電信服務賽道“老將”經(jīng)緯天地，遲遲成為不了資本市場“新兵”。

兩次IPO折戟之后，11月10日，經(jīng)緯天地再度向港交所主板提交上市申請書，鎧盛和艾德金融為聯(lián)席保薦人。

增收不增利

招股書顯示，經(jīng)緯天地為中國電信(3.46, 0.01, 0.29%)網(wǎng)絡支援以及信息及通信技術(ICT)集成服務供應商。公司于2003年開展為小靈通系統(tǒng)(PHS)開發(fā)及提供電信網(wǎng)絡性能分析系統(tǒng)的業(yè)務，其后將業(yè)務范圍擴展至提供電信網(wǎng)絡支援服務、ICT集成服務。于往績記錄期間，公司從事提供：電信網(wǎng)絡支援服務，包括電信網(wǎng)絡優(yōu)化服務以及電信網(wǎng)絡基礎設施維護及工程服務;ICT集成服務;及網(wǎng)絡相關軟件開發(fā)服務。

2022年，公司來自無線電信網(wǎng)絡優(yōu)化服務、電信網(wǎng)絡基礎設施維護及工程服務、ICT集成服務以及電信網(wǎng)絡相關軟件開發(fā)服務的收益分別占同年中國相關行業(yè)市場份額(按收益計)約0.8%、0.01%、0.03%及2.5%。

業(yè)績表現(xiàn)來看，經(jīng)緯天地增收不增利趨勢愈發(fā)明顯。2020年至2023年上半年（以下簡稱：報告期內(nèi)），經(jīng)緯天地的收益分別為約1.96億元（單位：人民幣，下同）、2.03億元、2.27億元及1.14億元；同期，實現(xiàn)期內(nèi)溢利分別為2966.0萬元、2552.4萬元、2425.9萬元、 1465.8萬元。

分業(yè)務來看，截至2022財年，電信網(wǎng)絡支援服務是公司第一大業(yè)務，占總收益64.8%的比例;ICT集成服務營收占比為24.1%；電信網(wǎng)絡相關軟件開發(fā)營收占比11.1%。

從業(yè)務發(fā)展趨勢來看，電信網(wǎng)絡支援服務規(guī)模緩慢增長，從2020年的1.33億元增至2022年的1.47億元，年復合增長率為3.4%；同期ICT集成服務增長較為可觀，由2020年的3851.5萬元增至2022年的5459.2萬元，年復合增速為12.3%；電信網(wǎng)絡相關軟件開發(fā)業(yè)務發(fā)展較為緩慢，規(guī)模由2020年的2372.8萬元增至2022年的2526.9萬元，年復合增長2.1%。簡言之，經(jīng)緯天地的主業(yè)務增勢不強，導致業(yè)績乏力。

根據(jù)智通財經(jīng)了解，增長較為可觀的ICT集成服務業(yè)務，會對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生重大壓力。假如公司ICT集成項目產(chǎn)生的初始項目成本增加10%，額外的初始項目成本將約為250萬元、270萬元、310萬元及220萬元；占經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金約18.6%、10.9%、18.2%及34.4%。這一結果導致公司已經(jīng)無力管理已進行項目╱工程相關重大初始項目成本于可收回╱已收回之前面臨的現(xiàn)金流錯配問題，可能會損害經(jīng)緯天地的財務狀況及前景并造成流動性或無力償債風險。

現(xiàn)金流表現(xiàn)來看，經(jīng)緯天地經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為1323.2萬元、2501.9萬元、1696.2萬元及650.1萬元，現(xiàn)金流凈額起伏較大。

另外，經(jīng)緯天地存在大客戶依賴癥。于往績記錄期間各年度，公司來自五大客戶的收益合計約為1.17億元、1.23億元及1.16億元，分別占總收益約59.6%、61.0%及51.0%，而于往績記錄期間各年度來自最大客戶的收益占總收益分別約21.2%、24.0%及23.8%。

經(jīng)緯天地在招股書中表示，除就常規(guī)電信網(wǎng)絡優(yōu)化服務及電信網(wǎng)絡基礎設施，維護服務與客戶訂立的定期協(xié)議外，公司并無與主要客戶訂立任何長期服務協(xié)議。由于該等客戶一般并無義務與公司保持進一步業(yè)務關系，故無法保證主要客戶將繼續(xù)以相同程度或任何方式使用公司的服務。

因此，若客戶旗下業(yè)務出現(xiàn)任何不利發(fā)展或任何其他原因?qū)е鹿九c主要客戶的業(yè)務關系惡化或終止，則公司的業(yè)務、財務狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景可能蒙受重大不利影響

行業(yè)“水大魚小”

從行業(yè)角度分析，經(jīng)緯天地主營業(yè)務增長緩慢的原因，與公司所在細分市場呈現(xiàn)增速趨緩且競爭格局分散有關。

以中國無線電信網(wǎng)絡優(yōu)化服務市場為例，隨著電信網(wǎng)絡用戶對優(yōu)質(zhì)移動網(wǎng)絡質(zhì)量的需求與日俱增，電信營運商在提升電信網(wǎng)絡速度 及穩(wěn)定性面投入巨資，其市場規(guī)模由2018年的人民幣91億元擴大至2022年的人民幣122億元，復合年增長率為7.4%

根據(jù)智通財經(jīng)了解，無線電信網(wǎng)絡優(yōu)化服務未來增速預料將較往年放緩，主要歸因于技術進步導致服務日益結構化，估計電信營運商將就維持穩(wěn)定預算。預計于2027年，市場規(guī)模(按收益計)將進一步擴大至人民幣155億元，即2022年至2027年的復合年增長率為4.9%。

賽道增速放緩的同時，行業(yè)集中度不高，競爭格局分散，2022年排名前五的網(wǎng)絡優(yōu)化服務供應商占市場份額(按收益計)約24.3%。于2022年，經(jīng)緯天地來自無線電信網(wǎng)絡優(yōu)化服務的收益達到人民幣1.02億元，占市場份額（ 按收益計）約0.8%。

令人欣喜的是，通信行業(yè)持續(xù)受益于政策扶持與6G等新技術的推動，經(jīng)緯天地未來有望在一定程度上分享行業(yè)發(fā)展紅利。

在政策端，1月在北京舉行的全國工業(yè)和信息化工作會議中提出，2023年要加快信息通信業(yè)發(fā)展，出臺推動新型信息基礎設施建設協(xié)調(diào)發(fā)展的政策措施，加快5G和千兆光網(wǎng)建設，全面推進6G技術研發(fā)等，預計政策利好將使得通信行業(yè)未來數(shù)年中持續(xù)維持穩(wěn)健增速。

綜上所述，經(jīng)緯天地主營業(yè)務低速增長，導致業(yè)績增收不增利趨勢愈發(fā)明顯。而業(yè)績增長放緩，與公司業(yè)務所處的細分市場呈現(xiàn)增速趨緩且競爭格局分散有關。財務方面，大客戶依賴癥對資金的壓力、現(xiàn)金流起伏均導致經(jīng)緯天地“小而不美”。