博遷新材IPO：營(yíng)收高度依賴單一外企，產(chǎn)能利用率不足仍擴(kuò)產(chǎn)

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　　江蘇博遷新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“博遷新材”）于8月13日通過(guò)首發(fā)申請(qǐng)。

　　博遷新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子專用高端金屬粉體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要包括納米級(jí)、亞微米級(jí)鎳粉和微米級(jí)、亞微米級(jí)銅粉、銀粉、合金粉，主要應(yīng)用于電子元器件制造，其中鎳粉、銅粉主要應(yīng)用于片式多層陶瓷電容器（MLCC）的生產(chǎn)，并廣泛應(yīng)用到消費(fèi)電子、汽車電子、通信以及工業(yè)自動(dòng)化、航空航天等其他工業(yè)領(lǐng)域當(dāng)中。

　　報(bào)告期內(nèi)，博遷新材近六成累計(jì)收入來(lái)自三星電子，存在業(yè)務(wù)高度依賴單一客戶的風(fēng)險(xiǎn)。三星電子是全球第二大MLCC生產(chǎn)商，博遷新材對(duì)其影響微乎其微。博遷新材在整個(gè)MLCC產(chǎn)業(yè)鏈上處于弱勢(shì)地位，應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入，利潤(rùn)增長(zhǎng)的“含金量”不高。此外，博遷新材已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)銷量下滑，存貨積壓的現(xiàn)象。其銅粉、銀粉的產(chǎn)能利用率也多數(shù)低于70%，而且全球MLCC行業(yè)發(fā)展已經(jīng)放緩，在此情形下，博遷新材仍尋求融資擴(kuò)產(chǎn)，意欲何為？

　　營(yíng)收高度依賴單一外企，對(duì)下游議價(jià)能力弱

　　博遷新材的下游客戶主要為 MLCC 等電子元器件生產(chǎn)商，包括三星電機(jī)、臺(tái)灣華新科、臺(tái)灣國(guó)巨等知名MLCC生產(chǎn)商。MLCC是主要的陶瓷電容之一，與其他電容器相比，MLCC具有容量大、壽命長(zhǎng)、可靠性高等優(yōu)點(diǎn)，在成本和性能上都占據(jù)相當(dāng)優(yōu)勢(shì)，被廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、通訊設(shè)備、汽車等領(lǐng)域。目前MLCC在全球陶瓷電容器市場(chǎng)中占據(jù)93%的市場(chǎng)份額。MLCC行業(yè)是一個(gè)全球化分工和競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，日韓廠商目前占據(jù)MLCC主要市場(chǎng)份額。

　　中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)披露，日本村田、韓國(guó)的三星電機(jī)以及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的國(guó)巨股份和日本的太陽(yáng)誘電位列行業(yè)前四，共同占據(jù)全球76%的市場(chǎng)份額。日系廠商憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)小尺寸、高電容值的產(chǎn)品，技術(shù)壁壘較高，占據(jù)全球MLCC市場(chǎng)領(lǐng)先地位，而大陸廠商技術(shù)和規(guī)模相對(duì)落后，主要生產(chǎn)中大尺寸、低電容值的產(chǎn)品。招股書披露，隨著 MLCC 等電子元器件不斷向小型化、高容化的方向發(fā)展，作為內(nèi)電級(jí)材料的鎳粉，其粉體粒徑也不斷趨小，博遷新材現(xiàn)有分級(jí)設(shè)備在工藝上已不能滿足客戶對(duì)小粒徑粉體的分級(jí)要求，在生產(chǎn)技術(shù)上處于較落后的地位。

　　報(bào)告期內(nèi)，博遷新材由三星電機(jī)帶來(lái)的銷售收入分別為5603.04萬(wàn)元、18797.58萬(wàn)元、35502.57萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的35.43%、61.51%、72.79%。

　　近三年，三星電機(jī)累計(jì)為博遷新材貢獻(xiàn)了近6億元的收入，占博遷新材近三年累計(jì)總營(yíng)業(yè)收入的近6成，博遷新材的業(yè)務(wù)對(duì)三星電機(jī)高度依賴。而對(duì)三星電機(jī)而言，博遷新材僅是其眾多原材料供應(yīng)商中的一個(gè)，并非不可替代。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：三星電機(jī)官網(wǎng)（換算按照1韓元=0.005869人民幣）

　　三星電機(jī)的官網(wǎng)披露，2018年至2019年，三星電機(jī)的收入分別為4694億元和4717億元，利潤(rùn)分別為401.82億元和309.78億元，而同期博遷新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入僅分別為3.23億元和5.276億元。對(duì)此，博遷新材坦言，若未來(lái)三星電機(jī)減少對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，則公司可能出現(xiàn)訂單減少的不利局面，公司面臨因客戶集中度較高可能導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“大客戶依賴癥”帶來(lái)的連鎖反應(yīng)之一，則是應(yīng)收賬款的高企。2016-2018年，博遷新材應(yīng)收賬款賬面值分別為4458.11萬(wàn)元、8918.36萬(wàn)元、1.31億元。期間，公司營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)50.8%、85.64%、63.32%，應(yīng)收賬款賬面值則分別同比增長(zhǎng)545.46%、100.05%、46.34%。2019年上半年，博遷新材應(yīng)收賬款賬面凈額進(jìn)一步增至1.49億元，占當(dāng)期營(yíng)收比重為59.56%。三星電機(jī)應(yīng)收賬款期末余額為1.42億元，占比為90.41%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

　　應(yīng)收賬款增速比營(yíng)業(yè)收入快意味著博遷新材的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流低于其凈利潤(rùn)。2018年，博遷新材的凈利潤(rùn)高達(dá)1.036億元，但經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流只有3803.37萬(wàn)元，公司對(duì)下游客戶議價(jià)能力較弱。

　　產(chǎn)能利用率不足、存貨加速積壓，仍逆勢(shì)擴(kuò)張

　　根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年，全球MLCC市場(chǎng)規(guī)模約157.5億美元，同比增長(zhǎng)47.05%。2019-2022年，全球MLCC市場(chǎng)規(guī)模約158.3億美元、161.5億美元、168億美元、174.8億美元，增速約為2.02%、4.02%、4.04%，增速明顯放緩。

　　然而，在下游需求增速放緩的情形下，博遷新材擴(kuò)張的步伐并未減慢。2018年，公司新建22條鎳粉生產(chǎn)線并陸續(xù)投入生產(chǎn)，但產(chǎn)能消化情況已不容樂(lè)觀。2018-2019年上半年，公司產(chǎn)銷率分別為90.93%、91.35%，存貨開始加速積壓。

　　2018年，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)63.32%的情況下，存貨同比增長(zhǎng)136.9%，其中庫(kù)存商品同比增長(zhǎng)142.13%至5971.96萬(wàn)元。2019年6月末，因庫(kù)存部分產(chǎn)成品出現(xiàn)滯銷，博遷新材計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備937.78萬(wàn)元，占當(dāng)期公司凈利潤(rùn)的15.52%。

　　另外，博遷新材銅粉、銀粉的產(chǎn)能利用率也相對(duì)較低。報(bào)告期內(nèi)，公司銅粉分級(jí)粉的產(chǎn)能利用率分別為56.92%、62.75%、71.15%、66.8%；銀粉分級(jí)粉的產(chǎn)能利用率分別為13.42%、22.26%、11.67%、15.44%。

　　然而，在上述的產(chǎn)能利用率不足、產(chǎn)銷率下滑的情況下，博遷新材仍擬通過(guò)IPO募資進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)募資規(guī)劃，公司擬投入6.54億元用于“電子專用高端金屬粉體材料生產(chǎn)基地建設(shè)及搬遷升級(jí)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目建成后，公司將新增740噸亞微米級(jí)、納米級(jí)鎳粉；20噸微米級(jí)、亞微米級(jí)銀粉和80噸微米級(jí)、亞微米級(jí)銅粉的生產(chǎn)能力。

　　在下游需求放緩，存貨已經(jīng)加速積壓的現(xiàn)狀下，新增產(chǎn)能該如何消化？需要博遷新材給出答案。