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　　自2019年以來，香港本土企業(yè)的經(jīng)營受到了明顯的影響，不少企業(yè)業(yè)績大幅下降，為了緩解外界的影響，不少企業(yè)選擇上市。

　　智通財經(jīng)了解到，中卓醫(yī)務控股有限公司(以下簡稱：中卓醫(yī)務)6月15日向港交所遞交了招股說明書，申請于主板上市，中金公司(62.900, 2.56, 4.24%)為獨家保薦人。

　　作為一家綜合私家醫(yī)療服務提供商，中卓醫(yī)務在香港名氣不小，在2019年按收益劃分的香港十大私家多專科醫(yī)療中心營運商中，中卓醫(yī)務每名內(nèi)科醫(yī)生的收益方面排名第一。醫(yī)生能拿到行業(yè)第一的人均創(chuàng)收，不僅說明醫(yī)生水平高，也間接說明診所名氣很大。

　　對于上市后的發(fā)展方向，中卓醫(yī)務在上市材料中做了詳細介紹，其表示，將用上市募集的資金成立一間綜合診斷中心、一間綜合醫(yī)療中心、一間新腫瘤科中心、一間新牙科中心和一間新皮膚科中心，以實現(xiàn)快速擴張。

　　但和光鮮的外表相比，招股書顯示，其業(yè)績近幾年卻逐年呈現(xiàn)下降趨勢。一邊是業(yè)績下滑，另一邊是未來擴張規(guī)劃“馬力十足”。如此發(fā)展狀況下，中卓醫(yī)務是否值得關注?

　　盈利逐年下滑

　　中卓醫(yī)務是香港一間綜合私家醫(yī)療服務提供商，旗下專科醫(yī)生在各自專業(yè)領域享負盛名，提供?？漆t(yī)療服務，并輔以各種專職醫(yī)療服務及醫(yī)療管理服務。截至最后實際可行日期，公司以“中卓醫(yī)務”品牌營運六間醫(yī)療中心，包括三間多?？圃\所、一間精神科中心，一間長者醫(yī)健中心以及一間兒科醫(yī)務中心;公司以“香港醫(yī)療診斷中心”附屬品牌營運兩間影像及診斷中心及一間化驗所，地點均位于香港中環(huán)。

　　業(yè)績上來看，中卓醫(yī)務表現(xiàn)并不好。2018-2020財年，公司實現(xiàn)營收分別為1.96億港元、2.48億港元以及2.51億港元，分別同比增長26.53%以及1.21%。盡管營收實現(xiàn)增長，但凈利潤卻逐年下降，2018-2020財年公司溢利分別為5996萬港元、4969.3萬港元以及2039.3萬港元，分別同比下降17.12%及58.96%。

　　具體來看，在6個醫(yī)療中心中，中卓醫(yī)務I以及中卓醫(yī)務II是目前公司最賺錢的兩個醫(yī)療中心，合計占公司總收益的70%以上，其他幾家醫(yī)療中心占總收入比例較低。值得一提的是，盡管公司的三個專科醫(yī)療中心占總收益比例不大，但2019財年公司的收益提升主要來自于兒科醫(yī)務中心;而2020財年則是中卓醫(yī)務III的收入增長，才使得公司在疫情下仍能保持收益的增長。由此看來，公司兩個最賺錢的醫(yī)療中心出現(xiàn)了明顯的增長乏力。

　　從成本角度來看，作為一家醫(yī)療機構，公司主要的成本支出在于專科醫(yī)生服務費，從2018財年的4184.7萬港元提升至2020財年的6423.6萬港元。?？漆t(yī)生服務費大幅提升的原因為2019財年，公司新增5名股權合伙人醫(yī)生，因此使得該費用增加。

　　也是因為股權合伙人醫(yī)生提供的服務費增加，公司的毛利由截至2018財年的8450萬港元減少10.6%至2019財年的7560萬港元。而2020財年則因為新冠疫情爆發(fā)導致來自專科服務收益減少及銷售成本增加，使得公司毛利從2019財年的7560萬港元進一步下降至2020財年的6590萬港元。

　　市場競爭激烈，行業(yè)增長緩慢

　　不管是大陸還是香港，民營醫(yī)院向來競爭激烈，并且市場分散。根據(jù)弗若斯特沙利文，2019年香港約有2400家私家醫(yī)療保健服務供貨商于衛(wèi)生署的電子健康紀錄互通系統(tǒng)上注冊，大部分作為私家醫(yī)療中心營運。此外，2019年香港有超過60個醫(yī)療網(wǎng)絡(即經(jīng)營兩個醫(yī)療中心網(wǎng)點以上的服務供貨商)。按收益計算，2019年排名前10位的私家多專科醫(yī)療中心營運商約占市場份額18.8%。

　　憑借著6個醫(yī)療中心以及21位專家，中卓醫(yī)務在競爭激烈的香港民營醫(yī)院市場取得一席之地，根據(jù)弗若斯特沙利文，按提供專科醫(yī)療服務產(chǎn)生的收益劃分，2019年公司約占市場份額的1.3%;并且在2019年按收益劃分的香港十大私家多?？漆t(yī)療中心營運商中，中卓醫(yī)務每名內(nèi)科醫(yī)生的收益方面排名第一，內(nèi)科醫(yī)生所產(chǎn)生的總收益方面排名第三，提供?？漆t(yī)療服務(包括內(nèi)科及外科手術相關的?？品?所產(chǎn)生總收益方面排名第六。

　　值得注意的是，盡管中卓醫(yī)務在香港本地已有一席之地，但和其他公司競爭對手相比，中卓醫(yī)務還是顯的十分單薄。就醫(yī)療中心數(shù)量來說，在前十名中，中卓醫(yī)務排倒數(shù)第3名(其中有兩家并列倒數(shù)第一和倒數(shù)第二)，且僅有6個醫(yī)療中心，而第一大民營醫(yī)療機構共有126個，數(shù)量上遠超中卓醫(yī)務。而專家數(shù)量方面，中卓醫(yī)務也并不占優(yōu)，公司僅21個專家，在行業(yè)前十名中排名并列倒數(shù)第二，在專家數(shù)量上也不占優(yōu)。

　　除了上述因素外，就醫(yī)院來說，其增長本質(zhì)還是看人口。盡管近幾年香港人口數(shù)量由于新生兒、移民人數(shù)以及人均壽命延長有所增加，總人口數(shù)從2015年的730萬人增長至2019年的750萬人，復合年增長率約為0.7%。預計從2020年到2024年，總人口將以約0.8%的復合年增長率持續(xù)增長。

　　人口數(shù)量增加，導致醫(yī)療總開支也有所增加。從2015年的1375億港元增至2019年的1774億港元，年復合增長率約為6.6%。在人口老化及對醫(yī)療保健服務的需求增加的推動下，弗若斯特沙利文預計從2020年到2024年，香港醫(yī)療總開支將以約7.5%的復合年增長率增長。特別是，受益于保險購買增加及政府推動的自愿醫(yī)保計劃，預計從2020年到2024年，私家醫(yī)療保健開支的復合年增長率約為7.6%。

　　醫(yī)療保險產(chǎn)品的增加及可用性大可能導致香港大眾對私家醫(yī)療服務的負擔能力及用途增加，對于私立醫(yī)院無疑形成利好。

　　但從空間上來說，香港地區(qū)人數(shù)僅僅750萬，空間十分有限。除此之外，私立醫(yī)院數(shù)量眾多，本身競爭也十分激烈，中卓醫(yī)務在私立醫(yī)院競爭中并不十分占優(yōu)，還有公立醫(yī)院與之相競爭。

　　如此來看，若中卓醫(yī)務僅僅只是在香港地區(qū)發(fā)展，其成長空間十分有限，盡管其所處賽道目前來看是黃金賽道，但上市后市場表現(xiàn)也未必能盡人意。