有媒體整理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至3月29日，注冊制下存在超募資金的企業(yè)達(dá)到317家，超募總金額為2080億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年存在超募資金的51家科創(chuàng)板上市公司，三年過去了，已足額使用超募資金的企業(yè)僅15家，占比不到三成；5家企業(yè)超募資金全部閑置，用于銀行理財(cái)；已經(jīng)使用超募資金的上市公司中，大多數(shù)都將資金用于“永久補(bǔ)充流動(dòng)資金”（36家）或“償還銀行貸款”（2家）。另一個(gè)不是超募的上市公司工業(yè)富聯(lián)(10.080, -0.16, -1.56%)，近日因?yàn)閿M以不超過476億元閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品，也被股民詬病不已。

　　IPO注冊制的大趨勢之下，IPO超募現(xiàn)象又被關(guān)注。僅看表面現(xiàn)象，這似乎是歷史的一種循環(huán)。超募往往和IPO高發(fā)行價(jià)、高市盈率有關(guān)，2013年到2014年，“三高”發(fā)行曾被視作一種非理性狂熱。比如奧賽康(11.770, 0.03, 0.26%)，發(fā)行市盈率67倍。當(dāng)時(shí)監(jiān)管層為了遏制“三高”發(fā)行，才推出了23倍市盈率發(fā)行機(jī)制。盡管這種機(jī)制解決了“三高”發(fā)行，但計(jì)劃定價(jià)卻導(dǎo)致部分實(shí)體企業(yè)募資“吃不飽”現(xiàn)象。由此引爆再融資市場，一級(jí)半市場融資類似于一種定價(jià)補(bǔ)償。

　　IPO發(fā)行股本有上限，超募由高發(fā)行價(jià)而生。超募企業(yè)主要集中在最近兩年比較熱門的光伏、芯片、生物醫(yī)藥領(lǐng)域。這和十年前有些類似，當(dāng)時(shí)超募企業(yè)集中在創(chuàng)業(yè)板上市的生物醫(yī)藥等熱門領(lǐng)域。

　　由此看來，超募不是公司的錯(cuò)，而是定價(jià)產(chǎn)生過程中的一種估值偏好。盡管十年過去，A股市場生態(tài)發(fā)生了極大變化，但超募反映的定價(jià)邏輯是一致的。在筆者看來，IPO注冊制趨勢將導(dǎo)致新股IPO更加市場化定價(jià)，超募是無法避免的現(xiàn)象，沒必要過多苛責(zé)。

　　超出生產(chǎn)邊界資本的產(chǎn)生有估值因素，也有因IPO申報(bào)所耗時(shí)間而出現(xiàn)周期錯(cuò)配的因素。

　　按照當(dāng)下的IPO申報(bào)流程，從申報(bào)到受理，再到問詢，再到上會(huì)稿以及后面的注冊稿，短則兩三個(gè)月，長則半年甚至更久。即便已經(jīng)過會(huì)，但募投計(jì)劃還是數(shù)個(gè)月前制定的。這就容易出現(xiàn)募投計(jì)劃和產(chǎn)業(yè)周期的生產(chǎn)錯(cuò)配。

　　當(dāng)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)周期初始制定擴(kuò)張計(jì)劃，直到周期高景氣度行將結(jié)束時(shí)或者周期拐點(diǎn)才過會(huì)成功。時(shí)移世易，周期初始因高估值被看好而有超募。但周期末梢，企業(yè)會(huì)在募投資金使用上審慎遲疑。最典型的就是2018年上市的種豬企業(yè)，因豬周期拐點(diǎn)出現(xiàn)，所以不少選擇將募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　IPO發(fā)行定價(jià)決定募資多少，減少超募就需要在定價(jià)上面下功夫，而非走回23倍限制定價(jià)的老路。最根本的仍然是要強(qiáng)化A股資本市場在全球的競爭力，由此吸引更加優(yōu)秀、更加稀缺的企業(yè)上市。另一方面，在IPO申報(bào)環(huán)節(jié)，允許企業(yè)根據(jù)動(dòng)態(tài)產(chǎn)業(yè)周期變化，適度調(diào)整募資規(guī)劃，增加募投計(jì)劃的靈活性。比如一些處于高景氣度的企業(yè)，在關(guān)鍵周期節(jié)點(diǎn)增加資本開支，這是可以理解的。當(dāng)然，也要防止現(xiàn)金流充沛、行業(yè)較為均衡的企業(yè)進(jìn)行無效募資，要讓金融資本更有效地反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)。