2015年6月12日，上證綜指達(dá)到5178.19 點(diǎn)，成為那輪牛市的頂點(diǎn)，隨后，市場開啟慘烈下跌，指數(shù)飛速腰斬至3000點(diǎn)以下。這是一個(gè)值得銘記的日子，至今已經(jīng)整整四年，這四年里，股指最高沖擊過3500點(diǎn)便折返，截止到今年6月12日，上證綜指報(bào)收2909.38點(diǎn)，四年的時(shí)間跌去2268.81點(diǎn)，累計(jì)跌幅達(dá)43.81%。

　　但是，欣喜的是，卻有不少券商資管權(quán)益類產(chǎn)品從那輪牛市最高點(diǎn)至今，仍然保持了正收益，甚至少數(shù)實(shí)現(xiàn)了翻倍，跑贏指數(shù)的同時(shí)也為投資者帶來了實(shí)實(shí)在在的收益。

　　逾百只產(chǎn)品取得正收益

　　從2015年6月12日的牛市之巔，多數(shù)券商資管的權(quán)益類產(chǎn)品已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高。隨后市場走熊，產(chǎn)品收益也從而高臺(tái)跳水。不過，四年的“休養(yǎng)生息”，部分產(chǎn)品不僅恢復(fù)了元?dú)?，還取得了不錯(cuò)的收益。

　　數(shù)據(jù)顯示，在目前可統(tǒng)計(jì)的券商資管權(quán)益類產(chǎn)品中，有154只產(chǎn)品自2015年6月高點(diǎn)至今取得了正收益，其中30只產(chǎn)品漲幅超過40%。其中招商證券資管和廣發(fā)證券資管各有一只產(chǎn)品，期間收益均超過100%，是僅有的兩只實(shí)現(xiàn)翻倍收益的產(chǎn)品。此外，華龍證券、國泰君安資管、東方證券資管、西藏同信證券等也有產(chǎn)品收益超過50%。

　　從投資方向來看，這些產(chǎn)品里既有以績優(yōu)藍(lán)籌為主的產(chǎn)品，還有部分產(chǎn)品投資中小盤的。而從管理公司來看，漲幅超40%的產(chǎn)品主要集中在招商資管、廣發(fā)資管、國君資管、中泰資管等10家左右的券商及其資管子公司中，凸顯出這些公司在投資上較好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)把握能力。

　　堅(jiān)持價(jià)值投資，承擔(dān)劃算的風(fēng)險(xiǎn)

　　通俗一點(diǎn)來說，跌的時(shí)候少跌，漲的時(shí)候盡量跟上，這或許是累計(jì)超額收益的兩大來源。但是，看似簡單的話語，做起來卻是對管理人投資能力實(shí)實(shí)在在的考驗(yàn)。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滬指從5178.19點(diǎn)下來至今，四年的時(shí)間里，只有食品飲料、銀行和家用電器三大板塊取得了正收益，具體來看，食品飲料板塊漲幅最大，區(qū)間上漲96%，銀行和家用電器板塊則分別增長11%和10%。傳媒區(qū)間跌幅最大，高達(dá)72%，國防軍工次之，區(qū)間跌幅達(dá)67%。

　　事實(shí)上，從目前獲得超額收益的券商資管產(chǎn)品來看，不少是配置了上述四年來漲幅為正的三大板塊，特別是消費(fèi)領(lǐng)域里的食品飲料。

　　“在星河系列的投資過程中，我們一直強(qiáng)調(diào)主動(dòng)承擔(dān)有價(jià)值、劃算的風(fēng)險(xiǎn)。在我們看來，任何決策，不僅限于股票投資，都是風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡”，中泰資管權(quán)益投資部總經(jīng)理徐志敏表示，基于上述原則，其在2015年4月份就開始逐步減倉，在股災(zāi)發(fā)生時(shí)，倉位已經(jīng)降到了較低水平。此外，在2016年熔斷后又做了行之有效的加倉，并一直持有較高倉位至今。“當(dāng)市場把現(xiàn)實(shí)性的、或然性的、短期的、長期的擔(dān)憂都貼現(xiàn)的時(shí)候，就是一個(gè)聰明的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的起點(diǎn)。我們較大比例的配置了消費(fèi)、醫(yī)藥，取得較好的成果。”

　　徐志敏將投資上的風(fēng)險(xiǎn)控制類比成森林火險(xiǎn)等級(jí)。“森林火險(xiǎn)等級(jí)是指火災(zāi)發(fā)生的危險(xiǎn)性或可能性大小。它是根據(jù)氣溫、濕度、降水量，可燃物含水率和連續(xù)干旱的程度等確定的。真正導(dǎo)致可能是因?yàn)橐粋€(gè)閃電、一個(gè)煙頭，透鏡效應(yīng)下的暴曬等等。我們做投資可以借鑒這一思想”，他認(rèn)為，當(dāng)市場情緒變得亢奮，把各種近期的、遠(yuǎn)期的、現(xiàn)實(shí)性的、或然性的樂觀因素都貼現(xiàn)的時(shí)候，火險(xiǎn)等級(jí)已經(jīng)在抬高了，應(yīng)該謹(jǐn)慎一些。反之，把各種近期的、遠(yuǎn)期的、現(xiàn)實(shí)性的、或然性的悲觀因素都貼現(xiàn)的時(shí)候，火險(xiǎn)等級(jí)降低了，應(yīng)該積極一些。

　　回顧過去四年的投資歷程，國君資管權(quán)益與衍生品部總經(jīng)理張駿表示，過去幾年，在A股獲得較好投資表現(xiàn)的核心就是堅(jiān)持價(jià)值投資。“價(jià)值投資在A股更有效，因?yàn)锳股的市場波動(dòng)較大，很多人覺得波動(dòng)有風(fēng)險(xiǎn)，但事實(shí)上，對于沒有準(zhǔn)備的人來說，沒有看清楚公司和市場的人，波動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)，但是對有準(zhǔn)備的人來說，波動(dòng)是機(jī)會(huì)，往下波動(dòng)的時(shí)候，提供了買的機(jī)會(huì)，往上波動(dòng)則提供了賣的機(jī)會(huì)。”

　　具體到投資實(shí)踐上而言，張駿表示，其管理的產(chǎn)品取得不錯(cuò)回報(bào)的最大貢獻(xiàn)是在2015年，在當(dāng)年四五月份，基于整體估值的判斷，其已經(jīng)開始減倉，這在當(dāng)時(shí)看起來逆勢的操作讓其在那一輪股災(zāi)中得以順利控制回撤，2016年年初熔斷之后，他開始相對配置較多的偏藍(lán)籌板塊，而從去年四季度開始又重新回到相對均衡的配置，主要聚焦消費(fèi)升級(jí)、科技成長、金融藍(lán)籌和周期性行業(yè)上。“我們的強(qiáng)項(xiàng)不在于大勢研判，更在意現(xiàn)在處于什么樣的位置。去年四季度，市場在跌，但是我們覺得估值已經(jīng)很低，可以買的公司很多，有價(jià)值的很多，愿意把倉位提高，可能短期承受凈值波動(dòng)，但今天回過頭去看，是值得的。”

　　能力圈的饋贈(zèng)

　　在采訪中，采訪對象都提到了一個(gè)詞，那就是能力圈。誠然，每一個(gè)投資經(jīng)理都有自己所擅長的領(lǐng)域，是要坦然接受能力圈帶來的壓力需要莫大的勇氣，但往往超額收益就來自能力圈的饋贈(zèng)。

　　“構(gòu)建組合，分析判斷公司價(jià)值，首先不是判斷好還是不好，而是判斷能不能看的懂，承認(rèn)自己有能力的缺陷”，張駿表示。而在徐志敏看來，投資中只能有一種策略，那就是自己擅長的策略，堅(jiān)守能力圈，一以貫之，承擔(dān)它帶給我們的壓力也收獲它帶給我們的饋贈(zèng)。

　　談起這四年來的投資心路，張駿認(rèn)為，和四年前相比，自己包括團(tuán)隊(duì)主要有兩大方面的變化，一是投資能力圈的擴(kuò)大，二則是投資認(rèn)識(shí)上的進(jìn)步。他進(jìn)一步闡述道，從配置的行業(yè)來看，在2014和2015年的時(shí)候，其投資組合里對新興行業(yè)配置的比較低，主要出于估值和研究深度的原因，但是在2017年和2018年，新興板塊的下跌提供了團(tuán)隊(duì)研究的機(jī)會(huì)，無形中對投資能力圈有了進(jìn)一步的擴(kuò)大作用；與此同時(shí)，因?yàn)榧m結(jié)于所謂的估值，從而淡化了長期業(yè)績增長而錯(cuò)失的一些機(jī)會(huì)也給其帶來一些教訓(xùn)，促使其在投資上更偏向選擇分享上市公司成長的收益。

（文章來源：中國基金報(bào)）