原標(biāo)題 官司纏身、盲目漲價(jià)，明月鏡片IPO能否獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可？

　　來(lái)源 企觀資本

　　伴隨著明月鏡片上市進(jìn)程的加速，眼鏡行業(yè)的“暴利”內(nèi)幕再次成為熱門(mén)話題。據(jù)招股書(shū)顯示，鏡片和鏡架出廠價(jià)都是十幾元、二十幾元，然而，一副眼鏡賣給消費(fèi)者價(jià)格往往攀升至幾百元甚至上千元。據(jù)悉，明月鏡片股份有限公司（簡(jiǎn)稱：“明月鏡片”）向深交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，擬將登陸創(chuàng)業(yè)板上市。

　　據(jù)招股書(shū)顯示，明月鏡片擬向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)3358.54萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行數(shù)量不低于發(fā)行后總股本的25%，募集資金主要用于樹(shù)脂鏡片的擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)升級(jí)。本次IPO，公司計(jì)劃募集5.68億元資金，其中4.4億元用于樹(shù)脂鏡片的擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目，其余部分則用于市場(chǎng)營(yíng)銷及研發(fā)支出。

　　雖然近年來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但在報(bào)告期內(nèi)有多達(dá)16起法院作出判決的與客戶產(chǎn)生的法律糾紛。從判決來(lái)看，這些客戶欠明月鏡片貨款合計(jì)超過(guò)252萬(wàn)元，其中不乏無(wú)法執(zhí)行的情形。此外，報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款也在持續(xù)增長(zhǎng)，并且，曾因廣告宣傳涉嫌違規(guī)問(wèn)題受到過(guò)處罰。

　　營(yíng)收業(yè)績(jī)靠漲價(jià)維持

　　據(jù)招股書(shū)顯示，公司前身江蘇明月光電科技有限公司成立于2002年9月 17日，法定代表人謝公晚。公司是一家綜合類眼鏡鏡片生產(chǎn)商，產(chǎn)品涵蓋鏡片、鏡架、眼鏡及原料等，直接及間接覆蓋全國(guó)逾萬(wàn)家門(mén)店。據(jù)全球調(diào)研機(jī)構(gòu) Euromonitor International 數(shù)據(jù)，2018年，我國(guó)眼鏡產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模為833.28億元，預(yù)計(jì)到2023年將達(dá)到1004.67億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)3.81%。

　　正是靠著十幾塊一片的鏡片，近年來(lái)明月鏡片營(yíng)收業(yè)績(jī)獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)，據(jù)招股書(shū)顯示，2017年-2019年，明月鏡片分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.26億元、5.09億元、5.53億元，營(yíng)收累計(jì)增幅約30%；歸母凈利潤(rùn)分別為1685.53萬(wàn)元、3284.66萬(wàn)元、6984.60萬(wàn)元。

　　不過(guò)，隨著營(yíng)業(yè)收入的增高，其應(yīng)收賬款也持續(xù)增加。截至2017年-2020年6月末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為10，204.35萬(wàn)元、10，375.83萬(wàn)元、12，030.50萬(wàn)元和15，633.06萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為33.01%、32.92%、29.17%和 36.95%，金額呈上升趨勢(shì)，且遠(yuǎn)超同期凈利潤(rùn)。據(jù)悉，近年來(lái)歸母凈利潤(rùn)分別為1685.53萬(wàn)元、3284.66萬(wàn)元、6984.60萬(wàn)元。

　　某投行人士表示，常規(guī)而言，企業(yè)的應(yīng)收賬款是伴隨企業(yè)的銷售行為發(fā)生而形成的一項(xiàng)債權(quán)。如果應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的資產(chǎn)質(zhì)量和正常經(jīng)營(yíng)可能會(huì)造成一定影響。而明月鏡片持續(xù)增長(zhǎng)的收入形成了部分應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款不僅會(huì)影響公司現(xiàn)金回流，而且還會(huì)給業(yè)績(jī)真實(shí)性蒙上陰影。

　　此外，長(zhǎng)久以來(lái)，由于眼鏡行業(yè)上下游價(jià)格極為不透明，其市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)往往掌握在眼鏡零售店等渠道商手里，各大鏡片供應(yīng)商為了搶占市場(chǎng)，只能通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。明月鏡片為此還啟動(dòng)了所謂“價(jià)值回歸”戰(zhàn)略，其目的就是想通過(guò)提高鏡片售價(jià)，期望以此來(lái)脫離惡性競(jìng)爭(zhēng)的泥潭。

　　2019年1月17日，明月鏡片在年度戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上宣布，明月鏡片將退出價(jià)格戰(zhàn)，并透露2019年主要產(chǎn)品將再次提價(jià)。在此期間，明月鏡片平均售價(jià)為10.22元/片、11.16元/片、13.48元/片。兩年間提價(jià)幅度為31.11%。其原料、鏡架同樣連續(xù)兩年提價(jià)，提價(jià)幅度接近36%。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)明月鏡片的價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)上調(diào)的態(tài)勢(shì)，自3月份以來(lái)明月鏡片各大旗艦店內(nèi)最暢銷的商品“超薄近視配防藍(lán)光樹(shù)脂眼鏡片”價(jià)格波動(dòng)十分頻繁，整體呈現(xiàn)出上漲的趨勢(shì)。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品的分類情況如下：

　　據(jù)招股書(shū)顯示，2017年度-2020年1-6月，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，鏡片業(yè)務(wù)收入分別為 36，208.89萬(wàn)元、42，969.63萬(wàn)元、44，782.84萬(wàn)元和19，675.75萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為86.65%、85.48%、81.33%和79.90%。可以看到，雖然近年來(lái)明月鏡片通過(guò)提價(jià)維持了營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，但鏡片提價(jià)已經(jīng)導(dǎo)致鏡片銷售量趨于下滑，鏡片的銷售量由2017年的3544萬(wàn)片下滑至2019年的3321萬(wàn)片。

　　此外， 2017年末—2020年6月末，公司存貨賬面價(jià)值分別為9，555.98萬(wàn)元、12，290.22萬(wàn)元、12，104.60萬(wàn)元和9，844.80萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 30.91%、38.99%、29.35%和 23.27%。明月鏡片在其招股書(shū)中的解釋是，鏡片產(chǎn)品銷售的季節(jié)性因素而提前生產(chǎn)備貨所致。

　　不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士表示，由于較高規(guī)模的存貨余額將占用公司較多流動(dòng)資金，一般庫(kù)存持續(xù)上升，正是由于銷售策略失誤導(dǎo)致的企業(yè)高庫(kù)存。明月鏡片應(yīng)該加強(qiáng)內(nèi)部控制。如果未來(lái)不能有效進(jìn)行存貨管理，將可能導(dǎo)致公司存貨周轉(zhuǎn)能力下降，流動(dòng)資金使用效率降低。

　　據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，明月鏡片存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.69次/年、2.60次/年和2.22次/年，出現(xiàn)逐年下降的跡象。常規(guī)而言，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)順利，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)得越快，企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)。營(yíng)運(yùn)資金占用在存貨上的金額也會(huì)越少。如果未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致存貨跌價(jià)或變現(xiàn)困難，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到較大不利影響。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，或?qū)⒂绊懙轿磥?lái)明月鏡片的盈利情況。

　　與客戶陷法律訴訟 勝訴容易執(zhí)行難

　　據(jù)悉，明月鏡片銷售上采取三種模式，即直銷、經(jīng)銷、代銷，其中直銷是主要銷售模式。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷模式下實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為9，230.14萬(wàn)元、11，927.79萬(wàn)元、14，854.87萬(wàn)元和7，550.72萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比分別為 22.09%、23.73%、26.98%和 30.66%。

　　不過(guò)，由于明月鏡片相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)提價(jià)，其渠道端的經(jīng)銷商數(shù)量也開(kāi)始減少。

　　報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷商數(shù)量分別為105家、95家、91家，三年新增數(shù)量分別為1家、2家、0家，2019年無(wú)新增經(jīng)銷商，但有4家退出。

　　與此同時(shí)，2019年4.48億元的鏡片收入中，直銷模式收入占比七成，而公司直銷模式包括線下直銷和線上直銷兩大類。公司對(duì)直接合作（未通過(guò)經(jīng)銷商合作）的終端眼鏡門(mén)店客戶、眼鏡連鎖企業(yè)、電商企業(yè)客戶采取線下直銷的模式，主要涉及鏡片、鏡架產(chǎn)品。線上直銷模式系通過(guò)在電商平臺(tái)開(kāi)設(shè)的旗艦店，直接對(duì)終端消費(fèi)者的銷售，主要為成鏡產(chǎn)品。

　　據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人直銷客戶數(shù)量分別為3，194個(gè)、3，202個(gè)、3，359個(gè)和2，889個(gè)。從上表可以看出，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人直銷客戶數(shù)量組成主要以終端眼鏡門(mén)店和眼鏡連鎖企業(yè)為主。不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)，這兩類只是維持小幅上漲或者說(shuō)沒(méi)有增長(zhǎng)。而且經(jīng)歷新冠疫情，其發(fā)生業(yè)務(wù)往來(lái)的直銷客戶數(shù)量下降至2332個(gè)。

　　此外，或許是由于早期明月鏡片與經(jīng)銷商以及與直銷客戶有過(guò)合作，進(jìn)而使得明月鏡片產(chǎn)生了大量的訴訟案件。據(jù)天眼查顯示，自2018年3月至2020年6月間，15家客戶與明月鏡片存在16起訴諸法律的以合同買賣為主的法律糾紛。

　　這些法律糾紛，主要原因都是明月鏡片客戶逾期拖欠貨款。雖然上述案件明月鏡片全部勝訴，但由于沒(méi)有可執(zhí)行的標(biāo)的，從而導(dǎo)致欠款無(wú)法執(zhí)行的情況屢有發(fā)生。通過(guò)不完全統(tǒng)計(jì)，這些案件大多數(shù)都是明月鏡片與客戶直接簽訂了產(chǎn)品銷售或供貨等合同，但到期未按照約定向明月鏡片支付全部貨款，客戶對(duì)明月鏡片的欠款金額為1萬(wàn)元至64萬(wàn)元不等，合計(jì)超過(guò)252萬(wàn)元。

　　明月鏡片上述15個(gè)客戶中，法院對(duì)7家做出終本裁定，其中5家為無(wú)可供執(zhí)行的財(cái)產(chǎn)，僅有2家能執(zhí)行部分。從金額看，7家欠款合計(jì)接近100萬(wàn)元，只執(zhí)行了不到33萬(wàn)元。

　　此外，明月鏡片還存在重要未決訴訟。據(jù)招股書(shū)顯示， 2019年4月3日河南貝沙眼鏡有限公司以買賣合同糾紛為由向丹陽(yáng)市人民法院提起訴訟，請(qǐng)求解除明月鏡片與其簽訂的《產(chǎn)品銷售合同》，并要求明月鏡片賠償其被天貓平臺(tái)扣除的押金5萬(wàn)元、天貓技術(shù)服務(wù)費(fèi)3萬(wàn)元；

　　返還公司扣除的押金3萬(wàn)元；賠償其因產(chǎn)品無(wú)法銷售造成的損失100萬(wàn)元。截至審計(jì)報(bào)告日，河南貝沙眼鏡有限公司未提供其因產(chǎn)品無(wú)法銷售造成的100萬(wàn)元損失的相應(yīng)證據(jù)，公司據(jù)此判斷其主張得到支持的可能性較低。不過(guò)，某律師事務(wù)所內(nèi)部人士表示，對(duì)于正在進(jìn)行IPO公司來(lái)說(shuō)，在訴訟結(jié)果尚未判決之前，都不可提前給出預(yù)判，一旦對(duì)方拿出相應(yīng)的證據(jù)，證明其損失了100萬(wàn)元，或?qū)?duì)其營(yíng)收產(chǎn)生影響。

　　另外，還有一起未決訴訟，2020年7月1日，明月鏡片以買賣合同糾紛為由向丹陽(yáng)市人民法院提起訴訟，狀告深圳樂(lè)尚科技設(shè)計(jì)有限公司、樂(lè)聚天下科技（深圳）有限公司、黃心仲，請(qǐng)求支付貨款3，652，441.49元及相應(yīng)利息。2020年7月24日，丹陽(yáng)法院出具（2020）蘇1181民初4653號(hào)《財(cái)產(chǎn)保全結(jié)果及期限告知書(shū)》：丹陽(yáng)法院已于2020年7月22日凍結(jié)了樂(lè)聚天下科技（深圳）有限公司賬戶共計(jì)78，999.70美元及人民幣8，414.20 元、深圳樂(lè)尚科技設(shè)計(jì)有限公司賬戶人民幣395.01元、黃心仲賬戶共計(jì)人民幣336，055.96元，凍結(jié)期限為一年。截至招股說(shuō)明書(shū)出具日，本案尚未開(kāi)庭審理。

　　除了相關(guān)的法律訴訟外，明月鏡片還曾因廣告宣傳涉嫌違規(guī)問(wèn)題受到過(guò)行政處罰。據(jù)悉，2018年3月5日，鎮(zhèn)江市工商行政管理局作出鎮(zhèn)工商案[2018]第00003號(hào)《行政處罰決定書(shū)》，上海明月丹陽(yáng)分公司在廣告宣傳語(yǔ)中使用絕對(duì)化用語(yǔ)，違反了《中華人民共和國(guó)廣告法》第九條的規(guī)定，對(duì)上海明月丹陽(yáng)分公司做出205，000元的罰款處罰。鎮(zhèn)江市工商行政管理局于2018年4月12日出具的證明，上海明月丹陽(yáng)分公司上述違法行為不屬于重大行政違法違規(guī)行為，對(duì)該違法行為的處罰不屬于情節(jié)嚴(yán)重的行政處罰。

　　綜上所述，雖然近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但在報(bào)告期內(nèi)有多達(dá)16起法院作出判決的與客戶法律糾紛。此外，報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款也在持續(xù)增長(zhǎng)，并且，曾因環(huán)保問(wèn)題受到過(guò)行政處罰等。目前，明月鏡片研發(fā)力度較弱導(dǎo)致了產(chǎn)品難以在創(chuàng)新上有所突破，產(chǎn)品未有改進(jìn)但價(jià)格卻一味的上調(diào)。如此這般，明月鏡片未來(lái)又是否能獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可呢？