幅達(dá)43.81%。

　　但是，欣喜的是，卻有不少券商資管權(quán)益類產(chǎn)品從那輪牛市最高點至今，仍然保持了正收益，甚至少數(shù)實現(xiàn)了翻倍，跑贏指數(shù)的同時也為投資者帶來了實實在在的收益。

　　逾百只產(chǎn)品取得正收益

　　從2015年6月12日的牛市之巔，多數(shù)券商資管的權(quán)益類產(chǎn)品已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高。隨后市場走熊，產(chǎn)品收益也從而高臺跳水。不過，四年的“休養(yǎng)生息”，部分產(chǎn)品不僅恢復(fù)了元氣，還取得了不錯的收益。

　　數(shù)據(jù)顯示，在目前可統(tǒng)計的券商資管權(quán)益類產(chǎn)品中，有154只產(chǎn)品自2015年6月高點至今取得了正收益，其中30只產(chǎn)品漲幅超過40%。其中招商證券資管和廣發(fā)證券資管各有一只產(chǎn)品，期間收益均超過100%，是僅有的兩只實現(xiàn)翻倍收益的產(chǎn)品。此外，華龍證券、國泰君安資管、東方證券資管、西藏同信證券等也有產(chǎn)品收益超過50%。

　　從投資方向來看，這些產(chǎn)品里既有以績優(yōu)藍(lán)籌為主的產(chǎn)品，還有部分產(chǎn)品投資中小盤的。而從管理公司來看，漲幅超40%的產(chǎn)品主要集中在招商資管、廣發(fā)資管、國君資管、中泰資管等10家左右的券商及其資管子公司中，凸顯出這些公司在投資上較好的風(fēng)險控制能力和結(jié)構(gòu)性機會把握能力。

　　堅持價值投資

　　承擔(dān)劃算的風(fēng)險

　　通俗一點來說，跌的時候少跌，漲的時候盡量跟上，這或許是累計超額收益的兩大來源。但是，看似簡單的話語，做起來卻是對管理人投資能力實實在在的考驗。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，滬指從5178.19點下來至今，四年的時間里，只有食品飲料、銀行和家用電器三大板塊取得了正收益，具體來看，食品飲料板塊漲幅最大，區(qū)間上漲96%，銀行和家用電器板塊則分別增長11%和10%。傳媒區(qū)間跌幅最大，高達(dá)72%，國防軍工次之，區(qū)間跌幅達(dá)67%。

　　事實上，從目前獲得超額收益的券商資管產(chǎn)品來看，不少是配置了上述四年來漲幅為正的三大板塊，特別是消費領(lǐng)域里的食品飲料。

　　“在星河系列的投資過程中，我們一直強調(diào)主動承擔(dān)有價值、劃算的風(fēng)險。在我們看來，任何決策，不僅限于股票投資，都是風(fēng)險和收益的權(quán)衡”，中泰資管權(quán)益投資部總經(jīng)理徐志敏表示，基于上述原則，其在2015年4月份就開始逐步減倉，在股災(zāi)發(fā)生時，倉位已經(jīng)降到了較低水平。此外，在2016年熔斷后又做了行之有效的加倉，并一直持有較高倉位至今。“當(dāng)市場把現(xiàn)實性的、或然性的、短期的、長期的擔(dān)憂都貼現(xiàn)的時候，就是一個聰明的承擔(dān)風(fēng)險的起點。我們較大比例的配置了消費、醫(yī)藥，取得較好的成果。”

　　徐志敏將投資上的風(fēng)險控制類比成森林火險等級。“森林火險等級是指火災(zāi)發(fā)生的危險性或可能性大小。它是根據(jù)氣溫、濕度、降水量，可燃物含水率和連續(xù)干旱的程度等確定的。真正導(dǎo)致可能是因為一個閃電、一個煙頭，透鏡效應(yīng)下的暴曬等等。我們做投資可以借鑒這一思想”，他認(rèn)為，當(dāng)市場情緒變得亢奮，把各種近期的、遠(yuǎn)期的、現(xiàn)實性的、或然性的樂觀因素都貼現(xiàn)的時候，火險等級已經(jīng)在抬高了，應(yīng)該謹(jǐn)慎一些。反之，把各種近期的、遠(yuǎn)期的、現(xiàn)實性的、或然性的悲觀因素都貼現(xiàn)的時候，火險等級降低了，應(yīng)該積極一些。

　　回顧過去四年的投資歷程，國君資管權(quán)益與衍生品部總經(jīng)理張駿表示，過去幾年，在A股獲得較好投資表現(xiàn)的核心就是堅持價值投資。“價值投資在A股更有效，因為A股的市場波動較大，很多人覺得波動有風(fēng)險，但事實上，對于沒有準(zhǔn)備的人來說，沒有看清楚公司和市場的人，波動是風(fēng)險，但是對有準(zhǔn)備的人來說，波動是機會，往下波動的時候，提供了買的機會，往上波動則提供了賣的機會。”

　　具體到投資實踐上而言，張駿表示，其管理的產(chǎn)品取得不錯回報的最大貢獻(xiàn)是在2015年，在當(dāng)年四五月份，基于整體估值的判斷，其已經(jīng)開始減倉，這在當(dāng)時看起來逆勢的操作讓其在那一輪股災(zāi)中得以順利控制回撤，2016年年初熔斷之后，他開始相對配置較多的偏藍(lán)籌板塊，而從去年四季度開始又重新回到相對均衡的配置，主要聚焦消費升級、科技成長、金融藍(lán)籌和周期性行業(yè)上。“我們的強項不在于大勢研判，更在意現(xiàn)在處于什么樣的位置。去年四季度，市場在跌，但是我們覺得估值已經(jīng)很低，可以買的公司很多，有價值的很多，愿意把倉位提高，可能短期承受凈值波動，但今天回過頭去看，是值得的。”

　　能力圈的饋贈

　　在采訪中，采訪對象都提到了一個詞，那就是能力圈。誠然，每一個投資經(jīng)理都有自己所擅長的領(lǐng)域，是要坦然接受能力圈帶來的壓力需要莫大的勇氣，但往往超額收益就來自能力圈的饋贈。

　　“構(gòu)建組合，分析判斷公司價值，首先不是判斷好還是不好，而是判斷能不能看的懂，承認(rèn)自己有能力的缺陷”，張駿表示。而在徐志敏看來，投資中只能有一種策略，那就是自己擅長的策略，堅守能力圈，一以貫之，承擔(dān)它帶給我們的壓力也收獲它帶給我們的饋贈。

（文章來源：中國基金報）