原標(biāo)題：中糧工科：盈利能力名實不符 研發(fā)費用率畸低凸顯科技創(chuàng)新動力不足

　　來源微信公眾號：天下公司

　　營收與凈利增速的不匹配、綜合毛利率下降風(fēng)險凸顯、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額低于凈利潤，中糧工科凈利潤成色不足。更為致命的是，一家以科技創(chuàng)新為驅(qū)動力的公司在報告期內(nèi)每一年的研發(fā)費用率均低于行業(yè)均值，中糧工科科技創(chuàng)新光環(huán)驟然暗淡。

　　方斐/文

　　1月7日，中糧工程科技股份有限公司（下稱“中糧工科”）通過創(chuàng)業(yè)板上市委員會的會議審議，直到3個多月后的4月15日，上交所網(wǎng)站信息顯示，創(chuàng)業(yè)板擬上市公司中糧工程科技股份有限公司審核狀態(tài)變更為“提交注冊”。

　　中糧工科是為小麥、稻米、油脂、玉米及飼料加工行業(yè)、糧食物流行業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品(5.510, 0.04, 0.73%)儲藏行業(yè)、冷鏈倉儲物流等行業(yè)的工程建設(shè)項目提供多樣化服務(wù)的綜合性設(shè)計咨詢單位和工程承包商，也是糧油設(shè)備制造行業(yè)領(lǐng)先的制造商，為客戶提供工程前期咨詢、規(guī)劃、設(shè)計、工程承包、系統(tǒng)交付、設(shè)備制造等專業(yè)化高質(zhì)量的全程服務(wù)。公司擁有農(nóng)糧加工行業(yè)種類齊全的高等級業(yè)務(wù)資質(zhì)，是中國糧油及冷鏈等領(lǐng)域一流的綜合性工程服務(wù)商及設(shè)備制造商。

　　根據(jù)最新披露的信息，中糧工科控股股東為中谷集團，持股數(shù)量為2.02億股，持股比例為49.29%；而中糧集團通過全資子公司中谷集團和明誠金融間接合計持有中糧工科53.55%的股權(quán)，為實際控制人。

　　中糧工科此次IPO擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1.02億股，不涉及股東公開發(fā)售股份。中糧工科擬募集資金4.12億元，其中，1.86億元用于中糧工程裝備（張家口）有限公司糧食加工裝備制造基地項目（二期），1.26億元用于糧油定制裝備智造及成套集成核心技術(shù)創(chuàng)新平臺項目，5000萬元用于糧油加工研發(fā)創(chuàng)新平臺項目，5000萬元用于管理提升信息化建設(shè)項目。

　　再好的數(shù)據(jù)掩蓋不了營收的頹勢

　　從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2017-2019年以及2020年上半年（下稱“報告期”），中糧工科實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.9億元、16.6億元、19.5億元、8.6億元，實現(xiàn)凈利潤分別為5424.2萬元、5360.9萬元、8697.1萬元、4062.3萬元。

　　由此可見，2017年至2019年這三年，中糧工科營業(yè)收入基本實現(xiàn)正增長，尤其是2018年，公司營收增速超過52%，遠高于2019年17.5%的增速；不過，相比營收的增速，中糧工科凈利潤走勢卻有些反常，尤其是2018年——在營收實現(xiàn)高速增長的前提下，當(dāng)年凈利潤卻反而下降了1.17%。2019年，在營收增速為17.5%的情況下，凈利潤增速卻高達62.2%，這種異常的數(shù)據(jù)令人咂舌。

　　如果說營收和凈利的數(shù)據(jù)表現(xiàn)還只是表象的話，那么，中糧工科經(jīng)營毛利率出現(xiàn)下滑則直指公司盈利能力的本質(zhì)問題。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，中糧工科主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為15.99%、11.71%、13.94%和15.06%，與2017年相比，2018年綜合毛利率同比下滑4.28個百分點。另一方面，中糧工科部分凈利潤來自于非經(jīng)常性損益，報告期內(nèi)扣非后歸母凈利潤分別為1794.1萬元、3794.6萬元、7371.7萬元、3627.7萬元；如果考慮這一因素并予以合理扣除，則公司綜合毛利率還會有所下降。

　　不過，中糧工科似乎已經(jīng)認識到公司毛利率下降的風(fēng)險，并在招股書中對此進行了說明。中糧工科坦言，2017-2019年，中糧工科主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為15.99%、11.71%和13.94%，存在一定的波動。公司的主營業(yè)務(wù)毛利主要由專業(yè)工程服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻，若未來市場競爭加劇，業(yè)務(wù)收費下降或項目不足導(dǎo)致收入減少，而相關(guān)成本上升，則公司毛利率水平將存在下降風(fēng)險。此外，由于公司專業(yè)工程服務(wù)業(yè)務(wù)中的工程承包業(yè)務(wù)毛利率較低，若未來公司的工程承包業(yè)務(wù)規(guī)模占比上升，則亦有可能拉低公司的主營業(yè)務(wù)綜合毛利率。

　　根據(jù)中糧工科自己的初步測算，預(yù)計2020年全年實現(xiàn)營業(yè)收入約180000萬-200000萬元，同比約下降8%-上升3%；預(yù)計實現(xiàn)凈利潤約10000萬-11000萬元，同比增長約15%-26%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤約9900萬-10900萬元，同比增長約13%-25%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約9000萬-10000萬元，同比增長約22%-36%。由此可見，與凈利潤相比，公司2020年營收增速明顯放緩，甚至有負增長的可能。

　　此外，中糧工科還對應(yīng)收賬款不能及時收回的風(fēng)險進行了提示，報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款凈額分別為31403.51萬元、39908.11萬元、42958.29萬元和55032.60萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為17.20%、20.46%、19.01%和22.13%。公司應(yīng)收賬款主要為已經(jīng)結(jié)算的應(yīng)收進度款及項目的質(zhì)量保證金。如未來部分客戶出現(xiàn)經(jīng)營不善或資金緊張的情形，或項目出現(xiàn)質(zhì)量問題，公司將不能及時收回相應(yīng)的應(yīng)收賬款，從而對公司整體財務(wù)狀況造成不利影響。

　　實際上，即使在招股書中也能看出中糧工科財務(wù)上的不利影響已經(jīng)顯現(xiàn)，尤其是公司的現(xiàn)金流表現(xiàn)不是很理想。報告期內(nèi)，中糧工科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3051.57萬元、-13233.72萬元、8932.17萬元、-7593.89萬元，累計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-8843.87萬元。除了2019年，公司在其他時間段的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均低于同期凈利潤，財務(wù)報表上雖然體現(xiàn)出凈利潤，但細究則“含金量”不高。

　　報告期內(nèi)，中糧工科在2018年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅下降，主要由于公司當(dāng)期訴訟凍結(jié)資金增加19569.95萬元。而2020年上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負，主要由于公司經(jīng)營受季節(jié)性及疫情影響，上半年回款較少，導(dǎo)致上半年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較少，但為了履行合同義務(wù)，公司仍需對外付款，導(dǎo)致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少。

　　根據(jù)招股書的披露，中糧工科所處的糧油及冷鏈專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)以及糧油機械制造行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級的發(fā)展階段，這對行業(yè)內(nèi)的公司提出了更高的技術(shù)要求，中糧工科也表示目前已有多項重大科研項目在進行中，但數(shù)據(jù)顯示，公司近年來的研發(fā)費用率卻出現(xiàn)下滑，且一直低于行業(yè)平均水平，與其“有多項重大科研項目在進行中”的描述不盡相同，從研發(fā)費用率指標(biāo)來看，公司似乎并沒有那么重視技術(shù)的研發(fā)。

　　報告期內(nèi)，中糧工科的研發(fā)費用分別為2994萬元、2959萬元、4126萬元、1866萬元，研發(fā)費用率分別為2.76%、1.79%、2.12%、2.18%，同期行業(yè)均值分別為3.38%、3.2%、3.9%、4.43%，公司在報告期內(nèi)每一年的研發(fā)費用率均低于行業(yè)均值，這對于一家以科技創(chuàng)新為驅(qū)動力的公司而言實在不是一件好事。