原標(biāo)題：大葉股份業(yè)績靠退稅現(xiàn)金流連負(fù)2年 去年負(fù)債猛增77%

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會將于7月22日召開2020年第6次上市委員會審議會議，審議寧波大葉園林設(shè)備股份有限公司（簡稱大葉股份）的首發(fā)上市申請。

　　大葉股份主要從事割草機(jī)、打草機(jī)/割灌機(jī)、其他動力機(jī)械及配件的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造和銷售。浙江金大葉控股有限公司（簡稱金大葉）持有大葉股份5280萬股股份，占比44%為控股股東。

　　葉曉波、ANGELICAPGHU夫妻二人通過金大葉、香港谷泰、德創(chuàng)駿博、香港金德合計(jì)控制大葉股份87.50%的股份，為實(shí)際控制人。其中葉曉波為中國國籍，擁有澳大利亞永久居留權(quán)，ANGELICAPGHU為澳大利亞國籍。

　　此次大葉股份IPO由海通證券(14.400, -0.35, -2.37%)擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)，公司擬公開發(fā)行不超過4000萬股，募集資金4.60億元，全部投向新增90萬臺園林機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目，實(shí)施主體是子公司領(lǐng)越智能。

　　2016年至2019年大葉股份的營業(yè)收入為5.24億元、7.47億元、7.83億元和9.88億元，公司的凈利潤為2957.58萬元、5395.98萬元、6251.66萬元、8148.25萬元。

　　上述同期，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為5.27億元、7.37億元、7.61億元和8.25億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3893.65萬元、2992.70萬元、-3985.19萬元和-4343.48萬元，其中2018年和2019年經(jīng)營凈現(xiàn)流均為負(fù)數(shù)。

　　2020年1-6月，大葉股份的營業(yè)收入為6.81億元，同比增長26.64%；凈利潤為5882.46萬元，同比增長12.21%。

　　招股說明書顯示，2016年至2019年大葉股份在境外產(chǎn)生的銷售收入分別為44,519.76萬元、66,850.27萬元、74,191.89萬元和94,590.75萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的85.24%、89.69%、94.89%、95.86%。

　　由于公司產(chǎn)品以出口為主，因此出口退稅極大影響大葉股份的業(yè)績。2016年、2017年、2018年及2019年，公司出口退稅額分別為2655.26萬元、4771.42萬元、7534.44萬元和5657.12萬元，其中，大葉股份2018年出口退稅超過了凈利潤1282.78萬元。

　　不過自2019年4月1日起，隨著增值稅征稅率調(diào)整，大葉股份的主要產(chǎn)品割草機(jī)、打草機(jī)/割灌機(jī)、吹吸葉機(jī)、掃雪機(jī)出口退稅率由16%變?yōu)?3%，微耕機(jī)出口退稅率由10%變?yōu)?%。

　　2016年、2017年、2018年及2019年，公司核心產(chǎn)品割草機(jī)的銷售收入分別是4.15億元、6.23億元、6.12億元和7.76億元，占營收比重為79.38%、83.56%、78.28%和78.67%。割草機(jī)貢獻(xiàn)毛利9044.33萬元、13,610.18萬元、11,545.55萬元和16,328.35萬元，占毛利額比例為74.60%、79.42%、71.78%和73.81%。其中2018年割草機(jī)的銷售收入和毛利均出現(xiàn)了下降。

　　核心產(chǎn)品的波動也反映在大葉股份的主營業(yè)務(wù)毛利率上。2016年至2019年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為23.21%、22.99%、20.57%和22.42%，2017和2018年均有所下降。兩家可比公司中堅(jiān)科技(15.310, -0.13, -0.84%)、萊克電氣(25.290, -0.40, -1.56%)的毛利率均值分別為25.05%、21.77%、19.93%和20.87%。

　　2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，大葉股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.63%、55.31%、59.80%和68.64%，呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。中堅(jiān)科技、萊克電氣的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為30.58%、31.08%、29.97%和32.54%，僅是大葉股份的一半左右。

　　上述同期，大葉股份的負(fù)債總額分別為33,684.05萬元、41,371.23萬元、59,061.85萬元和104,736.93萬元。對于公司2019年負(fù)債猛增77.33%，大葉股份稱主要是公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，同時(shí)2018年2月公司收購領(lǐng)越智能支付對價(jià)6000萬元，以及公司實(shí)施“年產(chǎn)90萬臺園林機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目”開始支付土建工程款，對資金需求增加，使得公司銀行借款和應(yīng)付賬款余額持續(xù)增長。

　　2016末、2017年末、2018年末和2019年末，大葉股份的應(yīng)收賬款余額分別為12,675.28萬元、14,652.11萬元、17,390.34萬元和34,421.54萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為24.19%、19.62%、22.21%和34.85%，其中2019年應(yīng)收占比增長了12個(gè)百分點(diǎn)。

　　同期大葉股份的存貨賬面價(jià)值分別為20,295.55萬元、25,871.34萬元、36,734.75萬元和45,864.65萬元，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為249.18萬元、212.00萬元、335.33萬元、420.66萬元。

　　由于大葉股份主要采用ODM即“貼牌銷售”的模式，公司十分倚重大客戶。2016年—2019年，大葉股份對前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為35,344.98萬元、51,781.33萬元、49,871.99萬元和60,606.64萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的67.44%、69.35%、63.70%、61.36%，每年至少有6成的收入是來自前五大客戶。

　　值得注意的是，2017年進(jìn)入過前五大客戶的百力通，在2016年至2019年均是大葉股份的第一大供應(yīng)商。

　　大葉股份在招股書中披露，2019年1月、2019年2月、2019年4月，因發(fā)明專利權(quán)糾紛，蘇州寶時(shí)得電動工具有限公司以大葉股份為被告向?qū)幉ㄊ兄屑壢嗣穹ㄔ禾崞鹈袷略V訟，要求判令大葉股份賠償經(jīng)濟(jì)損失分別為100萬元、150萬元、50萬元。

　　2019年11月11日，浙江省寧波市中級人民法院判決駁回蘇州寶時(shí)得電動工具有限公司的訴訟請求。2019年11月28日，蘇州寶時(shí)得電動工具有限公司向高級人民法院提起上訴。截至2020年7月10日，大葉股份尚未收到二審法院的開庭通知。

　　2016年至2019年，大葉股份僅在2016年進(jìn)行現(xiàn)金分紅一次，系2016年7月5日公司向股東SKA、香港谷泰和香港金德分配利潤4838.40萬元。

　　割草機(jī)企業(yè)沖刺上市實(shí)控人夫妻持股近九成

　　招股書顯示，大葉股份主要從事割草機(jī)、打草機(jī)/割灌機(jī)、其他動力機(jī)械及配件的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造和銷售。

　　浙江金大葉控股有限公司（簡稱金大葉）持有大葉股份5280萬股股份，占公司發(fā)行前股份總數(shù)的44%，為公司的控股股東。

　　葉曉波控制的金大葉、香港谷泰、德創(chuàng)駿博分別持有大葉股份44%、24%、7.50%的股份，葉曉波與妻子ANGELICAPGHU控股的香港金德持有大葉股份12%的股份。葉曉波、ANGELICAPGHU夫妻二人合計(jì)控制大葉股份87.50%的股份，為實(shí)際控制人。

　　其中葉曉波為中國國籍，擁有澳大利亞永久居留權(quán)，ANGELICAPGHU為澳大利亞國籍。

　　業(yè)績持續(xù)增長 最近2年經(jīng)營凈現(xiàn)流告負(fù)

　　2016年至2019年，大葉股份的營業(yè)收入為5.24億元、7.47億元、7.83億元和9.88億元；公司凈利潤為2957.58萬元、5395.98萬元、6251.66萬元、8148.25萬元；扣非后歸母凈利潤為4589.98萬元、5436.50萬元、5186.73萬元和7523.13萬元，其中2018年扣非后歸母凈利潤下降4.59%。

　　上述同期，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為5.27億元、7.37億元、7.61億元和8.25億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3893.65萬元、2992.70萬元、-3985.19萬元和-4343.48萬元，其中2018年和2019年經(jīng)營凈現(xiàn)流均為負(fù)數(shù)。

　　2020年1-6月，大葉股份的營業(yè)收入為6.81億元，同比增長26.64%；凈利潤為5882.46萬元，同比增長12.21%；扣非歸母凈利潤6023.74萬元，同比增長18.52%。

　　募投項(xiàng)目與環(huán)評報(bào)告存在差異

　　招股書披露，大葉股份此次IPO擬募集資金4.60億元，用于新增90萬臺園林機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目，實(shí)施主體是子公司領(lǐng)越智能，總投資5.85億元。

　　但該募投項(xiàng)目的環(huán)評報(bào)告顯示總投資4.85億元，招股書中比環(huán)評報(bào)告的投資總額多增了1億元。

　　另外，大葉股份財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，截至2019年末 ，公司固定資產(chǎn)凈值1.62億元，產(chǎn)能為105萬臺。而此次募集資金新增90萬臺園林機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目，產(chǎn)能增加近90%，但總投資卻高達(dá)5.85億元，是目前固定資產(chǎn)凈值3.61倍。

　　九成以上收入靠外銷

　　招股說明書顯示，大葉股份在境外產(chǎn)生的銷售收入分別為44,519.76萬元、66,850.27萬元、74,191.89萬元和94,590.75萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的85.24%、89.69%、94.89%、95.86%。

　　大葉股份表示，公司產(chǎn)品主要銷往德國、法國、波蘭、荷蘭等國家，上述國家針對進(jìn)口園林機(jī)械產(chǎn)品有明確的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)要求，但如果進(jìn)口國產(chǎn)品認(rèn)證要求發(fā)生重大變化，將對公司產(chǎn)品銷售產(chǎn)生一定影響，進(jìn)而影響公司經(jīng)營業(yè)績。

　　2018年出口退稅超凈利潤千萬

　　由于大葉股份的產(chǎn)品銷售以出口為主，并按相關(guān)規(guī)定享受一定的出口退稅優(yōu)惠，因此出口退稅在一定程度上影響公司產(chǎn)品銷售的利潤率。

　　2016年、2017年、2018年及2019年，公司出口退稅額分別為2655.26萬元、4771.42萬元、7534.44萬元和5657.12萬元，同期公司凈利潤分別為2957.58萬元、5395.98萬元、6251.66萬元和8148.25萬元

　　其中，大葉股份2018年出口退稅超過了凈利潤1282.78萬元。如果沒有退稅優(yōu)惠，大葉股份2018年業(yè)績應(yīng)是虧損。

　　另外，公司所享受的出口退稅率也在下調(diào)。根據(jù)《關(guān)于深化增值稅改革有關(guān)政策的公告》（財(cái)政部、稅務(wù)總局、海關(guān)總署公告2019年第39號），自2019年4月1日起，隨著增值稅征稅率調(diào)整，割草機(jī)（8433110002）、打草機(jī)/割灌機(jī)（84678900、84672990）、吹吸葉機(jī)（84672990）、掃雪機(jī)（84302000）出口退稅率由16%變更為13%，微耕機(jī)（84321000）出口退稅率由10%變更為9%。

　　大葉股份稱，如果未來出口退稅政策發(fā)生重大不利變化，如大幅度降低相關(guān)產(chǎn)品的出口退稅率，將在一定程度上影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

　　2018年割草機(jī)銷售收入下降

　　大葉股份的主營業(yè)務(wù)收入按照產(chǎn)品分為割草機(jī)、打草機(jī)/割灌機(jī)、其他動力機(jī)械、配件業(yè)務(wù)收入。

　　2016年、2017年、2018年及2019年，核心產(chǎn)品割草機(jī)的銷售收入分別是4.15億元、6.23億元、6.12億元和7.76億元，打草機(jī)/割灌機(jī)的銷售收入分別是6105.18萬元、5064.14萬元、2439.92萬元、2718.71萬元，兩類產(chǎn)品在2018年均出現(xiàn)了下滑。

　　同期，大葉股份的其他動力機(jī)械銷售收入大幅增長，分別為2397.21萬元、3419.90萬元、7123.29萬元和8894.78萬元，配件收入分別為2265.54萬元、3772.74萬元、7419.87萬元和9436.68萬元。

　　在證監(jiān)會的反饋意見中，曾要求大葉股份說明核心產(chǎn)品割草機(jī)2018年度收入下滑的原因及合理性，以及詳細(xì)說明打草機(jī)/割灌機(jī)收入在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)大幅下滑、其他動力機(jī)械收入上升較快的原因及合理性。

　　另外，2016年至2019年，割草機(jī)貢獻(xiàn)毛利9044.33萬元、13,610.18萬元、11,545.55萬元和16,328.35萬元，占毛利額比例為74.60%、79.42%、71.78%和73.81%。而打草機(jī)/割灌機(jī)同期貢獻(xiàn)毛利1582.31萬元、1564.36萬元、719.41萬元和836.59萬元，報(bào)告期內(nèi)持續(xù)下滑。

　　毛利率波動較大

　　2016年至2019年，大葉股份的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為23.21%、22.99%、20.57%和22.42%，2017和2018年均有所下降。

　　大葉股份選取了上市公司中堅(jiān)科技、萊克電氣作為同行業(yè)可比公司，兩家公司毛利率均值分別為25.05%、21.77%、19.93%和20.87%。

　　資產(chǎn)負(fù)債率接近60%遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平

　　2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，大葉股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.63%、55.31%、59.80%和68.64%，呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。

　　兩家同行中堅(jiān)科技、萊克電氣的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為30.58%、31.08%、29.97%和32.54%，是大葉股份的一半左右。

　　2016末、2017年末、2018年末和2019年末，大葉股份的負(fù)債總額分別為33,684.05萬元、41,371.23萬元、59,061.85萬元和104,736.93萬元，主要是短期借款和應(yīng)付賬款呈現(xiàn)快速上升趨勢。

　　對于公司2019年負(fù)債快速上漲77.33%，大葉股份稱主要是公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)營性需求增加，同時(shí)2018年2月公司收購領(lǐng)越智能支付對價(jià)6000萬元，以及公司實(shí)施“年產(chǎn)90萬臺園林機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目”開始支付土建工程款，對資金需求增加，使得公司銀行借款和應(yīng)付賬款余額持續(xù)增長。

　　2016年、2017年、2018年和2019年，大葉股份流動比率為1.25、2.66、2.69、2.26，速動比率為0.64、1.98、1.98、1.51。

　　同行可比公司的流動比率均值為2.84、2.38、2.31、2.15，速動比率均值為2.25、1.85、1.75、1.62，大葉股份的流動比率和速動比率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

　　應(yīng)收賬款激增 2019年占營收比重增12個(gè)百分點(diǎn)

　　2016末、2017年末、2018年末和2019年末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為12,294.90萬元、14,212.54萬元、16,868.63萬元和33,388.69萬元，應(yīng)收賬款余額分別為12,675.28萬元、14,652.11萬元、17,390.34萬元和34,421.54萬元。

　　大葉股份應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為24.19%、19.62%、22.21%和34.85%，2019年占比增長12個(gè)百分點(diǎn)。同行可比公司應(yīng)收賬款余額占比分別為24.30%、18.83%、21.46%、18.71%。

　　同期大葉股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.32、5.46、4.89、3.81，同行可比公司為5.02、5.46、4.96、4.95。

　　存貨規(guī)模較大

　　2016末、2017年末、2018年末和2019年末，大葉股份的存貨賬面價(jià)值分別為20,295.55萬元、25,871.34萬元、36,734.75萬元和45,864.65萬元，占資產(chǎn)總額的比例分別為32.92%、34.59%、37.19%和30.06%。公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為249.18萬元、212.00萬元、335.33萬元、420.66萬元。

　　同期，大葉股份的存貨周轉(zhuǎn)率為2.21、2.47、1.97、1.84，同行可比公司均值為4.57、4.36、4.02、4.76。

　　大葉股份的存貨主要由原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品構(gòu)成，隨著公司生產(chǎn)規(guī)模和存貨規(guī)模的擴(kuò)大，若不能加強(qiáng)生產(chǎn)計(jì)劃管理及存貨管理，則公司存在存貨余額較大給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)。

　　大客戶貢獻(xiàn)六成收入

　　大葉股份主要采用ODM的銷售模式，即通過與歐美企業(yè)合作，以O(shè)DM的方式從事開發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造，向客戶供貨，即“貼牌銷售”。

　　公司主要客戶包括富世華集團(tuán)、沃爾瑪、翠豐集團(tuán)、牧田、安達(dá)屋集團(tuán)、HECHT、百力通等。由于大葉股份自有的品牌較少，對大客戶過于依賴。

　　2016年—2019年，大葉股份對前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為35,344.98萬元、51,781.33萬元、49,871.99萬元和60,606.64萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的67.44%、69.35%、63.70%、61.36%。可以看出，大葉股份每年至少有6成的收入是來自前五大客戶。

　　供應(yīng)商和客戶重合

　　值得注意的是，2017年進(jìn)入過前五大客戶的百力通，在2016年至2019年均是大葉股份的第一大供應(yīng)商。

　　2016年、2017年、2018年及2019年，大葉股份對百力通采購金額分別為12,957.47萬元、16,577.17萬元、17,049.17萬元和32,860.86萬元，采購額占同期采購總額的比例為34.12%、30.13%、25.98%和42.93%。

　　與競爭對手訴訟尚未解

　　大葉股份在招股書中披露，2019年1月、2019年2月、2019年4月，因發(fā)明專利權(quán)糾紛，蘇州寶時(shí)得電動工具有限公司以大葉股份為被告向?qū)幉ㄊ兄屑壢嗣穹ㄔ禾崞鹈袷略V訟，案號分別為（2019）浙02民初132號、（2019）浙02民初223號、（2019）浙02知民初22號。

　　蘇州寶時(shí)得電動工具有限公司認(rèn)為大葉股份申報(bào)出口的部分“割草機(jī)”產(chǎn)品涉嫌侵權(quán)，請求：1、判令大葉股份立即停止侵權(quán)；2、判令大葉股份銷毀侵權(quán)產(chǎn)品以及專門用于制造侵權(quán)產(chǎn)品的模具；3、判令大葉股份賠償經(jīng)濟(jì)損失分別為100萬元、150萬元、50萬元。該案已由寧波市中級人民法院受理。

　　據(jù)《每日財(cái)報(bào)》報(bào)道，寧波市中級人民法院受理該案件之后，寧波海關(guān)隨即扣押了大葉股份的一部分產(chǎn)品，導(dǎo)致公司的正常出售受到較大的影響。

　　2019年5月10日，蘇州寶時(shí)得電動工具有限公司撤回了（2019）浙02民初132號、（2019）浙02知民初22號訴訟申請，寧波市中級人民法院當(dāng)日同意上述撤訴申請。2019年11月11日，浙江省寧波市中級人民法院作出編號為（2019）浙02民初223號的《浙江省寧波市中級人民法院民事判決書》，判決駁回蘇州寶時(shí)得電動工具有限公司的訴訟請求。

　　2019年11月28日，蘇州寶時(shí)得電動工具有限公司向高級人民法院提起上訴。截至2020年7月10日，大葉股份尚未收到二審法院的開庭通知。