隨著債務(wù)上限“X日”前后到期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率在隔夜一舉升破6%大關(guān)，整個(gè)美國(guó)短期國(guó)債市場(chǎng)似乎已經(jīng)徹底陷入了混亂。擔(dān)心美國(guó)可能違約的債市交易員，正紛紛拋售未來(lái)幾個(gè)月將要到期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券，并將他們的“避風(fēng)港”轉(zhuǎn)換成美國(guó)高評(píng)級(jí)公司的債券。

　　對(duì)債務(wù)上限談判持續(xù)陷入僵局的擔(dān)憂情緒，已經(jīng)蔓延到了整個(gè)華爾街，周二標(biāo)普500指數(shù)下跌逾1%，并進(jìn)一步扭曲了X日前后到期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券交易。

　　截止隔夜，6月6日到期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率已攀升至6%以上，這是此類債券發(fā)行以來(lái)的最高水平，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前5%-5.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間，這一區(qū)間通常能為短期美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率的的定價(jià)劃下大致基調(diào)。

　　這同時(shí)也給整體美國(guó)債券市場(chǎng)帶來(lái)了罕見(jiàn)的變化：投資者正在溢價(jià)購(gòu)買微軟和強(qiáng)生兩家評(píng)級(jí)最高的美國(guó)公司發(fā)行的債券，這些債券在整個(gè)債務(wù)上限危機(jī)期的收益率，目前已明顯低了于同期美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率。

　　據(jù)追蹤債券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)服務(wù)機(jī)構(gòu)稱，將于8月8日到期的微軟債券目前在市場(chǎng)上的收益率約為5%，上周有段時(shí)間更是僅略高于4%。相比之下，8月6日到期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率則超過(guò)了5.2%。

　　債券價(jià)格與收益率成反比，收益率上漲，意味著債券價(jià)格的下降。

　　投資者在為持有強(qiáng)生公司的一些債券而不是美國(guó)國(guó)債支付更高的價(jià)格。最近幾周，強(qiáng)生11月到期債券的收益率有時(shí)遠(yuǎn)低于同期限的美國(guó)國(guó)債。

　　微軟和強(qiáng)生之所以能在債市投資者眼中脫穎而出，是因?yàn)樗鼈兪菢?biāo)普和穆迪等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予最高AAA評(píng)級(jí)的少數(shù)幾家美國(guó)公司之一。在2011年的一次債務(wù)上限爭(zhēng)端后，美國(guó)政府失去了標(biāo)普的AAA評(píng)級(jí)。穆迪和惠譽(yù)雖然仍給予美國(guó)最高的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，但也也對(duì)債務(wù)上限的邊緣政策發(fā)出過(guò)警告，認(rèn)為這是一個(gè)可能對(duì)信用產(chǎn)生負(fù)面影響的事件。

　　公司債竟比美國(guó)國(guó)債還安全？

　　在正常情況下，即使是AAA評(píng)級(jí)的公司債收益率也通常高于美國(guó)國(guó)債，因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資者均認(rèn)為美國(guó)國(guó)債幾乎是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，這要?dú)w功于美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和此前美國(guó)政府作為借款人的良好記錄。華爾街分析師經(jīng)常用美國(guó)國(guó)債收益率來(lái)取代他們對(duì)任何其他投資的最低回報(bào)要求，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為所有其他證券的風(fēng)險(xiǎn)都比美國(guó)國(guó)債更高。

　　然而眼下，美債這一“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”卻顯然風(fēng)險(xiǎn)巨大……

　　景順美國(guó)投資級(jí)信用主管Matt Brill表示，“我們當(dāng)前需要問(wèn)的問(wèn)題是，借款人是否有能力和意愿按時(shí)償還債務(wù)。‘美國(guó)政府有能力支付，但它有意愿這么做嗎?’投資者在想，‘可能有，也可能沒(méi)有。’”

　　大多數(shù)投資策略師目前仍然認(rèn)為美國(guó)政府違約的可能性不大，但他們也在仔細(xì)規(guī)劃這種可能性。

　　加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)(RBC Capital Markets)利率策略主管Blake Gwinn上周在給客戶的信中寫道，如果債務(wù)上限被觸發(fā)，財(cái)政部或許能夠?qū)⒈窘鸷屠⒅Ц吨糜谄渌С鲋系膬?yōu)先位置，從而避免擾亂本金和利息支付。Gwinn寫道，即使發(fā)生違約，此類付款也可能只會(huì)推遲幾天。

　　但即便如此，一些尋求最大程度安心的投資者也已經(jīng)被吸引到AAA評(píng)級(jí)的公司債上了。

　　微軟和強(qiáng)生公司都因其堅(jiān)如磐石的資產(chǎn)負(fù)債表和可靠的盈利能力而受到投資者的重視。微軟在3月結(jié)束時(shí)擁有規(guī)模達(dá)1040億美元的現(xiàn)金和高流動(dòng)性的短期投資，而長(zhǎng)期債務(wù)不到420億美元。根據(jù)穆迪的分析，強(qiáng)生公司也因其高水平的現(xiàn)金和債務(wù)負(fù)擔(dān)比脫穎而出，與該公司的稅前收益相比，其債務(wù)負(fù)擔(dān)看起來(lái)將穩(wěn)定在一個(gè)相對(duì)較低的水平。

　　事實(shí)上，當(dāng)前部分垃圾級(jí)債與美國(guó)國(guó)債之間的收益率溢價(jià)也在縮小。今年大部分時(shí)間里，那些由負(fù)債累累的公司發(fā)行的垃圾債收益率只比美國(guó)國(guó)債收益率高出不到5個(gè)百分點(diǎn)。而在過(guò)去的經(jīng)濟(jì)衰退期中，這些利差通常會(huì)達(dá)到8個(gè)百分點(diǎn)或更多。

　　投資者興趣明顯上升，已為高等級(jí)公司債券的大量發(fā)行敞開(kāi)了大門。據(jù)Leveraged Commentary & Data的數(shù)據(jù)，上周新投資級(jí)債券銷售量是14個(gè)月以來(lái)最大的，并將5月份的籌資總額提高到了近1250億美元。

　　強(qiáng)生的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、投資級(jí)信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低的輝瑞上周標(biāo)售了310億美元的債券，這是五年來(lái)最大的一筆公司債交易，也是有紀(jì)錄以來(lái)的第四大交易。

　　當(dāng)然，對(duì)于那些在2023年更晚時(shí)間到期的國(guó)債而言，與往常一樣，它們的收益率仍要低于AAA評(píng)級(jí)公司債的收益率，這表明投資者預(yù)計(jì)圍繞美國(guó)債務(wù)上限僵局的風(fēng)險(xiǎn)終將消散。

　　但Russell Investments北美首席投資策略師Paul Eitelman依然表示，如果不能在政府資金短缺之前及時(shí)解決債務(wù)上限問(wèn)題，國(guó)債市場(chǎng)仍將留下傷疤。Eitelman稱，“定價(jià)影響力是否會(huì)在收益率曲線上進(jìn)一步擴(kuò)大，取決于我們是否犯下了政策錯(cuò)誤。”