原標題：亞朵酒店赴美IPO：現(xiàn)金流吃緊，負債高企，成也IP也受困于IP 

　　對于亞朵酒店來說，如果不能及時融資，趕上對手的步伐，未來要繼續(xù)擴張在巨頭中占據(jù)一席之地，絕非易事。

　　撰文/呂明俠

　　出品/每日財報

　　亞朵酒店再次沖擊IPO，不過這次將目標換成了納斯達克。近日，美國證券交易委員會（SEC）官網(wǎng)顯示，亞朵酒店已正式遞交了招股書，股票代碼為“ATAT”。

　　而翻看其上市之路，也可謂充滿坎坷。如今，有四年沒有再拿到外界的融資，門店規(guī)模早已被對手甩遠。此外，又面臨像華住、錦江、首旅如家、開元等國內(nèi)酒店巨頭都在搶奪中高端酒店市場，而定位于中端酒店的亞朵該如何在眾多競爭中突圍，也成了外界所關注的焦點。

　　夢碎A股 二次轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股上市

　　據(jù)最新消息，亞朵酒店于美東時間6月8日正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交了招股說明書，計劃以“ATAT”為證券代碼在納斯達克掛牌上市，美銀、花旗、中金公司(59.360, -0.57, -0.95%)和招銀國際擔任聯(lián)席保薦人。

　　亞朵酒店此次上市所募資金將主要用于擴張和加強酒店網(wǎng)絡、開發(fā)新產(chǎn)品和服務、加強IT基礎設施和技術、有選擇性地進行戰(zhàn)略交易以及其他一般公司和營運資金用途。

　　事實上，這不是亞朵第一次計劃登陸二級市場?！睹咳肇攬蟆妨私獾?，其第一次傳出登陸A股消息還是在四年前，在2019年6月，亞朵簽約中信建投(32.270, 0.81, 2.57%)證券來為亞朵做上市輔導。然而，這一合作僅僅維持到2020年1月，中信建投就宣布不再擔任亞朵上市輔導機構。

　　今年1月，亞朵更換上市輔導機構，轉(zhuǎn)而由中金公司擔任輔導機構，依然擬申請A股創(chuàng)業(yè)板上市，并預計將于2020年4月份之后申請輔導驗收。但是在2021年3月，亞朵酒店突然終止了和中金公司的上市輔導協(xié)議，這意味著，在歷經(jīng)約21個月的上市輔導后，亞朵酒店正式終止了A股上市計劃。

　　對于亞朵A股上市折翼的具體原因，外界看到的是亞朵方面以及中信建投、中金公司都是三緘其口。而有業(yè)內(nèi)分析人士指出，A股上市門檻之高天下皆知，亞朵大概率是因為達不到上市相關財務標準，才被A股拒之門外的。

　　融資之困 資產(chǎn)負債居高不下

　　亞朵酒店聯(lián)合創(chuàng)始人及CEO為王海軍，從位于西安南門第一家亞朵酒店起步，亞朵酒店集團開發(fā)并經(jīng)營管理中高端酒店品牌，并最早在中國市場提出酒店是“第三空間”的說法，推出了結(jié)合音樂、籃球、戲劇、零售等元素的主題酒店。

　　據(jù)公開資料顯示，亞朵酒店已先后進行了三輪融資。公司最近一次D輪融資發(fā)生在2017年2月，且未透露具體金額。

　　從招股書中的信息可知，亞朵2019、2020兩年的營收分別為15.671億元和15.666億元，調(diào)整后凈利潤（Non-GAAP下）分別為1.825億元和1.612億元。2021年第一季度，亞朵的調(diào)整后凈利潤為4590萬元，同比扭虧為盈（去年同期虧損7070萬元）。

　　凈利率方面，隨著疫情進入常態(tài)化，亞朵酒店的凈利率開始回升。2019年和2020年的凈利率分別為3.88%和2.4%。進入2021年一季度，亞朵酒店利潤率達到了2.73%，但還未回到疫情前水平。

　　現(xiàn)金流方面，截至2021年3月31日，亞朵賬面還有8.85億元現(xiàn)金和等價物，比2019年底增加了1.3億元。2020年運營現(xiàn)金流1.19億元，相比2019年的2.24億元大幅減少。

　　不過，亞朵的長期借款、遞延收入、應計費用和其他應付款項兩年來均持續(xù)增長，連帶著其總體負債也出現(xiàn)了不小增長。

　　值得注意的是，負債率方面亞朵酒店持續(xù)走高。招股書顯示，2019年、2020年和2021年Q1，亞朵酒店負債率分別為67.96%、71.5%、72.85%。同賽道來看，這一負債水平在同行中并不算低，首旅酒店(23.980, -0.86, -3.46%)資產(chǎn)負債率在50%左右，而錦江酒店(55.240, -2.42, -4.20%)在65%以下。利潤率下降，導致現(xiàn)金流吃緊，負債率攀高。財務數(shù)據(jù)顯示，亞朵目前賬上已有的流動資產(chǎn)為8.84億人民幣，而流動債務達到了9.74億人民幣。

　　眾所周知，缺錢是酒店行業(yè)的致命問題，對亞朵來說問題顯得更加嚴重。而在A股緊閉大門，又拿不到融資的情況下，亞朵選擇在審核更寬松的美股上市或?qū)贌o奈之舉。

　　依賴加盟 IP戰(zhàn)略難大批復制

　　隨著商旅結(jié)構的不斷改變，越來越多的酒店集團擠入中高端酒店賽道，市場競爭日趨白熱化。

　　在亞朵崛起后，更多酒店品牌開始涌入中端市場。比如錦江打造全新中端酒店品牌“錦江都城”；華住集團旗下中端品牌全季和星程快速擴張；鉑濤酒店集團新中端品牌ZMAX也落子珠海。

　　從中也不難看出，近年來，各大酒店集團都將布局的重點放在了中高端酒店市場。

　　中信證券(25.010, 0.25, 1.01%)研報顯示，2018第一季度至2021第一季度，錦江酒店、華住集團、首旅如家向中高端酒店方向發(fā)展，成果明顯。

　　(來源：中信證券)

　　而與已經(jīng)公開上市的幾家國內(nèi)公司相比，從整體規(guī)模來說，目前亞朵和它們不在一個量級。

　　此外，對比華住集團，亞朵在品牌數(shù)量上也還有一定的差距。截至2020年末，華住集團擁有漢庭在內(nèi)的6個經(jīng)濟型酒店品牌，4個中檔酒店品牌、6個中高檔酒店品牌及禧玥酒店在內(nèi)的6個高檔酒店品牌。

　　另一方面，《每日財報》發(fā)現(xiàn)，其擴張幾乎全依賴加盟模式，且擴張速度較慢。截至2019年、2020年、2021年5月31日亞朵加盟酒店的數(shù)量分別是391家、537家、606家。租賃酒店自2020年后開始一直維持在33家。

　　亞朵的商業(yè)模式可以總結(jié)為“酒店+人群+IP”。2016年至今，亞朵已經(jīng)完成22個跨界項目，以高話題度不斷出圈。成功案例包括與吳曉波聯(lián)名的亞朵吳酒店、與知乎聯(lián)合開辦的“有問題”酒店，與網(wǎng)易云合作打造的“睡音樂”酒店、以及網(wǎng)易嚴選酒店、QQ超級會員酒店等。

　　與同行相比，亞朵憑借IP商業(yè)模式“出彩”，但同時也受到了IP商業(yè)模式的多方約束，其這樣的競爭策略存在兩點弊端。其一，如果IP與酒店捆綁之后，IP自身的實力與穩(wěn)定性就變得非常重要。一旦IP出現(xiàn)了品牌負面危機，作為IP酒店，就會處于一個非常被動的地位。其二，由于這些附加元素的桎梏，亞朵很難做到標準復制，但是加盟費卻較同行高出不少，進而成本和盈利都不占優(yōu)勢，且難以迅速擴張。

　　綜上，對于亞朵酒店來說，靠目前的現(xiàn)金流，如果不能及時融資，趕上競爭對手的步伐，未來要繼續(xù)擴張在巨頭圍剿下占據(jù)一席之地，實非易事。而打造IP這樣的競爭模式也會逐漸將亞朵的酒店屬性淡化，且又無法超越其他類的行業(yè)利潤，其未來利潤增長點有待觀察。所以對于亞朵酒店來說，眼下必須處理兩大問題，如何盡快實現(xiàn)融資輸血乃至盡快完成上市，以及是否對酒店戰(zhàn)略做出調(diào)整，以便趕上同行步伐，《每日財報》將持續(xù)關注。