賣掉五星電器之后，“零售大王”汪建國于2009年創(chuàng)立母嬰童零售品牌孩子王，迅速做大，近期沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO。

　　汪建國想做的并非簡單的零售，而是打通母嬰童全周期的服務(wù)提供商。從目前的業(yè)績來看，零售引流、增值服務(wù)盈利的商業(yè)模式基本搭建完成。

　　開疆拓土、高舉高打、四面出擊，令孩子王資產(chǎn)負(fù)債率高于同行一倍。而孩子王準(zhǔn)備在未來3年將門店數(shù)量再擴(kuò)大三分之二。

　　資產(chǎn)負(fù)債率超同行一倍

　　7月13日，孩子王兒童用品股份有限公司（簡稱“孩子王”）創(chuàng)業(yè)板上市申請獲受理。

　　孩子王是一家創(chuàng)立于2009年的連鎖母嬰童商品零售商，銷售品類包括奶粉、輔食、紙尿褲、洗護(hù)用品、玩具等。

　　2017年-2019年，公司營業(yè)收入分別為52.35億元、66.71億元、82.43億元，歸母凈利潤分別為9379.93萬元、2.76億元、3.77億元。

　　相較于公司新三板掛牌前的虧損，孩子王近年業(yè)績大幅提升，除了門店經(jīng)營逐步穩(wěn)定，“增值業(yè)務(wù)”的進(jìn)展更是功不可沒。

　　作為一家零售商，賣貨的盈利能力非常有限。于是，孩子王以零售業(yè)務(wù)客流量為基礎(chǔ)，推出童樂園、互動(dòng)活動(dòng)、育兒服務(wù)等增值業(yè)務(wù)。

　　從公司分部業(yè)績來看，母嬰服務(wù)、供用商服務(wù)、廣告等業(yè)務(wù)的收入增速，遠(yuǎn)超核心業(yè)務(wù)母嬰商品。報(bào)告期內(nèi)，母嬰商品板塊的收入占比從2017年的95%，降至90%以下。

　　從毛利率構(gòu)成來看，2019年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率為29.98%，其他業(yè)務(wù)毛利率62.01%，這也是公司積極布局增值業(yè)務(wù)的主要原因之一。

　　這和電影院放映業(yè)務(wù)不賺錢，以賣品和廣告業(yè)務(wù)為主要贏利點(diǎn)的商業(yè)模式，如出一轍。

　　近幾年，為了增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，孩子王舉債大規(guī)模開店。創(chuàng)立10年，直營店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到352家。值得一提的是，與愛嬰室(36.070, -0.87, -2.36%)、樂友、愛嬰島等同行60-600平方米的中小型門店不同，孩子王單家門店的平均營業(yè)面積超過2700平方米，最大的門店甚至超過7000平方米。

　　門店擴(kuò)張等原因，令公司資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行。2017年-2019年，孩子王的資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.20%、60.52%、60.87%。A股僅有的一家母嬰童用品零售商愛嬰室（603214.SH），2018年上市，同期的資產(chǎn)負(fù)債率僅為46.59%、33.05%、34.96%。

　　公司此次創(chuàng)業(yè)板上市，擬募資24.49億元，其中15.32億元準(zhǔn)備用來開設(shè)門店。公司在IPO招股書中透露，未來3年計(jì)劃新開200家門店。

　　兩個(gè)孩子王？

　　當(dāng)然，開店賣母嬰童用品，想象空間有限，并非孩子王的終極目標(biāo)。公司對自己的定位是“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的，基于顧客關(guān)系經(jīng)營的創(chuàng)新型新家庭全渠道服務(wù)提供商”。

　　為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，會員制、數(shù)據(jù)化管理、線上線下結(jié)合等新零售經(jīng)營模式，成為必然選擇。其中，線上經(jīng)營被寄予厚望。

　　在線上平臺方面，公司布局了包括移動(dòng)端APP、微信公眾號、小程序、微商城等在內(nèi)的 C 端產(chǎn)品矩陣。

　　其中，孩子王APP截至2019年末的注冊用戶超過1700萬人，月活躍用戶超過150萬人。2019年，該APP在Trustdata 母嬰電商類 APP 的排名位居第一。

　　2017年-2019年，公司電商平臺實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為2.39億元、2.84億元、3.85億元，經(jīng)過多年發(fā)展在營業(yè)收入中的占比仍未超過5%。

　　近幾年母嬰電商呈井噴式增長。公開數(shù)據(jù)顯示，2016年至今主要B2C電商母嬰品類銷售額保持了約20%-30%的成長速度。在此背景下，孩子王的電商表現(xiàn)，算是中規(guī)中矩。

　　渠道商做電子商務(wù)的尷尬在于，夾在了品牌商和電商平臺之間，在產(chǎn)品與流量之間，處處遭遇掣肘。這也是為什么孩子王等渠道商布局電商時(shí)紛紛自建渠道的原因所在。

　　另外，對于孩子王來說，線上業(yè)務(wù)最大的不確定性，來自產(chǎn)權(quán)歸屬。

　　2012年，為搭建紅籌架構(gòu)，公司形成兩大主營主體，孩子王有限運(yùn)營線下母嬰童商品零售與增值服務(wù)業(yè)務(wù)，江蘇孩子王主要負(fù)責(zé)運(yùn)營線上母嬰童商品零售業(yè)務(wù)。

　　改為A股上市后，孩子王有限為上市主體。

　　江蘇孩子王早期與孩子王有限為同一實(shí)際控制人。后來，江蘇孩子王原股東將持有的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方。

　　啟信寶顯示，江蘇孩子王實(shí)業(yè)有限公司成立于2009年，股東為自然人范臘保和葛蓮蓬。此次擬上市的孩子王，成立于2012年。

　　也就是說，孩子王與運(yùn)營孩子王線上業(yè)務(wù)的公司并無從屬關(guān)系，雙方是合作關(guān)系，這給品牌的日后運(yùn)營留下了諸多隱患。

　　IPO前股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻繁

　　在創(chuàng)立孩子王之前，公司實(shí)際控制人汪建國早已在商場沉浮多年。

　　1998年，從江蘇省商務(wù)廳離職的汪建國，創(chuàng)立五星電器，成為彼時(shí)蘇寧、國美的重要競爭對手之一。

　　2006年，全球最大的家電零售商百思買斥資1.84億美元收購五星電器75%的股權(quán)，3年后再掏1.85億美元收購剩余股權(quán)。

　　百思買在中國市場突圍不利，2014年將五星電器轉(zhuǎn)手給佳源地產(chǎn)，后來，佳源地產(chǎn)又引入京東，直到最近，五星電器成為京東的全資子公司。當(dāng)然，這是后話。

　　2009年退出五星電器后，汪建國拿著套現(xiàn)后的十幾億，拉著五星電器時(shí)期的班底，創(chuàng)立了孩子王。

　　有五星電器的商業(yè)成就在，汪建國在零售領(lǐng)域再度起航，抬轎子的人自然不會少。高瓴資本、騰訊、Starr等多家海內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入公司股東名單。

　　即便到公司披露創(chuàng)業(yè)板IPO招股書前夕的2020年6月，投資機(jī)構(gòu)仍在爭相進(jìn)入。

　　最近的1年時(shí)間，汪建國控制的南京子泉，以及早期主要投資人高瓴資本等，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，各自套現(xiàn)數(shù)億元。

　　公司前十大股東中，特別值得一提的是福建優(yōu)車。該基金曾是陸正耀神州系的主要投資平臺之一，神州優(yōu)車持有其30.75%的份額。

　　2019年7月，福建優(yōu)車斥資4.80億元向Rich Sparkle收購孩子王2349.30萬股股份，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為20.43元。

　　當(dāng)年底，孩子王的每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格跌至16.85元，此后一直穩(wěn)定在18元左右——福建優(yōu)車的入股價(jià)格，應(yīng)該是孩子王股東中最高的。

　　投資孩子王大半年后，陸正耀的“經(jīng)典”投資瑞幸咖啡暴雷，整個(gè)神州系分崩離析，沖擊波至今仍未結(jié)束。