隨著歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，越來越多全球金融組織加入看跌大宗商品的陣營。

　　近日，世界銀行發(fā)布《大宗商品市場(chǎng)展望》報(bào)告顯示，今年大宗商品價(jià)格總體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)今年大宗商品價(jià)格較去年將下降21%，在2024年開始趨于穩(wěn)定。

　　其中，今年能源價(jià)格預(yù)計(jì)下跌26%，以美元計(jì)價(jià)的布倫特原油平均價(jià)格預(yù)計(jì)為每桶84美元，較去年平均價(jià)格下降16%；歐美天然氣與煤炭價(jià)格則預(yù)計(jì)分別將下跌約50%與42%。

　　此外，今年糧食價(jià)格預(yù)計(jì)將下降8%，且化肥價(jià)格預(yù)計(jì)下跌37%，創(chuàng)下1974年以來最大的年度降幅。

　　中金公司大宗商品分析師郭朝輝指出，當(dāng)前全球需求減弱對(duì)大宗商品價(jià)格形成較為明顯的壓制，比如歐美制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）持續(xù)收縮，能源需求承壓，疊加美歐銀行業(yè)危機(jī)蔓延、美國債務(wù)上限等風(fēng)險(xiǎn)因素，令市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)一步惡化，對(duì)海外原油天然氣形成明顯的壓制。

　　但是，不是所有大宗商品都被資本“拋棄”。

　　記者多方了解到，目前不少全球資本正積極涌入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，因?yàn)槎頌鯖_突升級(jí)導(dǎo)致烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品外運(yùn)協(xié)議續(xù)簽不確定性增加，以及歐美干旱天氣導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量下滑，都成為他們敢于豪賭農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回升的重要籌碼。

　　聯(lián)合國糧農(nóng)組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克西莫·托雷羅表示，若全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將給食品價(jià)格帶來上漲動(dòng)力，尤其是大米價(jià)格上漲狀況令人擔(dān)憂。此外，各方需盡快續(xù)簽黑海糧食外運(yùn)協(xié)議，避免小麥與玉米價(jià)格飆升。

　　值得注意的是，大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌，還將引發(fā)一個(gè)多米諾效應(yīng)，就是部分新興市場(chǎng)國家大宗商品出口收入持續(xù)減少，加劇本國的外債兌付風(fēng)險(xiǎn)。

　　“由于美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息導(dǎo)致美元融資成本居高不下，若大宗商品收入持續(xù)減少，或令不少高度依賴大宗商品出口維持外債兌付的新興市場(chǎng)國家紛紛陷入主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)波。”一位私募基金宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家向記者指出。

　　與此呼應(yīng)的是，越來越多新興市場(chǎng)國家都在推進(jìn)大宗商品跨境貿(mào)易本幣結(jié)算。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，此舉的好處是及時(shí)在大宗商品生產(chǎn)與流通環(huán)節(jié)減少對(duì)美元融資的依賴，從而減輕這些國家的美元外債負(fù)擔(dān)，逐步擺脫美元外債兌付壓力的“煩惱”。

　　各路資本聞風(fēng)而動(dòng)“低配”大宗商品

　　世界銀行發(fā)布的《大宗商品市場(chǎng)展望》，無疑給不少有意抄底大宗商品的全球投資機(jī)構(gòu)“潑了一盆冷水”。尤其是不少打算抄底原油期貨的投資機(jī)構(gòu)可能將重新選擇“觀望”。

　　記者獲悉，在《大宗商品市場(chǎng)展望》發(fā)布后，不少對(duì)沖基金不再考慮增持原油期貨等頭寸，因?yàn)楸姸嗤顿Y機(jī)構(gòu)都會(huì)將世界銀行對(duì)未來大宗商品的預(yù)估值納入投資模型，導(dǎo)致他們繼續(xù)看跌大宗商品而不愿貿(mào)然入場(chǎng)。

　　一位商品期貨經(jīng)紀(jì)商向記者指出，目前大宗商品期貨市場(chǎng)人氣相對(duì)疲軟，尤其是4月以來CTA基金一直因大宗商品價(jià)格沖高回落而持續(xù)減倉，尤其在原油期貨市場(chǎng)，他們的減倉離場(chǎng)力度最大，基本處于低配狀況。

　　美國商品期貨交易委員會(huì)發(fā)布的最新報(bào)告顯示，截至5月16日當(dāng)周，對(duì)沖基金為主的資管機(jī)構(gòu)持有的WTI原油期貨期權(quán)凈多頭頭寸較前一周減少1163.3萬桶。究其原因，是WTI原油期貨回吐了4月初OPEC意外減產(chǎn)以來的所有漲幅，令各路資本更加看跌原油價(jià)格。

　　他認(rèn)為，世界銀行這份《大宗商品市場(chǎng)展望》的唯一“利好”，就是部分對(duì)沖基金可以大膽押注美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息，因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格下跌令通脹壓力進(jìn)一步緩解，或令美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策重心從抗通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)經(jīng)濟(jì)——通過降息舉措避免美國經(jīng)濟(jì)急速衰退。

　　世界銀行副首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高斯表示：過去一年大宗商品價(jià)格下跌，有助于降低全球總體通脹水平。但是，各國央行仍需保持警惕，因?yàn)橐幌盗袕V泛的因素，包括弱于預(yù)期的石油供應(yīng)，地緣政治緊張局勢(shì)加劇，或不利的天氣條件，都可能推高價(jià)格，從而令通脹壓力再次抬頭。

　　一位華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理坦言，通過預(yù)判大宗商品價(jià)格走勢(shì)去預(yù)測(cè)通脹壓力漲跌，往往具有很大的誤判性。

　　究其原因，一是大宗商品到終端產(chǎn)品，要經(jīng)過加工運(yùn)輸?shù)缺姸喹h(huán)節(jié)，人力成本上漲，供應(yīng)鏈不順暢，匯率因素變化都會(huì)導(dǎo)致終端產(chǎn)品價(jià)格與大宗商品價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離，即大宗商品價(jià)格下跌但終端產(chǎn)品價(jià)格上漲；二是地緣政治因素與天氣因素對(duì)大宗商品價(jià)格的影響力加大，很可能令預(yù)測(cè)出現(xiàn)偏差。比如眾多投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為糧食價(jià)格會(huì)因經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)而回落，但近期歐美干旱天氣導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量減少，再疊加俄烏沖突升級(jí)令烏克蘭玉米小麥出口受阻，都可能迅速改變農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌趨勢(shì)。

　　世界銀行指出，盡管今年糧食價(jià)格預(yù)計(jì)將下降8%，但它仍將處于1975年以來的第二高位。這預(yù)示著農(nóng)產(chǎn)品通脹壓力依然不小。此外，即便今年各類大宗商品價(jià)格持續(xù)回落，但它仍高于2015-2019年的平均水平，表明今年大宗商品通脹壓力仍維持在近年高點(diǎn)。

　　新興市場(chǎng)國家的美元外債兌付壓力升級(jí)

　　值得注意的是，大宗商品價(jià)格下跌的另一個(gè)多米諾效應(yīng)，就是高度依賴大宗商品出口創(chuàng)收的新興市場(chǎng)國家正面臨新的外債兌付壓力。

　　此前，IMF發(fā)布報(bào)告估計(jì)，目前新興市場(chǎng)國家約2370億美元的外債面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　世界銀行發(fā)出警告稱，25%新興市場(chǎng)國家正處于或接近債務(wù)困境，60%以上的低收入國家面臨債務(wù)困境。

　　“所幸的是，去年大宗商品價(jià)格一度大漲，令不少新興市場(chǎng)國家大宗商品出口收入驟增，有效緩解了其外債兌付風(fēng)險(xiǎn)；但如今大宗商品價(jià)格若持續(xù)回落導(dǎo)致國家美元收入持續(xù)減少，外債兌付壓力再度卷土重來。”一位新興市場(chǎng)基金負(fù)責(zé)人指出。

　　九方智投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肖立晟此前接受本報(bào)記者專訪時(shí)直言，預(yù)計(jì)今年陷入主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)波的新興市場(chǎng)國家在增多，究其原因，一是全球經(jīng)濟(jì)低迷或令大宗商品價(jià)格與需求雙雙走低，令高度依賴大宗商品出口的部分新興市場(chǎng)國家財(cái)政收支狀況更加糟糕，或引發(fā)主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)波；二是美聯(lián)儲(chǔ)若將高利率政策延續(xù)更長時(shí)間，或減少流向新興市場(chǎng)的資本規(guī)模，令部分新興市場(chǎng)國家無法籌集資金應(yīng)對(duì)短期主權(quán)債務(wù)兌付。

　　上述新興市場(chǎng)投資基金負(fù)責(zé)人直言，目前他們正在重點(diǎn)關(guān)注智利、阿根廷、巴西以及非洲部分新興市場(chǎng)國家的大宗商品收入狀況，若發(fā)現(xiàn)這些國家上述收入難以覆蓋美元外債到期本息兌付壓力，就可能提前拋售其主權(quán)債券避險(xiǎn)。

　　“盡管此舉可能令某些新興市場(chǎng)國家外債兌付風(fēng)波提前爆發(fā)，但我們別無選擇，資本一直是趨利避害的。”他指出。目前令不少新興市場(chǎng)國家更難受的是，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息導(dǎo)致美元融資成本水漲船高，或遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過某些新興市場(chǎng)國家發(fā)債募資的利息開支，影響他們的借新還舊能力。

　　這迫使越來越多新興市場(chǎng)國家開始推進(jìn)大宗商品跨境貿(mào)易本幣結(jié)算。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，部分新興市場(chǎng)國家推進(jìn)大宗商品跨境貿(mào)易本幣結(jié)算的初衷，可能是由于美元頭寸短缺且籌資成本過高，迫使他們采取本幣結(jié)算以減少對(duì)美元融資結(jié)算的依賴，進(jìn)一步提升貿(mào)易效率；但此舉的好處是可以逐步減少國家的美元外債壓力。以往，這些國家大宗商品從生產(chǎn)到運(yùn)輸流通，都需要美元融資，導(dǎo)致這些國家美元債務(wù)壓力沉重，容易掉入美元外債兌付陷阱；但若加大本幣結(jié)算，相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)運(yùn)輸流通都可以引入本幣貸款，令美元外債規(guī)模逐步減輕。

　　“更重要的是，眾多新興市場(chǎng)國家農(nóng)場(chǎng)主與能源開采企業(yè)未必需要美元，而是渴望拿到本幣，這無形間給新興市場(chǎng)國家推進(jìn)大宗商品跨境貿(mào)易本幣結(jié)算，進(jìn)一步減少美元外債壓力創(chuàng)造良好條件。”一家外資銀行對(duì)公部門負(fù)責(zé)人指出。