投資要點(diǎn)：

　　整體來看，我國的毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)增速較快，植發(fā)與養(yǎng)固發(fā)的市場(chǎng)滲透率均較低。我國毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)根據(jù)是否手術(shù)分為植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)及醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場(chǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文，2020年中國毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到人民幣184億元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到人民幣1381億元，CAGR為22.3%。2020年，植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)及醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場(chǎng)分別占據(jù)我國毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的72.8%與27.2%。根據(jù)雍禾醫(yī)療招股書，2020年我國共進(jìn)行植發(fā)手術(shù)51.6萬例，滲透率僅為0.21%，我國醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場(chǎng)滲透率僅為1.0%，滲透率較低，仍有較大的提升空間。

　　植發(fā)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，單體植發(fā)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額占比較高。植發(fā)手術(shù)是一門熟能生巧的技術(shù)，技術(shù)難度較低，醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)的準(zhǔn)入門檻較低，已經(jīng)形成標(biāo)準(zhǔn)化的操作流程，目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。植發(fā)手術(shù)的工作重復(fù)度高，工作量較大，植發(fā)機(jī)構(gòu)通常于細(xì)微處打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過梳理大麥微針、雍禾醫(yī)療與新生植發(fā)的專利技術(shù)，我們發(fā)現(xiàn)大麥微針的專利技術(shù)均布局在提取毛囊與種植毛囊的環(huán)節(jié)，雍禾醫(yī)療的專利技術(shù)分布在術(shù)前檢測(cè)與提取毛囊環(huán)節(jié)，新生植發(fā)的專利技術(shù)分布在毛囊提取、術(shù)后護(hù)理環(huán)節(jié)，各機(jī)構(gòu)均于細(xì)微處打造企業(yè)的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　我們認(rèn)為植發(fā)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的最終競(jìng)爭(zhēng)壁壘為品牌，而品牌建設(shè)需要通過營銷推廣、熟練的醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)與持續(xù)的資本投入來逐步完成。目前植發(fā)行業(yè)仍屬于滲透率較低，發(fā)展速度較快的階段，行業(yè)內(nèi)尚未出現(xiàn)龍頭領(lǐng)導(dǎo)者。較高的營銷投入、成熟穩(wěn)定的醫(yī)護(hù)與經(jīng)營團(tuán)隊(duì)與雄厚的資本實(shí)力可以保障企業(yè)有效擴(kuò)張，快速搶占市場(chǎng)份額，通過連鎖化的經(jīng)營實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，將品牌形象、價(jià)格體系和服務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化與統(tǒng)一化，深入消費(fèi)者心智，維持消費(fèi)者忠誠并鎖定企業(yè)的利潤空間，最終豎立起較高的品牌壁壘。

　　投資建議：建議關(guān)注雍禾醫(yī)療(未覆蓋)。根據(jù)雍禾醫(yī)療招股說明書，公司目前的50余家連鎖機(jī)構(gòu)已覆蓋全國50個(gè)城市。按照2020年植發(fā)醫(yī)療服務(wù)收入、接受植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的患者人數(shù)、提供植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的機(jī)構(gòu)數(shù)目以及醫(yī)生人數(shù)來看，雍禾醫(yī)療均排名第一，2020年占有11%的市場(chǎng)份額；按2020年醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)收入及提供醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)的網(wǎng)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)目計(jì)算，雍禾醫(yī)療在所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)中排名第一，占有約5%的市場(chǎng)份額。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇行業(yè)陷入價(jià)格戰(zhàn)，居民收入增長不及預(yù)期，疫情反復(fù)影響線下消費(fèi)。