11月14日證監(jiān)會發(fā)布消息，科創(chuàng)板上市委2019年第48次審議會議將于11月22日上午召開，屆時將審議北京華峰測控技術股份有限公司的首發(fā)申請。

華峰測控成立于1993年，是中關村注冊的國家級高新技術企業(yè)，專注于半導體測試設備(ATE)的研制、生產(chǎn)、銷售和技術服務。華峰測控此次擬募集資金10億元，發(fā)行不超過1529.63萬股股票，占發(fā)行后總股本的25%。

2016年至2018年以及2019年第一季度，華峰測控的營業(yè)收入分別為1.12億元、1.49億元、2.19億元、5978.05萬元，歸母凈利潤分別為4120.82萬元、5281.14萬元、9072.93萬元、2323.53萬元。

雖然華峰測控的財務表報表現(xiàn)搶眼，但是仔細與行業(yè)對比，在較低的研發(fā)水平下，華峰測控或許是通過財務手段來達到這一財務數(shù)據(jù)！

研發(fā)投入堪憂，競爭能力有名無實

眾所周知，半導體檢測是產(chǎn)品良率和成本管理的重要環(huán)節(jié)，在半導體制造過程有著舉足輕重的地位。同時半導體行業(yè)由于摩爾定律（芯片上的元器件數(shù)目每隔18個月會增加一倍）的存在，芯片的復雜化將使測試成本不斷增加。因此，企業(yè)檢測能力（研發(fā)投入）需要不斷提升才能更上市場發(fā)展的節(jié)奏。但是從招股書披露的情況來看，華峰測控的研發(fā)投入相比于同行長川科技差距特別大，而華峰測控的凈利潤卻要比長川科技高出一大截。華峰測控的凈利潤可持續(xù)性和真實性都存在很大的問題！

2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-3月，華峰測控研發(fā)費用分別為1,541.16萬元、1,704.44萬元、2,310.26萬元和646.41萬元，占營業(yè)收入的比例分別為13.77%、11.47%、10.56%和10.81%。2016年-2018年累計研發(fā)投入占累計營業(yè)收入的比例來看也相差巨大，長川科技為23.76%,華峰測控為11.59%。

華峰測控的解釋是報告期內(nèi)營業(yè)收入增長較快，研發(fā)費用增幅低于營業(yè)收入增幅所致。但是筆者發(fā)現(xiàn)華峰測控和長川科技兩者的營業(yè)收入相差不大，但是凈利潤卻有天壤之別！長川科技2018年營業(yè)收入為2.06億，凈利潤為3600萬，華峰測控2018年收入為2.18億，利潤為9000萬。

半導體測試機行業(yè)是典型的技術密集和知識密集的高科技行業(yè)，研發(fā)周期長、研發(fā)風險高和研發(fā)投入大等特點。企業(yè)為保持技術優(yōu)勢，應該持續(xù)增加研發(fā)投入。但是華峰測控這樣的投入來看顯然不足，技術被趕超或替代的風險極大！

從行業(yè)的角度來看，如此高的毛利潤率卻沒有相應的研發(fā)投入來匹配是極不正常的！

而且華峰測控所處的細分市場規(guī)模要比長川科技小，根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)2018年中國（大陸地區(qū)）模擬測試機市場規(guī)模為4.31億元?？傮w來看華峰測控產(chǎn)品線較為單一，且其所處細分領域市場容量相對較小，通過兩家公司的財務對比可以看出華峰測控為了上市科創(chuàng)板在財務報表上做足了文章！

財務可能存在造假

國內(nèi)的半導體行業(yè)整體的技術水平都相對不高，大部分企業(yè)的發(fā)展都處于初期，盈利能力有限。但是根據(jù)招股書中的披露，華峰測控在半導體行業(yè)可謂一枝獨秀！華峰測控近三年毛利率均高于79.99%，而四個競爭對手均不超過59.67%。

首先，和國內(nèi)競爭對手相比兩者的毛利潤的走勢是背道而馳的！2016至2019年第一季度，華峰測控的毛利率分別為79.99%、80.71%、82.15%、82.55%，呈逐年略增趨勢。而長川科技的毛利率分別為59.67%、57.10%、55.60%、55.60%，呈逐年略減趨勢。

其次，從國際上來看，招股書披露的三家國外競爭對手在2016年至2018年凈利率均不超過21.51%，但是華峰測控凈利率卻高不少，而營業(yè)收入相對要小很多。華峰測控的凈利率2016年至2018年期間均超過35.55%。

但招股書中并沒有解釋這一問題！從公司的研發(fā)投入與同行對比來看，華峰測控并不具備這一能力。而且這幾年華峰測控的第一大客戶的利潤水平是處于下滑的，說明整個行業(yè)并不好做。長電科技2017年、2018年以及2019年第一季度的歸母凈利潤分別為3.43億元、-9.39億元、-0.47億元，其2018年的虧損已超過了2011年到2017年的盈利總額。但就是這幾年，華峰測控凈利潤大幅增長！

而且據(jù)筆者了解華峰測控原本擬定創(chuàng)業(yè)板上市，很可能是之前的輔導券商相對較小，或許能力有限，而這一次的輔導券商換成了赫赫有名的中金公司！

另外，華峰測控募投項目的合理性存疑。招股書中提到本次募投主要用于募投SoC測試技術研發(fā)，但是SoC 類集成電路具有高集成度和高復雜度，其相關測試技術壁壘高。而且根據(jù)公開信息顯示，國內(nèi)同行業(yè)公司長川科技、華興源創(chuàng)已在持續(xù)研發(fā)、已推出或計劃推出量產(chǎn)的 SoC 類集成電路自動化測試系統(tǒng)！原本的研發(fā)投入還與同行有差距，又要研發(fā)新產(chǎn)品，這大概率只是為了上市圈錢而已！

對于技術要求極高的半導體行業(yè)，沒有巨大的研發(fā)投入，是不會有核心競爭力的。財務表報能夠隱瞞一時，但是隨著潮水退出，華峰測控終將露出原形！