近日醫(yī)藥“二道”販子-----廣東泰恩康醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱泰恩康）正在沖刺IPO，但不幸的是公司未通過證監(jiān)會的審核。這家公司在2014~2016年曾連續(xù)3年凈利潤出現(xiàn)下滑。其中2016年凈利潤更是下滑了42%左右。

連續(xù)多年利潤下滑后，泰恩康凈利潤基數變低只有約2300萬元。2017年和2018年，沖刺IPO的泰恩康開始“做高”凈利潤，當年凈利潤分別翻了一番和增長約50%。但今年一季度，公司利潤增速明顯下滑，只有5%左右。

泰恩康的主要賺錢模式比較簡單，就是從國外藥廠中獲得中國區(qū)域的獨家代理權，然后向國內醫(yī)院、經銷商等分銷醫(yī)藥產品，基本沒有什么技術含量。不過，為了沖刺IPO，近年來泰恩康也收購了一些藥廠，但主要造一些風油精和紅花油、六味地黃丸、棉簽/口罩等“大路貨”，且多處于賠錢的境地。

近年來國家推行兩票制，醫(yī)藥流通企業(yè)面臨大洗牌。如泰恩康這類“二道”販子，也面臨很大的壓力。“未來將有一半的流通企業(yè)會被淘汰出局，公司能否生存，能否更好的發(fā)展，就在于有沒有改革的決心。”2017年底，泰恩康董事長鄭漢杰稱。

1年多前，泰恩康還在擔心企業(yè)能否生存，如今就即將A股上市。而近年來，泰恩康凈利潤暴漲暴跌背后，其審計機構是“臭名昭著”的正中珠江會計所，ST康美（600518.SH）財務造假數百億，而這家會計所多次給予ST康美“標準無保留”的審計意見，是ST康美的“幫兇”，致使股民損失慘重。同樣由正中珠江會計所審計的泰恩康財報，又能否經得起檢驗呢？

“二道”販子

泰恩康的“起家”和最賺錢業(yè)務主要是代理運營國外藥廠的藥。主要就是國外藥廠，將手中的研發(fā)的藥，將中國區(qū)域的銷售權獨家授予泰恩康，泰恩康將其賣出去，從中賺取利潤。目前，代理運營業(yè)務占公司收入的7成以上。

1999年起，泰恩康開始代理運營沃麗汀、和胃整腸丸，截至目前，這兩種產品仍是中國的唯一代理，也是泰恩康最賺錢的品種。2002年起代理強生醫(yī)療器械，次年又代理了保心安油。

沃麗汀一直是泰恩康拳頭產品，它是一種眼科用藥，也是公司收入的第一來源。2014年~2017年，沃麗汀的銷售收入分別為1.52億元、1.48億元、1.53億元、1.64億元，分別占公司營業(yè)收入的50.14%、40.04%、41.98%、36.46%。

沃麗汀由日本第一藥品產業(yè)株式研發(fā)生產，泰恩康作為該藥中國的唯一總代理，負責沃麗汀產品在中國大陸報關、報檢、銷售及各大醫(yī)院的臨床推廣工作，享有沃麗汀在中國大陸銷售定價權。

泰恩康本質上依靠“販藥”賺錢，近年來國家力推兩票制，鼓勵藥廠和醫(yī)院等終端直接進行銷售，從而壓縮中間環(huán)節(jié)，讓藥販子無路可走。這也是為什么鄭漢杰坦言，公司能否生存，能否更好的發(fā)展，就在于有沒有改革的決心。

另一方面，沃麗汀作為一種進入中國大陸20多年的“老藥”，在國內也面臨越來越多競爭者的挑戰(zhàn)。目前，國內至少包括西安漢豐藥業(yè)有限責任公司生產的“適麗順”、金花企業(yè)（集團）股份有限公司西安金花制藥廠生產的“益脈康膠囊”和眾生藥業(yè)（002317.SZ）生產的“復方血栓通膠囊”，具有與沃麗汀相同藥效。

實際上，“適麗順”與“沃麗汀”兩種藥的學名相同，都是卵磷脂絡合碘膠囊，本質上是同一種藥物。大量的同類產品，可想而知，沃麗汀面臨多么激烈的市場競爭。實際上，2014年~2017年，近年來沃麗汀的毛利率分別為30.26%、28.09%、23.57%和26.16%，整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢。

此外，隨著中國對外開放進程不斷加快。國外藥企進入中國市場越來越便利，加之兩票制的實施，泰恩康這類的“二道販子”存在的空間越來越小。

“蹊蹺”的股權收購

2016年12月，泰恩康收購武漢威康55%的股權。后者曾是泰恩康第一大客戶。2014-2016年，泰恩康每年向武漢威康的銷售額都在7500萬元左右，其中2014年銷售額達到7754萬元，為泰恩康第一大客戶。

然而，武漢威康成立于2014年8月，這意味著，武漢威康在短短4個月的時間內，便迅速將業(yè)務鋪開，一躍成為公司第一大客戶。在“第一大客戶”的位置上，武漢康威一坐就是3年，直到2017年它正式成為泰恩康的控股子公司。

值得一提的是，收購前，武漢威康只經營“沃麗汀”一款藥品。收購前，武漢威康與泰恩康似乎存在某些特殊的關系。

實際上，武漢威康與泰恩康的交易價格是否公允也令人生疑。據披露，收購后，2017年度泰恩康向武漢威康銷售沃麗汀合并口徑的單價從2016年度的90.60元/盒上漲為的95.11元/盒。這意味著公司此前的售價是偏低的。

證監(jiān)會發(fā)審委也在反饋意見中，要求公司說明，報告期各期向武漢威康銷售價格及變動情況、對應的當期采購價格加成率及變動情況，武漢威康毛利率、主要客戶變動情況、主要客戶毛利率變動情況，說明泰恩康及原股東是否存在向武漢威康輸送利益的情形。

除了“二道”販業(yè)務外，近年來泰恩康還收購多家藥廠。2011年8月，泰恩康收購了原汕頭市五環(huán)制藥廠，并將其改名為廣東泰恩康制藥廠；2011年9月，泰恩康收購了一家泰恩康醫(yī)用器材廠、2015年2月，泰恩康又收購了馬鞍山天?？邓帢I(yè)。

然而，這些藥廠無一例外都是生產的“大路貨”。比如風油精、紅花油；醫(yī)用棉簽/口罩；六味地黃丸等中成藥，基本沒有太高的技術含量。

目前，泰恩康收購的這些藥廠多處于虧損狀態(tài)。招股書披露，目前泰恩康有11家子公司，其中有7家子公司在2017年都處于虧損狀態(tài)。其中虧損最多的是山東華鉑凱盛生物科技有限公司，2017年虧損了約1300萬元。