近期，特斯拉和蔚來(lái)的供應(yīng)商上海友升鋁業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“友升股份”）申報(bào)在上交所主板上市，擬發(fā)行4460.00萬(wàn)股，不超過(guò)發(fā)行后總股本的25%。

　　友升股份是一家集設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的鋁合金汽車(chē)零部件制造商，其主要產(chǎn)品為汽車(chē)車(chē)身結(jié)構(gòu)零部件，可分為保險(xiǎn)杠系列、門(mén)檻梁系列、副車(chē)架系列、電池托盤(pán)系列、減震系列等。

　　《紅周刊》記者在查閱其招股書(shū)后，發(fā)現(xiàn)公司存在不少的問(wèn)題。友升股份的客戶集中度較高，議價(jià)能力偏弱，所以即便上游原材料漲價(jià)，公司卻很難將成本轉(zhuǎn)移給下游。另外，由于下游客戶的結(jié)算周期過(guò)長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款額一直較高，導(dǎo)致其資金流動(dòng)性較差。

　　成本轉(zhuǎn)嫁能力弱

　　材料漲價(jià)影響盈利性 

　　友升股份所在的鋁合金汽車(chē)零部件行業(yè)處于整個(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的中游，其上游產(chǎn)業(yè)為鋁材、配件等原材料行業(yè)，下游為整車(chē)廠商及其零部件配套供應(yīng)商。對(duì)于處于中間地帶的友升股份來(lái)說(shuō)，面臨著來(lái)自上下游的雙重壓力。

　　圖1： 產(chǎn)業(yè)鏈情況

　　圖片來(lái)源：招股書(shū)

　　上游方面，友升股份面臨著原材料不斷漲價(jià)的壓力。友升股份采購(gòu)的原材料主要為鋁水、鋁棒、鋁型材等。近年來(lái)，由于我國(guó)鋁行業(yè)持續(xù)進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)能置換政策，導(dǎo)致鋁價(jià)在報(bào)告期內(nèi)波動(dòng)上升。

　　據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，友升股份采購(gòu)的鋁水、鋁棒、鋁型材的金額合計(jì)分別為3.21億元、2.91億元、4.04億元和2.95億元，采購(gòu)單價(jià)分別為12841.80元/噸、12776.43元/噸、13570.94元/噸和15963.07元/噸。其中2020年和2021年上半年，其原材料的采購(gòu)單價(jià)分別增長(zhǎng)了6.22%和17.63%，顯然，友升股份近年來(lái)原材料的采購(gòu)價(jià)出現(xiàn)了大幅度的增加，這意味著其生產(chǎn)成本的增加。

　　當(dāng)然，如果產(chǎn)品價(jià)格也能得到大幅提升，將成本漲價(jià)壓力轉(zhuǎn)嫁到下游，那么對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，原材料漲價(jià)也不是什么大問(wèn)題，不過(guò)這對(duì)于友升股份而言，卻是個(gè)難題。

　　友升股份的下游客戶主要為整車(chē)廠商和一級(jí)供應(yīng)商，據(jù)披露，其主要客戶為蔚來(lái)汽車(chē)、廣汽集團(tuán)(15.200, 0.05, 0.33%)、特斯拉等整車(chē)廠以及華域汽車(chē)(26.960, 0.08, 0.30%)、凌云工業(yè)等一級(jí)供應(yīng)商。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年上半年，友升股份對(duì)前五大客戶的銷售額合計(jì)分別為3.80億元、3.25億元、4.05億元和2.68億元，分別占當(dāng)期總銷售額的65.11%、57.14%、54.70%和52.76%，占比過(guò)半，因此，友升股份對(duì)這些大客戶存在一定程度的依賴。

　　依賴大客戶的背后，往往是企業(yè)偏弱的議價(jià)能力，而友升股份也概莫能外，對(duì)此從其產(chǎn)品的銷售價(jià)格就能看出一二。

　　據(jù)招股書(shū)顯示，2020年和2021年上半年，友升股份的單位平均銷售價(jià)格分別為3.06萬(wàn)元/噸和3.20萬(wàn)元/噸。前面提到，2021年上半年，友升股份的采購(gòu)單價(jià)上漲了17.63%，但2021年上半年公司的平均銷售單價(jià)僅上漲4.58%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于采購(gòu)單價(jià)的上漲幅度，其成本轉(zhuǎn)嫁能力明顯偏弱。

　　上游原材料漲價(jià)，公司卻很難將由此產(chǎn)生的新增成本全部轉(zhuǎn)移到下游，這樣一來(lái)企業(yè)盈利空間便受到擠壓，以至于其毛利率水平一直不高。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年上半年，友升股份的毛利率分別為23.44%、21.93%、20.10%和19.50%，而同期同行業(yè)可比公司毛利率的平均值分別為29.07%、26.85%、26.19%和24.21%，友升股份一直低于行業(yè)平均值約5個(gè)點(diǎn)。

　　圖2： 與同行業(yè)可比公司毛利率對(duì)比

　　圖片來(lái)源：招股書(shū)

　　鑒于此，如果未來(lái)鋁價(jià)波動(dòng)進(jìn)一步加劇，將可能會(huì)對(duì)公司的收入和利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

　　收入規(guī)模偏低

　　缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　除了上下游產(chǎn)業(yè)鏈的壓力外，在橫向市場(chǎng)上，友升股份也面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，其產(chǎn)品本身甚至存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

　　報(bào)告期內(nèi)，鋁合金汽車(chē)零部件行業(yè)平均毛利率是呈下降趨勢(shì)的，主要原因便是汽車(chē)行業(yè)整體產(chǎn)銷量下降，傳導(dǎo)至汽車(chē)零部件行業(yè)，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模下降，競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　目前，我國(guó)汽車(chē)零部件行業(yè)的市場(chǎng)中，少數(shù)實(shí)力較強(qiáng)的零部件生產(chǎn)企業(yè)占據(jù)大部分整車(chē)配套市場(chǎng)，而多數(shù)零部件生產(chǎn)企業(yè)，由于受到生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)實(shí)力及品牌認(rèn)同度等因素的制約，僅能依靠?jī)r(jià)格、成本優(yōu)勢(shì)爭(zhēng)取部分市場(chǎng)。與麥格納、海斯坦普等國(guó)際知名供應(yīng)商相比，小體量公司在經(jīng)營(yíng)規(guī)模和技術(shù)實(shí)力上更是不占優(yōu)勢(shì)。

　　從收入規(guī)模來(lái)看，2020年，友升股份的營(yíng)業(yè)收入僅為8.13億元，而同行業(yè)可比公司中，和勝股份(39.710, 1.61, 4.23%)的營(yíng)業(yè)收入為14.84億元，愛(ài)柯迪(19.320, 0.05, 0.26%)為25.91億元，旭升股份(48.520, 2.37, 5.14%)為16.28億元，文燦股份(57.430, 0.45, 0.79%)為26.03億元。相較之下，友升股份的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模最小，所占市場(chǎng)份額最低。顯然，從這一角度來(lái)看，其已經(jīng)先輸了一局。

　　另外，據(jù)招股書(shū)披露，友升股份自2018年3月開(kāi)始收到美國(guó)海關(guān)與邊境保護(hù)局信息調(diào)查表、行政通知令、罰單等文件，認(rèn)定公司部分出口至美國(guó)的產(chǎn)品屬于美國(guó)針對(duì)原產(chǎn)自中國(guó)的鋁型材的反傾銷和反補(bǔ)貼稅的征稅范圍，要求公司補(bǔ)繳雙反稅。

　　針對(duì)該事項(xiàng)，友升股份不得不繳納了雙反稅保證金，針對(duì)可能發(fā)生的后續(xù)補(bǔ)繳支出計(jì)提了款項(xiàng)，并在2018年下半年停止了對(duì)美國(guó)的出口業(yè)務(wù)。

　　這導(dǎo)致友升股份的境外收入極速銳減，數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年上半年，友升股份的境外收入分別為 5604.81萬(wàn)元、1033.65萬(wàn)元、805.30萬(wàn)元和616.54萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.59%、1.82%、1.09%和1.21%，可見(jiàn)，在境外市場(chǎng)其似乎已經(jīng)很難有所作為。

　　更重要的是，友升股份主要以鋁合金零部件產(chǎn)品為主，然而其產(chǎn)品還存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在材料成本方面，2021年二季度，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)平均鋁價(jià)為18565.33元/噸，而同期螺紋鋼的價(jià)格僅有鋁材的三分之一左右；在技術(shù)應(yīng)用上，鋁合金材料的適用范圍也存在一定的限制，更適用于一些需要高吸能、減震、輕量化要求高的零部件，在一定范圍內(nèi)的適用性不如鋼材廣泛。此外，諸如碳纖維、高強(qiáng)塑料等其他替代輕量化材料亦處于快速發(fā)展階段，如果未來(lái)應(yīng)用技術(shù)突破，可能阻礙鋁合金在汽車(chē)輕量化方面的應(yīng)用。

　　市場(chǎng)規(guī)模下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，以及面臨諸多不利因素，友升股份未來(lái)的業(yè)績(jī)和發(fā)展存在重重不確定性。

　　應(yīng)收賬款偏高

　　流動(dòng)資金不夠充裕

　　由于對(duì)大客戶存在較大依賴，友升股份的話語(yǔ)權(quán)不高，所以后期下游客戶的結(jié)算周期也較長(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較慢。

　　報(bào)告期內(nèi)，友升股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.68次/年、3.20次/年、3.32次/年和3.94次/年，而同期同行業(yè)可比公司平均值分別為4.68次/年、4.42次/年、4.29次/年和4.53次/年，友升股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度低于同行。

　　周轉(zhuǎn)速度較慢的情況下，友升股份的應(yīng)收賬款就比較高。報(bào)告期各期末，友升股份的應(yīng)收賬款凈額分別為1.63億元、2.18億元、2.71億元和2.95億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為57.29%、58.09%、54.43%和53.28%，其應(yīng)收賬款不僅占比很高，金額也不低。

　　如果應(yīng)收賬款高企，長(zhǎng)時(shí)間不能回款，那么企業(yè)的收入便只是“紙面富貴”。

　　2020年和2021年上半年，友升股份的凈利潤(rùn)分別為6042.10萬(wàn)元和4039.76萬(wàn)元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入量?jī)H分別為1205.54萬(wàn)元和1028.03萬(wàn)元，尚無(wú)法覆蓋利潤(rùn)，說(shuō)明其回款狀況并不優(yōu)秀。

　　同時(shí)，2020年和2021年上半年期末，該公司賬上的貨幣資金余額分別為5285.07萬(wàn)元和5560.56萬(wàn)元，而報(bào)告期各期，友升股份主要原材料的采購(gòu)金額就分別達(dá)3.21億元、2.91億元、4.04億元和2.95億元。公司的貨幣資金相較于各期主要原材料采購(gòu)來(lái)說(shuō)，著實(shí)有點(diǎn)捉襟見(jiàn)肘的意思。

　　如此情形下，也就不難理解報(bào)告期內(nèi)友升股份為何頻繁向其控股股東澤升貿(mào)易拆入資金。據(jù)招股書(shū)顯示，為解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的流動(dòng)性資金難題，2019年和2020年，友升股份曾多次向其控股股東澤升貿(mào)易拆入資金，共計(jì)1890萬(wàn)元，并且由于每筆借款期限較短，雙方未計(jì)提任何利息。

　　前文曾提到，相較于同行業(yè)可比公司來(lái)說(shuō)，友升股份營(yíng)業(yè)收入較低，體量較小，缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)。但就目前情況來(lái)看，公司的現(xiàn)金流狀況維持現(xiàn)有規(guī)模尚有一些困難，更不用說(shuō)提高生產(chǎn)規(guī)模了。況且，汽車(chē)鋁合金零部件行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，在前期需要花費(fèi)高額成本進(jìn)行研發(fā)以及購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)配套所使用的工藝裝備與生產(chǎn)設(shè)備，沒(méi)有資金，必定是寸步難行。

　　如果友升股份一直處于“缺錢(qián)”的狀態(tài)，無(wú)法提高其生產(chǎn)規(guī)模，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，恐怕很難勝出，因此，此次能否成功上市募資，對(duì)其來(lái)說(shuō)影響重大。

　　（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）