廣東松煬再生資源股份有限公司主要從事環(huán)保再生紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前擁有年產(chǎn)16萬(wàn)噸的再生環(huán)保紙生產(chǎn)線。松煬資源擬首次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5147.4萬(wàn)人民幣普通股，所募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于年產(chǎn)18萬(wàn)噸環(huán)保再生紙項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

然而，公司在銷(xiāo)量已開(kāi)始下滑背景下大幅擴(kuò)產(chǎn)，能否達(dá)到增收目的還有待時(shí)間觀察。

對(duì)于松煬資源募投項(xiàng)目的質(zhì)疑，主要來(lái)自擴(kuò)產(chǎn)是否存在必要性。

具體來(lái)看，該項(xiàng)目擬投資40731.6萬(wàn)元，建設(shè)年產(chǎn)18萬(wàn)噸環(huán)保再生紙生產(chǎn)線，用于生產(chǎn)高強(qiáng)瓦楞原紙。就目前公司產(chǎn)能利用率和銷(xiāo)售情況來(lái)看，如此大幅擴(kuò)產(chǎn)都存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)能利用率來(lái)看，在2016年大幅上升后，2017年產(chǎn)能利用率已經(jīng)下滑至89.6%。

值得一提的是，公司2017銷(xiāo)量并無(wú)出現(xiàn)持續(xù)上升，而是較2016年下滑了超過(guò)5600噸。有分析人士就指出，公司2017年銷(xiāo)量已開(kāi)始下滑，產(chǎn)能利用率并不飽和。就目前來(lái)看，公司并沒(méi)有擴(kuò)產(chǎn)的必要，重心應(yīng)放在如果擴(kuò)大銷(xiāo)售，和提升自身產(chǎn)能利用率。

值得一提的是，此次松煬資源直接將產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)1.12倍.有質(zhì)疑認(rèn)為，公司大幅擴(kuò)產(chǎn)背后，如果實(shí)現(xiàn)有效銷(xiāo)售缺乏有力依據(jù)，募投項(xiàng)目存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

請(qǐng)問(wèn)公司如此大幅擴(kuò)產(chǎn)，是否有考慮過(guò)不能消化會(huì)給公司帶來(lái)怎樣的負(fù)面影響？有質(zhì)疑稱(chēng)新增產(chǎn)能或會(huì)形成無(wú)效產(chǎn)能，加之產(chǎn)能增加后帶來(lái)的管理費(fèi)用等增長(zhǎng)，會(huì)拖累公司業(yè)績(jī)。

松煬資源在招股書(shū)中指出，為了適應(yīng)供給側(cè)改革大環(huán)境，應(yīng)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)需求從單一固態(tài)化向多元化發(fā)展的轉(zhuǎn)變，造紙企業(yè)需要進(jìn)一步增強(qiáng)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，研發(fā)出差異化的產(chǎn)品，同時(shí)提升產(chǎn)品性能，從而增加企業(yè)產(chǎn)品的種類(lèi)以及產(chǎn)品的附加值，提高產(chǎn)品在市場(chǎng)上的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提升產(chǎn)品利潤(rùn)率和企業(yè)盈利能力。

研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施將增強(qiáng)公司自主創(chuàng)新能力，有利于建立以公司為主體、市場(chǎng)為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系。

從松煬資源表述不難看出，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目對(duì)公司提升產(chǎn)品附加值、利潤(rùn)率、盈利能力有明顯推動(dòng)。

公司還指出，如果本次發(fā)行及上市募集資金到位時(shí)間與資金需求的時(shí)間要求不一致，公司將根據(jù)實(shí)際情況需要以自有資金或銀行貸款先行投入，待募集資金到位后予以置換。

但實(shí)際上，松煬資源在2年前確定的募投項(xiàng)目至今仍未動(dòng)工先行建設(shè)。從公司賬面來(lái)看，公司其實(shí)并不差錢(qián)。

可以看到，研發(fā)中心項(xiàng)目?jī)H需投資4889萬(wàn)元，而公司2017年末貨幣資金已經(jīng)高達(dá)2.54億元，完全有能力對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行先行建設(shè)，甚至完成建設(shè)，但公司并未選擇先行建設(shè)。

對(duì)于其中緣由，有質(zhì)疑就表示，公司如果用自有資金投入項(xiàng)目后，如不能順利上市融資只有自己埋單，故公司遲遲不愿出手建設(shè)募投項(xiàng)目。

松煬資源為凸顯市場(chǎng)需求，引用了大量2016年及之前年份數(shù)據(jù)，利潤(rùn)2016年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.4%，全年網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)26.2%。

但隨著時(shí)間的推移，近幾年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)幅度已開(kāi)始明顯下滑。

可以看到，2018年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)了9%，回落至個(gè)位數(shù)水平。

2019年1-2月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速進(jìn)一步下滑，同比名義增長(zhǎng)8.2%。同期全國(guó)網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)13.6%。不難看出，近段時(shí)間的數(shù)據(jù)和公司披露的2016年數(shù)據(jù)都存在了較大的下滑。

值得一提的是，松煬資源產(chǎn)品銷(xiāo)售和消費(fèi)品市場(chǎng)息息相關(guān)，市場(chǎng)的波動(dòng)將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

松煬資源在招股書(shū)中表示，高強(qiáng)瓦楞原紙屬于包裝用紙，直接用于商品的包裝以及互聯(lián)網(wǎng)零售商品的二次包裝，其市場(chǎng)發(fā)展跟社會(huì)消費(fèi)品市場(chǎng)是正相關(guān)關(guān)系。

不難看出，既然呈正相關(guān)關(guān)系，那目前社會(huì)消費(fèi)品市場(chǎng)消費(fèi)持續(xù)萎縮，對(duì)公司銷(xiāo)售產(chǎn)生負(fù)面影響將是大概率事件。

隨著松煬資源排隊(duì)上會(huì)，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)再次回到了公司基本面上，而公司招股書(shū)中存在的問(wèn)題也被逐漸挖出。