2021年即將收官，資管新規(guī)過渡期也迎來倒計(jì)時(shí)，資產(chǎn)管理行業(yè)即將迎來一個(gè)全新的時(shí)代。

　　近年來，資管新規(guī)指明了行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展之路，行業(yè)經(jīng)過了哪些革新，又將何以應(yīng)對(duì)？在嘉實(shí)基金客戶日“Harvest Day”云峰會(huì)的“理財(cái)Plus的更多選擇”為主題的論壇上，嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理、固收+ 解決方案CIO胡永青，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師荀玉根，嘉實(shí)基金增強(qiáng)風(fēng)格投資總監(jiān)劉斌，以及招商銀行北京分行策略配置室主管趙忠哲為投資者把脈宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，解碼投資策略。

資管新規(guī)后市場(chǎng)迎來理財(cái)“Plus”時(shí)代

　　2018年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(“資管新規(guī)”)橫空出世，資管新規(guī)過渡期僅剩最后幾天，距離正式實(shí)施開啟倒計(jì)時(shí)，在行業(yè)人士看來，資產(chǎn)管理正全面走入新時(shí)代。

　　在嘉實(shí)基金客戶日“理財(cái)Plus的更多選擇”主題論壇上，胡永青解釋了何為“理財(cái)Plus”。在他看來，“理財(cái)Plus”是理財(cái)升級(jí)，以“固收+”類產(chǎn)品為例，它作為一種解決方案，其實(shí)是在傳統(tǒng)理財(cái)投資的基礎(chǔ)之上，提供更多的資產(chǎn)配置，包括類屬、資產(chǎn)以及策略的增強(qiáng)，來幫助廣大理財(cái)投資人完成財(cái)富保值增值的目標(biāo)。

　　作為與投資者距離最近的一線理財(cái)經(jīng)理，招商銀行北京分行策略配置室主管趙忠哲談到，資管新規(guī)發(fā)布后的這兩年，感受到客戶明顯的變化。一方面，投資者逐漸能夠理解流動(dòng)性、穩(wěn)定性以及收益率不可兼得，開始理解投資中的“不可能三角”；另外，在“房住不炒”的政策下，很多投資人對(duì)依靠資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)提高。

　　投資者越來越認(rèn)識(shí)到，在投資中也存在著“不可能三角”原理，高收益，低風(fēng)險(xiǎn)，高流動(dòng)性，三者不會(huì)同時(shí)存在。

　　那么，如何尋找既能夠?qū)崿F(xiàn)不錯(cuò)的投資結(jié)果，同時(shí)投資者體驗(yàn)也不錯(cuò)的產(chǎn)品？“固收+”應(yīng)運(yùn)而生。在資管新規(guī)的正規(guī)化要求下，“固收+”產(chǎn)品符合打破剛性兌付、產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化改造、凈值化改造的要求。胡永青表示，在滿足大多數(shù)老百姓在傳統(tǒng)理財(cái)?shù)耐瑫r(shí)，“固收+”產(chǎn)品有相對(duì)更高收益，波動(dòng)在可控范圍的選擇。嘉實(shí)基金希望給大家提供有溫度的“固收+”產(chǎn)品，不僅僅為廣大投資者提供一個(gè)產(chǎn)品，甚至不是一個(gè)系列的產(chǎn)品，而是提供一個(gè)完整的解決方案。

　　“資管新規(guī)產(chǎn)品凈值化的壓力之下，銀行理財(cái)資金在加速轉(zhuǎn)向權(quán)益資產(chǎn)。我們注意到，2019年下半年以來，階段性的出現(xiàn)了‘資產(chǎn)荒’格局，公募基金發(fā)行呈現(xiàn)加速。今年以來，公募基金規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，資金繼續(xù)保持流入態(tài)勢(shì)。”嘉實(shí)基金增強(qiáng)風(fēng)格投資總監(jiān)劉斌觀察到。

　　在劉斌看來，未來有兩種形態(tài)的產(chǎn)品會(huì)有超級(jí)發(fā)展，除了公募基金現(xiàn)在的“固收+”業(yè)務(wù)，多策略的絕對(duì)收益產(chǎn)品有巨大發(fā)展?jié)摿?。同時(shí)，劉斌也看好FOF和投顧類的業(yè)務(wù)。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化投資方法論持續(xù)革新

　　從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，劉斌觀察到，2016年前后整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了非常大的變化：2016年之前，整個(gè)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)中個(gè)人投資者占比超過70%。當(dāng)時(shí)整個(gè)市場(chǎng)體現(xiàn)出來的特征主要是以交易型、行為類的一些因素占主導(dǎo)。2016年之后，隨著幾股力量的迅速發(fā)展，整個(gè)市場(chǎng)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)特征也發(fā)生了翻天覆地的變化。有三種主要力量上升為代表：一是海外投資者的大量涌入，通過滬股通的方式不斷流入國(guó)內(nèi)。二是公募基金的大發(fā)展。三是近一兩年量化私募的隆起。

　　胡永青也體會(huì)到，不管是股票的權(quán)益市場(chǎng)，還是債券的市場(chǎng)，最近5年和過去5年的市場(chǎng)特征，以及內(nèi)在的運(yùn)行邏輯可能都發(fā)生了很大的變化。

　　在投資市場(chǎng)，習(xí)慣將股票、基金等資產(chǎn)投資收益分解為： 阿爾法收益(Alpha收益)、貝塔收益(Beta收益)。Beta收益就是“跟隨市場(chǎng)大勢(shì)漲跌獲得的收益”，是和股票波動(dòng)性更相關(guān)的收益，而基金經(jīng)理跟指數(shù)的差異稱為Alpha收益。通過對(duì)近幾年的觀察，胡永青發(fā)現(xiàn)，以2015年、2016年為分水嶺，前后出現(xiàn)了完全相反的情況。2016年前更多是Beta收益，跟著指數(shù)在波動(dòng)。2016年以后，更多是所謂的Alpha收益，也就是從中觀、行業(yè)和個(gè)股的層面，持續(xù)挖掘，才有可能長(zhǎng)期創(chuàng)造比較好的收益。

　　今時(shí)已非往日，胡永青認(rèn)為，市場(chǎng)的變化需要我們用比較開放的態(tài)度來看待。同時(shí)，團(tuán)隊(duì)能力的建設(shè)才是應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境最重要的東西。作為主基金經(jīng)理或者作為團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)人，本身需要有多資產(chǎn)類別的研究和定價(jià)能力，如果沒有這樣的能力，其實(shí)很難做到比較系統(tǒng)性的整合。也就是說，如果僅僅是簡(jiǎn)單的拼接，很難達(dá)到比較理想的結(jié)果。

　　荀玉根對(duì)市場(chǎng)分化也有類似的看法，觀察最近幾年A股市場(chǎng)可以發(fā)現(xiàn)：Alpha的收益率比Beta的收益率貢獻(xiàn)更大，這就是產(chǎn)業(yè)變革當(dāng)中所帶來的投資環(huán)境的改變。

　　荀玉根進(jìn)一步分析稱，以前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式是粗放型的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往是由于投資增速快，GDP增長(zhǎng)快，貨幣寬松，市場(chǎng)也好、經(jīng)濟(jì)也好，上下波動(dòng)幅度大。但是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力更多來自于產(chǎn)業(yè)的變化，從以前的粗放式的追求速度的增長(zhǎng)，到現(xiàn)在追求質(zhì)量的高效增長(zhǎng)，對(duì)于中觀的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)研究會(huì)變得更重要。現(xiàn)在行業(yè)變局來自于科技的創(chuàng)新。

　　之前的市場(chǎng)規(guī)律不再適用，投資方法論、基金產(chǎn)品都亟待更新。以嘉實(shí)基金的固收+產(chǎn)品為例，固收+是一個(gè)最具有多元化資產(chǎn)投資的業(yè)務(wù)類型。在人員構(gòu)成方面，胡永青希望構(gòu)建一個(gè)有不同資產(chǎn)投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)的團(tuán)隊(duì)。

　　在胡永青帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)里面，既有做宏觀利率出身，專注做利率債、國(guó)債、金融債的交易型選手，也有原來做信用債研究、信用策略的投資經(jīng)理，也有從權(quán)益背景出身的權(quán)益型投資經(jīng)理，還有一些量化和衍生品背景的人士。

　　在此基礎(chǔ)上，胡永青將過去的大類資產(chǎn)配置經(jīng)歷和成熟的框架整合，用自上而下、自下而上結(jié)合的模式，創(chuàng)造一個(gè)可復(fù)制、標(biāo)準(zhǔn)化的“固收+”解決方案，為客戶提供在較低波動(dòng)下，長(zhǎng)期收益從可以跑贏大多數(shù)的傳統(tǒng)銀行理財(cái)、跑贏中國(guó)通貨膨脹率的方案。

　　劉斌的增強(qiáng)風(fēng)格投資戰(zhàn)隊(duì)也在不斷革新。劉斌談到，增強(qiáng)風(fēng)格投資更多是把量化手段和基本面的方法進(jìn)行了系統(tǒng)性融合。沿襲著好公司、好賽道、好企業(yè)的角度來看：好公司，可以通過這個(gè)公司基本面運(yùn)營(yíng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行捕捉；好賽道則是把握公司所處賽道的長(zhǎng)期發(fā)展前景，不斷超配景氣趨勢(shì)不斷向上的細(xì)分賽道和產(chǎn)業(yè)，不斷低配、拋棄遠(yuǎn)離這個(gè)時(shí)代，景氣不斷下行的細(xì)分產(chǎn)業(yè)；把握好企業(yè)，不斷結(jié)合ESG里面的公司治理等有效因素，選真正好的管理層、好的企業(yè)家。通過幾個(gè)維度的有效結(jié)合，不斷尋找到一些好的上市公司。

把脈經(jīng)濟(jì)大勢(shì)展望資產(chǎn)配置策略

　　即將走過波動(dòng)起伏的2021年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)中樞下移至5%左右，面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等沖擊，“穩(wěn)增長(zhǎng)投資”成為2022年的關(guān)鍵詞。

　　疫情依然未停息，最近的新型變異毒株奧密克戎，曾一度擾亂全球金融市場(chǎng)。荀玉根談到，如果奧密克戎慢慢替代了之前的德爾塔，我們希望能有這樣的一個(gè)演變：毒性越來越弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響越來越小。我們抱有一種美好的愿望，邊走邊看。整體來講，經(jīng)濟(jì)還是在緩慢恢復(fù)中。

　　“政策的演變我們也確實(shí)需要做進(jìn)一步的觀察，大概率來講，整個(gè)經(jīng)濟(jì)失速下行的風(fēng)險(xiǎn)是降低了。”胡永青談到，在這樣的判斷下，對(duì)于整體資本市場(chǎng)的環(huán)境比較友好，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行有底，政策相對(duì)友好。明年資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在上半年確定性比較高，下半年要看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和通脹是否符合預(yù)期，還需觀察后續(xù)演變。

　　對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)，胡永青認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)會(huì)層出不窮。再加上國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策扶持，以科技為代表的高端制造、半導(dǎo)體，自主可控的軍工等行業(yè)發(fā)展，中觀層面的機(jī)會(huì)依然存在，但是內(nèi)部的結(jié)構(gòu)分化非常劇烈。明年整體也會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主的市場(chǎng)格局，明年下半年是否會(huì)有系統(tǒng)的機(jī)會(huì)也要看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的程度再做進(jìn)一步的跟蹤。

　　劉斌也看好機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)，他認(rèn)為，2022年的風(fēng)格，因?yàn)榭傮w處于經(jīng)濟(jì)下行、利率下行的格局，中期維度來看，應(yīng)該是新興產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)的中小風(fēng)格。今年政府層面多次提到了“專精特新”的方向，這并不是短期風(fēng)格上的炒作，更多是中國(guó)在產(chǎn)業(yè)鏈的維度要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)、補(bǔ)短板的長(zhǎng)期方向。明年不會(huì)一帆風(fēng)順的某一風(fēng)格占主導(dǎo)，而是呈現(xiàn)了風(fēng)格輪動(dòng)的局面。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)，胡永青認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正從過去的中高速增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。名義增速可能從過去8%、9%以上，回落到4%、5%甚至更低的位置，因此中國(guó)債券長(zhǎng)期收益率中樞下行是大概率情形，看好中國(guó)債券市場(chǎng)整體走牛。

　　在圓桌論壇中，荀玉根也分析了他對(duì)近些年國(guó)內(nèi)投資趨勢(shì)的觀察。荀玉根表示，中國(guó)資本市場(chǎng)配置結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，從過去的市場(chǎng)配置偏向房產(chǎn)，慢慢的轉(zhuǎn)向偏向權(quán)益。我們?nèi)缃衽c1980年代的美國(guó)所經(jīng)歷資產(chǎn)配置的變化相似，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入一種新的發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)的時(shí)候，資產(chǎn)的類別也在變化。如今中國(guó)的居民可能也在面臨這種時(shí)代的變局，中國(guó)在做經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)而資本市場(chǎng)的發(fā)展在配合這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，所以資產(chǎn)的配置也在發(fā)生緩和變化。

分享投資哲學(xué)：投資是長(zhǎng)期的功課

　　不能把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，這是很多人在接觸投資時(shí)學(xué)到的重要一課，也是無數(shù)投資者在實(shí)際投資中踐行的原則。但對(duì)現(xiàn)在的市場(chǎng)來說，只信奉和執(zhí)行這個(gè)原則或許還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。趙忠哲談到，分散投資可能是資產(chǎn)配置的1.0版本，近年來大家發(fā)現(xiàn)，同類型的產(chǎn)品配太多并不能解決整體組合波動(dòng)過大的問題。進(jìn)行資產(chǎn)配置還是需要科學(xué)的知識(shí)、專業(yè)的能力。

　　作為理財(cái)經(jīng)理，趙忠哲感受到，投資需要“逆人性”，投資也需要長(zhǎng)期陪伴。未來投資者的收益，理論上來講是有可能超過基金平均收益的，比如做逆勢(shì)布局，在市場(chǎng)不好的時(shí)候做一些定投，從道理上來講很簡(jiǎn)單，但克服起來很困難。投資者買一個(gè)產(chǎn)品，在買這款產(chǎn)品之前要對(duì)這個(gè)產(chǎn)品有清晰的認(rèn)知，對(duì)這個(gè)產(chǎn)品的回撤也要有清晰的認(rèn)知范圍。

　　不只是普通投資者，對(duì)于專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)來說，要在復(fù)雜市場(chǎng)當(dāng)中獲得持續(xù)的超額收益，也需要應(yīng)對(duì)“人性”的挑戰(zhàn)。胡永青談到，在團(tuán)隊(duì)中他最看重兩個(gè)特質(zhì)，一是基金經(jīng)理要有獨(dú)立思考的能力，不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境的變化和外界的壓力來改變自己長(zhǎng)期以來形成的投資理念，這是一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理必備的能力，也是決定他是否可以取得超額收益的前提。二是基金經(jīng)理必須要有一個(gè)非常開放的思路，或者是有跨學(xué)科思維的模式。因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)的變化越來越快，不同的市場(chǎng)、不同的行業(yè)，對(duì)投資要求相比以前高了很多數(shù)量級(jí)。

　　而對(duì)于普通投資者，胡永青建議不僅要思考“不把雞蛋放在一個(gè)籃子”，同時(shí)還要思考用哪些用不同的籃子來裝所有的雞蛋。構(gòu)建一個(gè)自己的資產(chǎn)配置組合，以獲得長(zhǎng)期的、比較好的復(fù)合收益。

　　“基于對(duì)于市場(chǎng)未來機(jī)構(gòu)投資者占比日益提升的事實(shí)，整個(gè)超額收益獲取的難度在不斷變大。我們對(duì)于投資者的建議就是長(zhǎng)期投資，相信專業(yè)的力量。”劉斌表示。

　　趙忠哲說，希望投資者可以接受波動(dòng)、了解波動(dòng)，再擁抱波動(dòng)。通過構(gòu)建適合自己的資產(chǎn)配置組合獲取長(zhǎng)期、穩(wěn)定的收益。

　　荀玉根將自己的投資哲學(xué)總結(jié)為“理性投資，幸福生活” 八個(gè)字。他希望每一位投資者都可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，找到適合自己的投資方法、投資產(chǎn)品，并為人生幸福指數(shù)這個(gè)立方體增加一些新的、積極的變量。