來源：投資者網(wǎng)

　　作者：岳紅豆

　　8月24日，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制正式落地，在深交所近日公布的改革后的首批受理企業(yè)名單，號稱讓“中國女性更美更健康”的廈門美柚股份有限公司（以下簡稱“美柚”）也赫然在列。

　　值得注意的是，這已經(jīng)是美柚第三次沖擊資本市場了。

　　基于移動互聯(lián)網(wǎng)為女性提供生活服務(wù)，以經(jīng)期管理為切入點，持續(xù)開發(fā)及運營圍繞女性生活的各類移動應(yīng)用產(chǎn)品，美柚自創(chuàng)辦以來便是“她經(jīng)濟”圈中的一個耀眼存在。

　　然而，隨著女性互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量逐漸見頂，美柚在擴張之路上也愈發(fā)乏力起來。增收不增利的財務(wù)表現(xiàn)下，如何在“女性”這個巨大的存量市場里講一個新故事，是美柚屢次試圖上市背后的挑戰(zhàn)。

　　利潤緣何三年難漲

　　在知乎上，陳方毅與大多數(shù)青年男孩一樣，他關(guān)注文藝、太空、社會與互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，還有布偶貓。如果不是職業(yè)經(jīng)歷一欄寫著“美柚CEO”、“返還網(wǎng)CEO”，這個86年的創(chuàng)業(yè)新貴顯得并不起眼。

　　與許多動輒連虧數(shù)年的互聯(lián)網(wǎng)公司不同，成立于2013年的美柚在短短四年后便宣布實現(xiàn)盈利1億元。2020年，美柚申請創(chuàng)業(yè)板IPO，意味著其跨過了“預(yù)計市值不低于50億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于5億元”的門檻。

　　據(jù)招股書，2017至2019年，美柚營收分別為4.23億元、5.16億元與6.17億元；但同期凈利潤卻不及持續(xù)增長的營收表現(xiàn)，分別為1.21億元、1.48億元與1.24億元，呈增長乏力態(tài)勢。

　　據(jù)企查查，曾被市場看好的美柚，2013年便收到來自險峰長青的數(shù)百萬A輪融資，此后經(jīng)緯中國、普華資本、真格基金與好未來等相繼成為美柚的投資方。然而，2018年12月后，該公司卻再未獲得相應(yīng)投資，期間曾于海外設(shè)立持股平臺，試圖赴美上市，并于2019年12月向廈門市證監(jiān)局報送登記材料，擬掛牌科創(chuàng)板。

　　從被資本青睞到屢次上市未果，起家于美柚APP的美柚系，商業(yè)故事或許并不如規(guī)劃得那般美好。

　　招股書顯示，美柚定位自身為純女性互聯(lián)網(wǎng)平臺，主要產(chǎn)品與服務(wù)體系由兩部分構(gòu)成：以美柚、柚寶寶為主的內(nèi)容合作平臺，提供經(jīng)期孕期等健康管理、女性資訊與社區(qū)討論服務(wù)；以及由柚子街、返還網(wǎng)與羊毛省錢組成的電商導(dǎo)購平臺，主打商品推廣與返利導(dǎo)購服務(wù)。

　　由此可見，兩大產(chǎn)品規(guī)模的擴大均依賴公司核心流量入口、工具型產(chǎn)品美柚APP為整套商業(yè)體系提供用戶，進行商業(yè)導(dǎo)流。

　　互聯(lián)網(wǎng)分析師、速途研究院院長丁道師對《投資者網(wǎng)》解釋：“在以工具型產(chǎn)品為主的商業(yè)模型下，需要首先通過工具積累用戶，培養(yǎng)粘性，待用戶忠誠度提升后，再提供與工具關(guān)聯(lián)性較強的其他商業(yè)服務(wù)。用戶愿意付費，從使用工具到流量變現(xiàn)的閉環(huán)也就完成了。”

　　美柚深知這一點，行業(yè)第一的用戶數(shù)量亦是它屢次沖擊資本市場的底氣。

　　招股書統(tǒng)計，截至2019年12月31日，美柚旗下所有產(chǎn)品累計用戶超過2.5億；2019年美柚APP平均月活用戶為3193.92萬人，居同類APP榜首，排名第二的寶寶樹孕育APP該數(shù)據(jù)為1041.14，第三的大姨媽APP為920.76。

　　但值得注意的是，美柚APP的用戶增長來到了與凈利潤相同的困境。2017年5月，艾瑞咨詢曾發(fā)布報告稱美柚APP月活用戶達(dá)3000萬，三年過去，即便領(lǐng)先行業(yè)，其較自身卻幾乎沒有增長。

　　這是源于整個經(jīng)期孕期管理APP市場開始趨于穩(wěn)定。據(jù)Mob研究院發(fā)布的《2019“她經(jīng)濟”研究報告》，2019年起，經(jīng)期孕期新增用戶便持續(xù)減少，整個市場存在較大的存量競爭壓力。數(shù)據(jù)顯示，2018年12月至2019年1月APP裝機用戶數(shù)以-2.1%至-3.8%的規(guī)模環(huán)比萎縮。

　　如今，凈利潤與月活用戶數(shù)無疑是美柚面前的兩座大山，這是否意味著公司近兩年來業(yè)務(wù)增長陷入停滯？在存量的女性健康管理市場上，美柚計劃如何突破用戶瓶頸創(chuàng)造收益？公司是否有新的業(yè)務(wù)增長點？《投資者網(wǎng)》就上述問題多次聯(lián)系美柚董秘辦與公關(guān)部門，但公司并未有任何回應(yīng)。

　　變現(xiàn)“解藥”難尋

　　變現(xiàn)無疑是所有工具類產(chǎn)品面對的難題，美柚亦是如此。

　　丁道師告訴《投資者網(wǎng)》：“工具變現(xiàn)的方式有廣告、游戲、電子商務(wù)與內(nèi)容付費四種主要模式。雖然單個用戶的價值不可能被無限放大，但如果有優(yōu)秀的運營，即便用戶增長陷入了瓶頸，依然有可能營收增幅超過用戶增幅，阿里巴巴就是如此。”

　　用戶高速增長期過后，美柚也在探索從運營用戶到促進變現(xiàn)的模式，它選取的則是廣告服務(wù)與電商服務(wù)兩條盈利路線。

　　然而，看起來清晰的變現(xiàn)路線下卻潛藏危機。從廣告服務(wù)看，2017至2019，其來自廣告的營收分別為1.83億元、3.59億元與3.71億元，在總營收中分別占比43.27%，69.69%與60.13%，是美柚的主要營收渠道。

　　但幾乎停滯的收益增長與其用戶屬性有關(guān)。據(jù)Mob研究院數(shù)據(jù)，經(jīng)期孕期管理APP的女性用戶畫像主要是月收入主要在3至5千、25至34歲、工薪階層且?？茖W(xué)歷為主。意味著這部分用戶更偏下沉市場，年輕態(tài)、付費意愿與產(chǎn)品甄別能力較低，在以UGC（用戶原創(chuàng)內(nèi)容）為主的“她她圈”等平臺上，用戶自產(chǎn)內(nèi)容的質(zhì)量則良莠不齊。

　　美柚推廣的美容美體與日化快消等廣告均以小微廣告為主，抗風(fēng)險能力較低，在經(jīng)濟下行的大背景下，廣告主或會削減投入。

　　反觀電商，這條也許是當(dāng)下最熱門的變現(xiàn)賽道，美柚走得也并不容易。2017至2019年，來自電商服務(wù)的營收分別為：2.39億元、1.56億元與2.44億元，在總營收中的占比有56.59%逐步降低至39.65%。

　　作為第三方引流平臺，極度依賴外部是美柚發(fā)展電商的掣肘。招股書顯示，阿里巴巴是美柚最大的電商客戶，2017至2019，來自阿里巴巴旗下推廣聯(lián)盟阿里媽媽的傭金收入，占美柚總電商服務(wù)收入95.41%、95.29%與89.08%。一旦阿里巴巴與美柚的合作關(guān)系松動，美柚來自電商服務(wù)的收入，可能全部消失。

　　上海財經(jīng)大學(xué)電子商務(wù)研究所執(zhí)行所長、研究員崔麗麗告訴《投資者網(wǎng)》：“在眾多社交電商的夾擊之下，美柚的電商業(yè)務(wù)規(guī)模的確難以做大。類似于環(huán)球捕手、愛庫存等以女性會員為主的社交分銷類電商或是美柚的強力競爭對手。”

　　崔麗麗進一步解釋，環(huán)球捕手針對的是喜愛跨境產(chǎn)品的人群，愛庫存則定位于重視品牌性價比的人群，美柚的用戶是關(guān)注女性生理健康的人。但從經(jīng)期到備孕再延伸至后期整個母嬰領(lǐng)域，隨著不同階段用戶需求的不同，美柚產(chǎn)品的用戶粘性可能會下降，覆蓋全周期的電商產(chǎn)品便不好布局。“美柚現(xiàn)在的用戶主要來自偏年輕的下沉市場人群，女學(xué)生一類或占多數(shù)。如果這樣，則應(yīng)該做好如何與用戶共同成長的升級服務(wù)。”

　　女性價值與地位的崛起無疑是近年“她經(jīng)濟”興起的重要因素，希望布局女性健康全周期的美柚亦抓住了風(fēng)口，但面對幾乎飽和的存量用戶市場、廣告與電商增收脆弱，從女性最親切的工具產(chǎn)品到真正陪伴其成長的用戶平臺，并最終促成收益，或是再次沖擊資本市場的美柚，必須考慮的問題。

　　“如果一個女性能夠一輩子都在上面記錄自己的健康狀況，那也是很壯觀的一件事情了。”崔麗麗說。