原標題 官司纏身、盲目漲價，明月鏡片IPO能否獲得資本市場認可？

　　來源 企觀資本

　　伴隨著明月鏡片上市進程的加速，眼鏡行業(yè)的“暴利”內(nèi)幕再次成為熱門話題。據(jù)招股書顯示，鏡片和鏡架出廠價都是十幾元、二十幾元，然而，一副眼鏡賣給消費者價格往往攀升至幾百元甚至上千元。據(jù)悉，明月鏡片股份有限公司（簡稱：“明月鏡片”）向深交所遞交了招股說明書，擬將登陸創(chuàng)業(yè)板上市。

　　據(jù)招股書顯示，明月鏡片擬向社會公眾公開發(fā)行股票不超過3358.54萬股，公開發(fā)行數(shù)量不低于發(fā)行后總股本的25%，募集資金主要用于樹脂鏡片的擴產(chǎn)及技術升級。本次IPO，公司計劃募集5.68億元資金，其中4.4億元用于樹脂鏡片的擴產(chǎn)及技術升級項目，其余部分則用于市場營銷及研發(fā)支出。

　　雖然近年來公司營業(yè)收入有所增長，但在報告期內(nèi)有多達16起法院作出判決的與客戶產(chǎn)生的法律糾紛。從判決來看，這些客戶欠明月鏡片貨款合計超過252萬元，其中不乏無法執(zhí)行的情形。此外，報告期內(nèi)，應收賬款也在持續(xù)增長，并且，曾因廣告宣傳涉嫌違規(guī)問題受到過處罰。

　　營收業(yè)績靠漲價維持

　　據(jù)招股書顯示，公司前身江蘇明月光電科技有限公司成立于2002年9月 17日，法定代表人謝公晚。公司是一家綜合類眼鏡鏡片生產(chǎn)商，產(chǎn)品涵蓋鏡片、鏡架、眼鏡及原料等，直接及間接覆蓋全國逾萬家門店。據(jù)全球調(diào)研機構 Euromonitor International 數(shù)據(jù)，2018年，我國眼鏡產(chǎn)品市場規(guī)模為833.28億元，預計到2023年將達到1004.67億元，年均復合增長率達3.81%。

　　正是靠著十幾塊一片的鏡片，近年來明月鏡片營收業(yè)績獲得穩(wěn)定增長，據(jù)招股書顯示，2017年-2019年，明月鏡片分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.26億元、5.09億元、5.53億元，營收累計增幅約30%；歸母凈利潤分別為1685.53萬元、3284.66萬元、6984.60萬元。

　　不過，隨著營業(yè)收入的增高，其應收賬款也持續(xù)增加。截至2017年-2020年6月末，公司應收賬款凈額分別為10，204.35萬元、10，375.83萬元、12，030.50萬元和15，633.06萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為33.01%、32.92%、29.17%和 36.95%，金額呈上升趨勢，且遠超同期凈利潤。據(jù)悉，近年來歸母凈利潤分別為1685.53萬元、3284.66萬元、6984.60萬元。

　　某投行人士表示，常規(guī)而言，企業(yè)的應收賬款是伴隨企業(yè)的銷售行為發(fā)生而形成的一項債權。如果應收賬款發(fā)生壞賬風險，對公司的資產(chǎn)質(zhì)量和正常經(jīng)營可能會造成一定影響。而明月鏡片持續(xù)增長的收入形成了部分應收賬款，應收賬款不僅會影響公司現(xiàn)金回流，而且還會給業(yè)績真實性蒙上陰影。

　　此外，長久以來，由于眼鏡行業(yè)上下游價格極為不透明，其市場的定價權往往掌握在眼鏡零售店等渠道商手里，各大鏡片供應商為了搶占市場，只能通過價格戰(zhàn)來爭奪市場份額。明月鏡片為此還啟動了所謂“價值回歸”戰(zhàn)略，其目的就是想通過提高鏡片售價，期望以此來脫離惡性競爭的泥潭。

　　2019年1月17日，明月鏡片在年度戰(zhàn)略發(fā)布會上宣布，明月鏡片將退出價格戰(zhàn)，并透露2019年主要產(chǎn)品將再次提價。在此期間，明月鏡片平均售價為10.22元/片、11.16元/片、13.48元/片。兩年間提價幅度為31.11%。其原料、鏡架同樣連續(xù)兩年提價，提價幅度接近36%。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，2020年以來明月鏡片的價格呈現(xiàn)持續(xù)上調(diào)的態(tài)勢，自3月份以來明月鏡片各大旗艦店內(nèi)最暢銷的商品“超薄近視配防藍光樹脂眼鏡片”價格波動十分頻繁，整體呈現(xiàn)出上漲的趨勢。

　　報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務收入按產(chǎn)品的分類情況如下：

　　據(jù)招股書顯示，2017年度-2020年1-6月，主營業(yè)務收入中，鏡片業(yè)務收入分別為 36，208.89萬元、42，969.63萬元、44，782.84萬元和19，675.75萬元，占主營業(yè)務收入比例分別為86.65%、85.48%、81.33%和79.90%?？梢钥吹?，雖然近年來明月鏡片通過提價維持了營收和凈利潤雙增長，但鏡片提價已經(jīng)導致鏡片銷售量趨于下滑，鏡片的銷售量由2017年的3544萬片下滑至2019年的3321萬片。

　　此外， 2017年末—2020年6月末，公司存貨賬面價值分別為9，555.98萬元、12，290.22萬元、12，104.60萬元和9，844.80萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為 30.91%、38.99%、29.35%和 23.27%。明月鏡片在其招股書中的解釋是，鏡片產(chǎn)品銷售的季節(jié)性因素而提前生產(chǎn)備貨所致。

　　不過，有業(yè)內(nèi)人士表示，由于較高規(guī)模的存貨余額將占用公司較多流動資金，一般庫存持續(xù)上升，正是由于銷售策略失誤導致的企業(yè)高庫存。明月鏡片應該加強內(nèi)部控制。如果未來不能有效進行存貨管理，將可能導致公司存貨周轉能力下降，流動資金使用效率降低。

　　據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，明月鏡片存貨周轉率分別為2.69次/年、2.60次/年和2.22次/年，出現(xiàn)逐年下降的跡象。常規(guī)而言，如果企業(yè)經(jīng)營順利，存貨周轉率越高，說明企業(yè)存貨周轉得越快，企業(yè)的銷售能力越強。營運資金占用在存貨上的金額也會越少。如果未來競爭加劇導致存貨跌價或變現(xiàn)困難，公司經(jīng)營業(yè)績可能受到較大不利影響。長遠來看，或?qū)⒂绊懙轿磥砻髟络R片的盈利情況。

　　與客戶陷法律訴訟 勝訴容易執(zhí)行難

　　據(jù)悉，明月鏡片銷售上采取三種模式，即直銷、經(jīng)銷、代銷，其中直銷是主要銷售模式。報告期內(nèi)，經(jīng)銷模式下實現(xiàn)營業(yè)收入分別為9，230.14萬元、11，927.79萬元、14，854.87萬元和7，550.72萬元，占主營業(yè)務收入比分別為 22.09%、23.73%、26.98%和 30.66%。

　　不過，由于明月鏡片相關產(chǎn)品持續(xù)提價，其渠道端的經(jīng)銷商數(shù)量也開始減少。

　　報告期內(nèi)，經(jīng)銷商數(shù)量分別為105家、95家、91家，三年新增數(shù)量分別為1家、2家、0家，2019年無新增經(jīng)銷商，但有4家退出。

　　與此同時，2019年4.48億元的鏡片收入中，直銷模式收入占比七成，而公司直銷模式包括線下直銷和線上直銷兩大類。公司對直接合作（未通過經(jīng)銷商合作）的終端眼鏡門店客戶、眼鏡連鎖企業(yè)、電商企業(yè)客戶采取線下直銷的模式，主要涉及鏡片、鏡架產(chǎn)品。線上直銷模式系通過在電商平臺開設的旗艦店，直接對終端消費者的銷售，主要為成鏡產(chǎn)品。

　　據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，發(fā)行人直銷客戶數(shù)量分別為3，194個、3，202個、3，359個和2，889個。從上表可以看出，報告期內(nèi)，發(fā)行人直銷客戶數(shù)量組成主要以終端眼鏡門店和眼鏡連鎖企業(yè)為主。不過，報告期內(nèi)，這兩類只是維持小幅上漲或者說沒有增長。而且經(jīng)歷新冠疫情，其發(fā)生業(yè)務往來的直銷客戶數(shù)量下降至2332個。

　　此外，或許是由于早期明月鏡片與經(jīng)銷商以及與直銷客戶有過合作，進而使得明月鏡片產(chǎn)生了大量的訴訟案件。據(jù)天眼查顯示，自2018年3月至2020年6月間，15家客戶與明月鏡片存在16起訴諸法律的以合同買賣為主的法律糾紛。

　　這些法律糾紛，主要原因都是明月鏡片客戶逾期拖欠貨款。雖然上述案件明月鏡片全部勝訴，但由于沒有可執(zhí)行的標的，從而導致欠款無法執(zhí)行的情況屢有發(fā)生。通過不完全統(tǒng)計，這些案件大多數(shù)都是明月鏡片與客戶直接簽訂了產(chǎn)品銷售或供貨等合同，但到期未按照約定向明月鏡片支付全部貨款，客戶對明月鏡片的欠款金額為1萬元至64萬元不等，合計超過252萬元。

　　明月鏡片上述15個客戶中，法院對7家做出終本裁定，其中5家為無可供執(zhí)行的財產(chǎn)，僅有2家能執(zhí)行部分。從金額看，7家欠款合計接近100萬元，只執(zhí)行了不到33萬元。

　　此外，明月鏡片還存在重要未決訴訟。據(jù)招股書顯示， 2019年4月3日河南貝沙眼鏡有限公司以買賣合同糾紛為由向丹陽市人民法院提起訴訟，請求解除明月鏡片與其簽訂的《產(chǎn)品銷售合同》，并要求明月鏡片賠償其被天貓平臺扣除的押金5萬元、天貓技術服務費3萬元；

　　返還公司扣除的押金3萬元；賠償其因產(chǎn)品無法銷售造成的損失100萬元。截至審計報告日，河南貝沙眼鏡有限公司未提供其因產(chǎn)品無法銷售造成的100萬元損失的相應證據(jù)，公司據(jù)此判斷其主張得到支持的可能性較低。不過，某律師事務所內(nèi)部人士表示，對于正在進行IPO公司來說，在訴訟結果尚未判決之前，都不可提前給出預判，一旦對方拿出相應的證據(jù)，證明其損失了100萬元，或?qū)ζ錉I收產(chǎn)生影響。

　　另外，還有一起未決訴訟，2020年7月1日，明月鏡片以買賣合同糾紛為由向丹陽市人民法院提起訴訟，狀告深圳樂尚科技設計有限公司、樂聚天下科技（深圳）有限公司、黃心仲，請求支付貨款3，652，441.49元及相應利息。2020年7月24日，丹陽法院出具（2020）蘇1181民初4653號《財產(chǎn)保全結果及期限告知書》：丹陽法院已于2020年7月22日凍結了樂聚天下科技（深圳）有限公司賬戶共計78，999.70美元及人民幣8，414.20 元、深圳樂尚科技設計有限公司賬戶人民幣395.01元、黃心仲賬戶共計人民幣336，055.96元，凍結期限為一年。截至招股說明書出具日，本案尚未開庭審理。

　　除了相關的法律訴訟外，明月鏡片還曾因廣告宣傳涉嫌違規(guī)問題受到過行政處罰。據(jù)悉，2018年3月5日，鎮(zhèn)江市工商行政管理局作出鎮(zhèn)工商案[2018]第00003號《行政處罰決定書》，上海明月丹陽分公司在廣告宣傳語中使用絕對化用語，違反了《中華人民共和國廣告法》第九條的規(guī)定，對上海明月丹陽分公司做出205，000元的罰款處罰。鎮(zhèn)江市工商行政管理局于2018年4月12日出具的證明，上海明月丹陽分公司上述違法行為不屬于重大行政違法違規(guī)行為，對該違法行為的處罰不屬于情節(jié)嚴重的行政處罰。

　　綜上所述，雖然近年來營業(yè)收入有所增長，但在報告期內(nèi)有多達16起法院作出判決的與客戶法律糾紛。此外，報告期內(nèi)，應收賬款也在持續(xù)增長，并且，曾因環(huán)保問題受到過行政處罰等。目前，明月鏡片研發(fā)力度較弱導致了產(chǎn)品難以在創(chuàng)新上有所突破，產(chǎn)品未有改進但價格卻一味的上調(diào)。如此這般，明月鏡片未來又是否能獲得資本市場的認可呢？