科創(chuàng)板官網(wǎng)消息，日前科創(chuàng)板上市委已通過(guò)翱捷科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“翱捷科技”）的上市申請(qǐng)。

　　翱捷科技成立于2015年4月30日，是一家提供無(wú)線通信、超大規(guī)模芯片的平臺(tái)型芯片企業(yè)，公司各類(lèi)芯片產(chǎn)品可應(yīng)用于以手機(jī)、智能可穿戴設(shè)備為代表的消費(fèi)電子市場(chǎng)及以智慧安防、智能家居為代表的智能物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)。

　　報(bào)告期內(nèi)，高昂的研發(fā)費(fèi)用及人力成本讓翱捷科技累計(jì)虧損近42.3億元，公司的人力成本高于可比公司的平均水平且仍在快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)這種情況在上市后仍會(huì)持續(xù)。在各類(lèi)細(xì)分芯片領(lǐng)域，翱捷科技都與國(guó)內(nèi)外的頭部企業(yè)有明顯的差距，因此不得不靠降低價(jià)格來(lái)?yè)寠Z市場(chǎng)，造成公司的毛利率明顯落后其他頭部企業(yè)。翱捷科技此番IPO定價(jià)的估值明顯高于已上市的國(guó)內(nèi)同行，招股書(shū)給出的解釋是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度更快，但是公司在主打產(chǎn)品全制式蜂窩基帶通信芯片已顯露疲態(tài)，其他業(yè)務(wù)增速高則歸因于低起點(diǎn)和低基數(shù)，翱捷科技IPO定價(jià)的高估值的合理性存疑。

　　四年累計(jì)“燒掉”42.3億，高昂研發(fā)費(fèi)用吞噬利潤(rùn)

　　報(bào)告期內(nèi)，翱捷科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括基帶通信芯片、移動(dòng)終端芯片、高集成度WiFi芯片、芯片定制業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體授權(quán)服務(wù)。

　　資料來(lái)源：招股書(shū)

　　2018年至2020年1-9月，翱捷科技最大的一塊業(yè)務(wù)為全制式蜂窩基帶通信芯片，占總營(yíng)業(yè)收入的比例分別為90.13%、94.39%和54.97%，占比逐漸下降?；鶐酒休d了模擬信號(hào)和數(shù)字信號(hào)間轉(zhuǎn)換的功能，具有很高的技術(shù)壁壘且需要很大研發(fā)投入，目前除翱捷科技外，只有高通、聯(lián)發(fā)科、華為海思、紫光展銳這四家公司掌握該技術(shù)。

　　資料來(lái)源：招股書(shū)

　　2017年至2019年前9月，翱捷科技累計(jì)虧損42.3億元。除了主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利低以外，水漲船高的研發(fā)費(fèi)用也是虧損的重要原因，例如2020年前9月翱捷科技就“燒掉“18.68億研發(fā)費(fèi)用。身處技術(shù)密集型行業(yè)，翱捷科技深知高端技術(shù)人才對(duì)公司發(fā)展的重要性，而吸引優(yōu)秀人才的加入需要優(yōu)渥的薪酬待遇。2018年至2020年前9個(gè)月，翱捷科技用于支付員工的現(xiàn)金增長(zhǎng)率分別為63.51%、

　　44.66%和17.36%。公司員工的平均薪酬也遠(yuǎn)高于可比公司的平均水平，2017至2019年，翱捷科技的員工平均薪酬為38.05萬(wàn)元、55.66萬(wàn)元和62.6萬(wàn)元，而可比公司的平均水平分別為34.68萬(wàn)元、39.22萬(wàn)元和43.33萬(wàn)元。高昂的研發(fā)費(fèi)用和人力成本讓翱捷科技持續(xù)虧損，而這種情況仍會(huì)持續(xù)，一旦未來(lái)新產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期，投資者或?qū)⒚媾R虧損風(fēng)險(xiǎn)。

　　所在行業(yè)“巨頭林立”，高估值合理性存疑

　　2018年至2019年，翱捷科技的基帶通信芯片增長(zhǎng)幅度高達(dá)261%，然而2020年前9個(gè)月相比2019年僅增長(zhǎng)3.4%。在強(qiáng)手如云的無(wú)線通信芯片市場(chǎng)，翱捷科技一出世就陷入了包圍，翱捷科技在國(guó)外的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是高通，國(guó)內(nèi)則面臨聯(lián)發(fā)科、華為海思、紫光展銳和樂(lè)鑫科技(233.420, 25.42, 12.22%)。高通、聯(lián)發(fā)科系無(wú)線通信芯片設(shè)計(jì)行業(yè)龍頭企業(yè)，設(shè)立時(shí)間均超過(guò)二十年，均進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間的高額研發(fā)投入，以高通為例，2020財(cái)年高通營(yíng)業(yè)收入超過(guò)230億美元，研發(fā)費(fèi)用高達(dá)59.75億美元。國(guó)內(nèi)的華為海思、紫光展銳也具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。根據(jù)Strategy Analytics的數(shù)據(jù)， 翱捷科技2019年蜂窩基帶通信芯片產(chǎn)品占據(jù)全球基帶芯片市場(chǎng)的份額為 0.26%，市場(chǎng)份額占比較小。在規(guī)模經(jīng)濟(jì)十分明顯的基帶通信芯片行業(yè)，規(guī)模較小的翱捷科技不得不靠降低價(jià)格來(lái)?yè)寠Z市場(chǎng)。翱捷科技的主要產(chǎn)品基帶通信芯片在2019年和2020年前三季度的毛利率分別為18.07%和20.99%。同樣做基帶通信芯片的高通和聯(lián)發(fā)科在2019財(cái)年的毛利率分別為64.57%和41.85%。

　　在2020年，翱捷科技在多項(xiàng)業(yè)務(wù)上取得突破，例如移動(dòng)終端芯片、高集成度WiFi芯片等。其中移動(dòng)終端芯片指的是功能機(jī)或智能手機(jī)芯片，當(dāng)前智能手機(jī)行業(yè)已呈現(xiàn)寡頭化，大品牌手機(jī)廠商出于產(chǎn)品的性能穩(wěn)定性考慮，通常均采用高通或聯(lián)發(fā)科等大型手機(jī)芯片設(shè)計(jì)廠商的芯片，且對(duì)于智能手機(jī)芯片廠商的客戶(hù)粘性較高，客戶(hù)開(kāi)發(fā)難度大。目前，翱捷科技的公司手機(jī)基帶芯片僅用于功能機(jī)，智能手機(jī)尚處于研發(fā)階段。不僅如此，目前各大智能手機(jī)芯片生產(chǎn)商開(kāi)始布局具備5G通信能力的手機(jī)芯片，例如2019年1月海思半導(dǎo)體推出了首款5G基帶巴龍5000。市場(chǎng)的共識(shí)是，下一代手機(jī)芯片必須具備5G通信能力，才具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而，翱捷科技目前尚不具備批量生產(chǎn)5G手機(jī)芯片的能力。

　　在高集成度WiFi芯片業(yè)務(wù)上，翱捷科技的終端客戶(hù)以美的為主，美的所代表的白電行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)成本的控制比較嚴(yán)格，因此公司的毛利率較低。

　　國(guó)內(nèi)企業(yè)樂(lè)鑫科技在Wi-Fi MCU（（無(wú)線傳輸規(guī)范的縮寫(xiě)，即微控制單元））處于領(lǐng)先的地位，所應(yīng)用行業(yè)包括智能家居、智能照明、智能支付終端等行業(yè)。翱捷科技的毛利率要低于樂(lè)鑫科技。

　　針對(duì)監(jiān)管層問(wèn)詢(xún)函中提到了翱捷科技為何享有相比于同行可比公司更高的市銷(xiāo)率這一問(wèn)題，翱捷科技回復(fù)稱(chēng)自己的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度更高，所以應(yīng)該有更高的估值。但事實(shí)是，翱捷科技已在主打產(chǎn)品全制式蜂窩基帶通信芯片顯露疲態(tài)，其他業(yè)務(wù)增速高則歸因于低起點(diǎn)和低基數(shù)，而且公司在每個(gè)細(xì)分的芯片產(chǎn)品都處于劣勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位。翱捷科技是否值得享有更好的估值，需要打個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

　　值得一提的是，翱捷科技的上會(huì)稿是在2021年6月18日披露，理應(yīng)披露2020年全年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，但是上會(huì)稿里卻沒(méi)有這些指標(biāo)，保薦人和翱捷科技似乎并未做到充分披露信息的義務(wù)。

　　在巨頭林立、門(mén)檻高的通信芯片設(shè)計(jì)行業(yè)，為搏得一席之地的翱捷科技在眾多投資機(jī)構(gòu)的助力下，已經(jīng)燒了42.3億元。即便此番順利登陸科創(chuàng)板得到“輸血”，前途仍猶未可知。