一家公司上市首日就宣布用45億超募資金買理財(cái)?shù)南?，激起千層浪?/p>

　　注冊(cè)制改革背景下，詢價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化，近期新股發(fā)行出現(xiàn)了高發(fā)行價(jià)、高市盈率以及高超募的“三高”現(xiàn)象。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，按實(shí)際募資金額與計(jì)劃募投項(xiàng)目所需資金對(duì)比，今年以來，滬深兩市上市公司有八成IPO項(xiàng)目超募。Wind數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市今年465家上市的企業(yè)中，398家項(xiàng)目預(yù)計(jì)募資為2940億元，實(shí)際募資4021億，超募1081億，超募資金占比約為37%。

　　新股超募現(xiàn)象此前市場(chǎng)上也曾有過。當(dāng)年海普瑞(16.640, 0.10, 0.60%)等為代表的公司超高價(jià)發(fā)行，以及引發(fā)的高超募現(xiàn)象，也引起了市場(chǎng)的熱議。

　　資深市場(chǎng)人士桂浩明接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，超募現(xiàn)象反映了資本市場(chǎng)中，市場(chǎng)預(yù)期和企業(yè)實(shí)際情況還存在一定偏差。這需要企業(yè)更好地做好規(guī)劃，進(jìn)一步提高信息披露水平。超募現(xiàn)象有其正面意義，也存在一些負(fù)面作用，需要辯證看待。

　　“新股定價(jià)市場(chǎng)化是投資者最終投票的結(jié)果，所謂的超額募資，都是投資者的自愿選擇，是純粹的市場(chǎng)行為，堅(jiān)持注冊(cè)制改革就要堅(jiān)持市場(chǎng)化的基本原則。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新指出，新股發(fā)行市場(chǎng)化程度越高，投資者用腳投票或者用手投票的自主選擇權(quán)越大，對(duì)市場(chǎng)IPO的定價(jià)會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

　　上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院教授陳欣則認(rèn)為，超募現(xiàn)象在一定程度上損害了中小股東的利益，超募資金如果沒有合適的募投項(xiàng)目的話，降低了資金的利用效率。

　　滬深兩市年內(nèi)超8成企業(yè)超募

　　截至12月22日，今年共有506家公司首發(fā)上市（包含北交所上市公司），其中滬深兩市上市公司有465家，募資總額達(dá)5187.11億元。

　　值得注意的是，與公司項(xiàng)目募資金額相比，滬深兩市今年以來的新上市公司中，超八成超募。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，465家滬深兩市新上市公司中，398家IPO項(xiàng)目超募，占比達(dá)85%。

　　上述398家公司預(yù)計(jì)募資合計(jì)2940億元，但實(shí)際上募資達(dá)4021億元，超募1081億元，超募資金占項(xiàng)目預(yù)計(jì)募資總規(guī)模的比例約為37%。

　　具體來看，創(chuàng)新藥龍頭百濟(jì)神州(155.900, -1.95, -1.24%)登頂超募規(guī)模榜首，百濟(jì)神州項(xiàng)目募資200億，但在全額行使超額配售選擇權(quán)之后，百濟(jì)神州募資總額達(dá)到254.84億元，超募規(guī)模54.84億元，但超募比例不高。

　　先后刷新史上發(fā)行價(jià)紀(jì)錄的兩只新股，超募金額排名分別位居第二和第三，其中史上最貴新股禾邁股份(722.700, -23.44, -3.14%)超募50.2億元，史上第二高價(jià)新股義翹神州(353.410, -5.27, -1.47%)超募40.8億元。迪阿股份(139.480, -1.52, -1.08%)、可孚醫(yī)療(78.270, 0.27, 0.35%)、東芯股份(46.080, 0.78, 1.72%)、成大生物(76.550, -0.63, -0.82%)等超募規(guī)模在20億元以上。

　　從超募資金占募資總額比重來看，A股整體超募水平并不非常明顯，超募比例達(dá)1倍及以上的公司只有42家，占今年滬深兩市上市公司的9%。其中，禾邁股份登頂今年超募比例榜首，超募比例達(dá)到9倍。

　　義翹神州超募比例超過4倍，公司項(xiàng)目募資9億元，但募資總額達(dá)49.8億元。芯導(dǎo)科技(141.850, -2.15, -1.49%)、奧泰生物(128.980, -4.31, -3.23%)、東芯股份、光庭信息(95.510, 7.49, 8.51%)等超募比例在3倍以上。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新指出，新股定價(jià)市場(chǎng)化是投資者最終投票的結(jié)果，所謂的超額募資，都是投資者的自愿選擇，是純粹的市場(chǎng)行為。

　　董登新認(rèn)為，在網(wǎng)下詢價(jià)規(guī)則完善之后，可以預(yù)料新股的定價(jià)會(huì)更加貼近市場(chǎng)，新股定價(jià)會(huì)更加均衡，更加合理，更加理性，自然也會(huì)縮小一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)，同時(shí)也會(huì)增加新股申購的風(fēng)險(xiǎn)。近期市場(chǎng)出現(xiàn)的新股破發(fā)、IPO超募等，實(shí)際上都屬于正常現(xiàn)象。

　　知名投行人士王驥躍指出，超募主要是因?yàn)橐?guī)則使然，假如某上市公司為了減少原始股東持股比例稀釋，只需要發(fā)行100萬股就行，但100萬股流通股，不符合上市規(guī)則所要求的社會(huì)公眾股比例，所以公司不得不至少發(fā)行了1000萬股，從而導(dǎo)致了資金暫時(shí)閑置。

　　超募增厚投行收入

　　作為利益的關(guān)聯(lián)方，投行的保薦承銷費(fèi)與上市公司的募資額掛鉤，隨著超募IPO的增多，投行收入也水漲船高。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)記者梳理，截至12月22日，在目前超募的398家IPO項(xiàng)目中，中信證券(25.760, -0.12, -0.46%)項(xiàng)目數(shù)量最多，金額也最多。在中信證券保薦的上市公司中，有48家出現(xiàn)超募現(xiàn)象，超募金額合計(jì)達(dá)209.81億元，其中，禾邁股份、義翹神州、成大生物、中科微至(72.330, -0.16, -0.22%)、天能股份(42.800, -0.17, -0.40%)、普冉股份(359.000, -4.91, -1.35%)等6個(gè)項(xiàng)目超募金額超10億元。

　　華泰證券(17.220, -0.01, -0.06%)、中金公司(50.520, -0.21, -0.41%)保薦的項(xiàng)目合計(jì)超募金額超百億。華泰證券保薦的項(xiàng)目中，海力風(fēng)電(131.680, 2.68, 2.08%)、中望軟件(357.290, 0.29, 0.08%)、華蘭股份(50.820, -0.26, -0.51%)、華強(qiáng)科技(36.820, 0.39, 1.07%)等4個(gè)項(xiàng)目超募金額超10億元。中金公司保薦的項(xiàng)目中，百濟(jì)神州、大全能源(63.580, -0.70, -1.09%)、戎美股份(25.970, -0.20, -0.76%)等超募金額超10億元。

　　成長行業(yè)更“吸金”

　　分行業(yè)來看，計(jì)算機(jī)、輕工制造、電氣設(shè)備、國防軍工、醫(yī)藥生物等行業(yè)更容易出現(xiàn)超募情形，而這些行業(yè)都是成長性較高的行業(yè)。

　　計(jì)算機(jī)行業(yè)今年來上市的公司超募金額達(dá)71.37億元，超募比例接近68%；輕工制造超募比例超60%；電氣設(shè)備、國防軍工、醫(yī)藥生物、電子等行業(yè)超募比例超50%。

　　銀行、非銀金融、交通運(yùn)輸、傳媒、采掘等傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)超募的情形比較少，即使超募比例也不高。

　　超募資金都干啥了？

　　在注冊(cè)制的市場(chǎng)化發(fā)行中，超募或募集不足都難以避免，不過，如果產(chǎn)生超募，超募資金如何使用？這個(gè)問題對(duì)于投資者來說，是非常關(guān)心的話題。

　　史上“最貴”新股禾邁股份的超募超過50億元之后，馬上決定將大額超募資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，更將相關(guān)話題的討論推上風(fēng)口浪尖。

　　記者翻查近年上市公司的公告發(fā)現(xiàn)，上市公司IPO如果出現(xiàn)超募，超募資金一般有幾個(gè)去向，包括永久補(bǔ)充流動(dòng)資金、現(xiàn)金管理、投建新項(xiàng)目等。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，從今年12月發(fā)布超募資金投向公告的公司情況來看，以永久補(bǔ)充流動(dòng)資金、進(jìn)行現(xiàn)金管理居多。不過，還是有一些公司將超募資金投資建設(shè)新項(xiàng)目，或做或收購公司股權(quán)等其他用途。

　　比如瀾起科技(82.940, -0.14, -0.17%)近日的公告顯示，公司擬使用超募資金投資新一代PCIe重定時(shí)器芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。該項(xiàng)目總投資金額預(yù)計(jì)約為5.2億元，擬使用超募資金投入約4.78億元（含部分超募資金利息），超出部分由實(shí)施主體以自有或自籌資金投入。公告稱，項(xiàng)目擬研發(fā)PCIe 5.0重定時(shí)器芯片并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，然后進(jìn)一步研發(fā)PCIe 6.0重定時(shí)器芯片，項(xiàng)目研發(fā)的芯片采用先進(jìn)的模擬和數(shù)字信號(hào)調(diào)理技術(shù)，可以補(bǔ)償信道損耗并消除各種抖動(dòng)的影響，提升PCIe信號(hào)的完整性并增加信號(hào)的有效傳輸距離。

　　交控科技(36.440, -0.36, -0.98%)近日公告也顯示，公司擬使用剩余超募資金2，461.59萬元用于2020年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募投項(xiàng)目中的“自主虛擬編組運(yùn)行系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目”之資金缺口。公司表示，超募資金使用完畢后，存儲(chǔ)超募資金的專戶將不再使用，公司將辦理銷戶手續(xù)。

　　新銳股份(59.780, -1.10, -1.81%)12月中旬公告則稱，公司使用超募資金7080萬元向株洲金韋硬質(zhì)合金有限公司（簡稱“株洲金韋”）收購其持有的株洲韋凱切削工具有限公司（簡稱“株洲韋凱”）60%股權(quán)，同時(shí)擬使用超募資金與株洲韋凱股東劉昌斌共同對(duì)株洲韋凱進(jìn)行增資。資料顯示，新銳股份今年10月份上市，公司IPO募集資金總額約為14.45億元，實(shí)際募集資金凈額約為13.52億元，其中超募資金近7億元。

　　也有A股公司擬使用超募資金增加募投項(xiàng)目的投資額。如羅普特(21.700, -0.10, -0.46%)不久前公告稱，公司擬使用部分超募資金5，895萬元增加募投項(xiàng)目——研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目在上海的投資額，用于補(bǔ)充上海研發(fā)中心辦公場(chǎng)所的購置款、裝修費(fèi)用及支付配套基礎(chǔ)設(shè)施款項(xiàng)。

　　超募資金該如何使用？

　　超募之后，空閑資金到底該如何使用？禾邁股份公告使用超募資金購買理財(cái)產(chǎn)品后，一時(shí)間引起市場(chǎng)的熱議。

　　公司稱，根據(jù)公告《關(guān)于使用部分暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的議案》，同意公司及其子公司在保證不影響募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施、募集資金安全的前提下，使用最高不超過人民幣45億元（含本數(shù)）的暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，用于購買安全性高、流動(dòng)性好、有保本約定的投資產(chǎn)品（包括但不限于保本型理財(cái)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性存款、通知存款、定期存款、大額存單、協(xié)定存款等），使用期限不超過12個(gè)月。

　　大量資金放在賬上“躺著”不動(dòng)顯然不合理，但掏出來買理財(cái)吃利息，又有浪費(fèi)社會(huì)資源的嫌疑，上市公司到底該如何處理？

　　董登新認(rèn)為，超募的資金該怎么使用，這個(gè)應(yīng)該由企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制決定，既然賦予了投資者用腳投票和用手投票的權(quán)利，就應(yīng)該尊重。合理運(yùn)用超募資金，將可能為上市公司創(chuàng)造超額的收益；但如果投資過于激進(jìn)，則可能為上市公司帶來一些經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；最普通的，莫過于購買理財(cái)產(chǎn)品，雖存在一定的爭議，但安全邊際較高。

　　桂浩明表示，超募部分的資金不會(huì)用不掉，但很多錢可能是沒有計(jì)劃好的，或者說是超出預(yù)期的，這部分資金的使用效率可能會(huì)相對(duì)低一點(diǎn)，市場(chǎng)的爭議也在這里。但是一家公司確實(shí)有發(fā)展前途的話，資金投入后，可能短期內(nèi)公司ROE會(huì)下降，但隨著時(shí)間發(fā)展，這種情況得到改善，所以關(guān)鍵還是看行業(yè)和公司的發(fā)展?jié)摿Α?font cms-style="font-L color0">他認(rèn)為，企業(yè)在規(guī)劃IPO募投資金投向的時(shí)候，應(yīng)該有更寬的視角，做到富有彈性，預(yù)先有個(gè)預(yù)案，規(guī)劃做細(xì)致一些，提高資金使用效率。

　　知名投行人士王驥躍提出，一是允許公司用超募資金回購股票。這是因?yàn)镮PO時(shí)要求發(fā)行新股不低于25%，但上市后只要求社會(huì)公眾股不低于25%，而社會(huì)公眾股包含一部分尚在鎖定期內(nèi)的非實(shí)控人或董監(jiān)高持股，因此大部分公司會(huì)有些回購空間；另外可以擴(kuò)股到4億股以上，這樣社會(huì)公眾股的比例可以從25%降到10%以上，有了足夠的回購空間。

　　二是允許公司用超募資金認(rèn)購公募的網(wǎng)下戰(zhàn)略配售基金，用于其他公司IPO。網(wǎng)下戰(zhàn)略配售基金風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，上市公司可以在風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下獲得較高收益，資金也可以再度回到市場(chǎng)去支持其他公司的IPO發(fā)行，也算是資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展了。

　　上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院教授陳欣則表示，超募現(xiàn)象在一定程度上損害了中小股東的利益，超募資金如果沒有合適的募投項(xiàng)目的話，降低了資金的利用效率。而且超募對(duì)甄別低效公司來說，是不利的，因?yàn)橐坏┑托У墓境己?，可以憑著這些資金，活很多年。

　　超募的問題到底該如何解決？王驥躍提出，要使用規(guī)則引導(dǎo)，用市場(chǎng)化的解決方案，不要直接出手干涉價(jià)格。1、規(guī)則上允許超募資金回購，觸及社會(huì)公眾股限制的時(shí)候，允許先用資本公積擴(kuò)股到4億股以上，再回購，這個(gè)與一般公司的高送轉(zhuǎn)不同，是為了解決閑置資金浪費(fèi)問題而做的行為；2、讓這筆閑置資金通過公募基金渠道回到市場(chǎng)上去，支持更多的實(shí)體經(jīng)濟(jì)IPO；3、修改規(guī)則，以融券的方式來增加上市之初的實(shí)際流通量，從而降低發(fā)行價(jià)解決扭曲定價(jià)問題；4、進(jìn)一步加速新股供應(yīng)，壓低發(fā)行價(jià)。

　　陳欣也認(rèn)為，目前A股新股的定價(jià)機(jī)制是合理的，但考慮到目前市場(chǎng)的特性，可以設(shè)置一個(gè)過渡期，在價(jià)格確定、滿足公眾持股比例標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，限制發(fā)售股份的數(shù)量。至于對(duì)募集資金的使用，錢到了上市公司后決定權(quán)就在上市公司手上，因此不可能要求上市公司具體怎么去用這筆錢，而且從常理上講，上市公司基本沒有動(dòng)力去回購和買戰(zhàn)配基金。