帶著“靚麗”的業(yè)績報表，廣東利元亨智能裝備股份有限公司（以下簡稱“利元亨”）向科資本市場發(fā)起沖擊，意欲分一杯羹。

然而，營收靠賒銷凈利靠補(bǔ)助，利元亨的“靚麗”業(yè)績或“虛有其表”，其前五大客戶頻頻陷入經(jīng)營困境，客戶質(zhì)量集中度高企或惡化，未來或存在諸多不確定性。

營收靠賒銷凈利靠補(bǔ)助 少計提存貨跌價

主要從事智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，為鋰電池、汽車零部件、精密電子、安防等行業(yè)提供高端裝備和工廠自動化解決方案的利元亨，近幾年的營收凈利呈現(xiàn)高速增長勢頭，業(yè)績表現(xiàn)可圈可點。

2016-2018年，利元亨營業(yè)收入分別為2.29億元、4.03億元、6.81億元，2017-2018年的同比增長率分別為75.83%、69.24%；2016-2018年，凈利潤分別為1,260.33萬元、4,158.15萬元、12,900.76萬元，2017-2018年的同比增長率分別為229.93%、210.25%。

而利元亨營收高增長的另一面，是高企的賒銷。

2016-2018年，利元亨應(yīng)收款項分別為1.34億元、2.69億元、3.06億元，占同期營業(yè)收入的比重分別為58.57%、66.88%、44.87%。

2017-2018年，利元亨應(yīng)收款項增長額分別為1.35億元、0.36億元，同期營業(yè)收入增長額分別為1.74億元、2.79億元，應(yīng)收款項增長額占同期營業(yè)收入增長額的比重分別為77.84%、13.07%。

這意味著，2017年，利元亨的營業(yè)收入的增長，有將近“八成”是由賒銷貢獻(xiàn)。同期，利元亨稅收優(yōu)惠占凈利潤比例高達(dá)八成，其凈利或高度依賴稅收優(yōu)惠。

2016-2018年，利元亨享受的稅收優(yōu)惠金額分別為539.69萬元、3,341.83萬元、6,700.85萬元，占凈利潤的比重分別為42.82%、80.37%、51.94%。

對此，利元亨解釋稱，雖然公司獲得的稅收優(yōu)惠金額占當(dāng)期凈利潤的比例較高，但公司享受的稅收優(yōu)惠政策是同行業(yè)普遍享有的稅收優(yōu)惠政策，相關(guān)政策具有持續(xù)性，與本公司經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，屬于本公司的經(jīng)常性所得，對稅收優(yōu)惠并不存在嚴(yán)重依賴。

反觀2019年7月才剛上市的同行浙江杭可科技股份有限公司（以下簡稱“杭可科技”），2016-2018年，杭可科技享受的稅收優(yōu)惠金額分別為2,479.72萬元、3,020.88萬元、5,557.83萬元，占凈利潤的比重分別為26.98%、16.73%、19.42%。相對于同行杭可科技，利元亨的稅收優(yōu)惠占凈利潤的比重高企，對稅收優(yōu)惠或存依賴。

實際上，利元亨的“問題”或還不止于此。

近年來，利元亨存貨賬面余額逐年增長，但其存貨跌價準(zhǔn)備計提比例卻逐年下降，且存貨跌價準(zhǔn)備計提比例低于同行。

2016-2018年，利元亨存貨賬面余額分別為1.25億元、3.49億元、4.82億元。同期，利元亨存貨跌價準(zhǔn)備計提比例分別為1.34%、0.28%、0.25%，計提的存貨跌價準(zhǔn)備分別為168.05萬元、99.33萬元、119.02萬元。

對比同行公司，2016-2018年，無錫先導(dǎo)智能裝備股份有限公司（以下簡稱“先導(dǎo)智能”）存貨跌價準(zhǔn)備計提比例分別為0、0.22%、0.43%，深圳贏合科技股份有限公司（以下簡稱“贏合科技”）存貨跌價準(zhǔn)備計提比例分別為0.1%、0.34%、0.44%，深圳科瑞技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“科瑞技術(shù)”）存貨跌價準(zhǔn)備計提比例分別為5.56%、4.52%、5.7%，杭可科技存貨跌價準(zhǔn)備計提比例分別為0、0.9%、2.15%；2016-2018年，上述4家同行存貨跌價準(zhǔn)備計提比例平均值分別為2.83%、1.5%、2.18%。

利元亨業(yè)績含金量幾何，或該打個“問號”。

前五大客戶頻陷經(jīng)營困局 集中度高企客戶質(zhì)量或“惡化”

實際上，利元亨不僅業(yè)績含金量存疑，其還面臨著客戶質(zhì)量“惡化”的問題。

2016-2018年，利元亨前五大客戶所貢獻(xiàn)的銷售額分別為2.01億元、3.58億元、6.3億元，前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為87.97%、88.91%、92.52%對比同行公司，2016-2018年，先導(dǎo)智能前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為63.97%、59.01%、68.92%；贏合科技前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為70.29%、48.94%、57.04%；杭可科技前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為80.04%、63.70%、62.85%；科瑞技術(shù)前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為76.06%、80.34%、72.94%；博眾精工科技股份有限公司前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為81.44%、83.72%、74.35%。上述5家同行前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比重的平均值分別為74.36%、67.14%、67.22%。

由上可見，近年來，利元亨前五大客戶銷售占比高企，其對前五大客戶或存依賴。然而，利元亨前五大客戶近年來似乎“流年不利”，頻陷經(jīng)營困局。

據(jù)招股書，天津力神電池股份有限公司及其子公司（以下簡稱“力神”）是利元亨2018年的第二大客戶。2016-2018年，力神所貢獻(xiàn)的銷售額分別為974.36萬元、307.69萬元、7,657.32萬元。

據(jù)中國嘉陵工業(yè)股份有限公司（集團(tuán)）發(fā)布的《ST嘉陵重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案（修訂版）》，2016-2017年，天津力神電池股份有限公司（以下簡稱“力神股份”）營業(yè)收入分別為46.75億元、45.67億元，凈利潤分別為2.84億元、-3.48億元。

2017年，力神股份由盈利轉(zhuǎn)向虧損。而在2018年，力神股份對其供應(yīng)商寧波容百新能源科技股份有限公司（以下簡稱“容百科技”）的應(yīng)收賬款回款情況惡化。據(jù)容百科技招股書，力神股份是容百科技2016年以來的第一大客戶，2016-2018年所貢獻(xiàn)的銷售金額分別為1.68億元、3.69億元、6.4億元，所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款分別0.14億元、2.2億元、1.71億元，賬齡均在一年以內(nèi)。

2016年，力神股份未出現(xiàn)在容百科技前五大應(yīng)收賬款客戶名單，2017年-2018年，天津力神均為容百科技第一大應(yīng)收賬款客戶。截至2019年4月30日，2017年，容百科技對力神股份應(yīng)收賬款的期后回款金額為2.2億元，期后回款比例100%；2018年，容百科技對力神股份應(yīng)收賬款的期后回款金額1.14億元，期后回款比例66.82%。

凈利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)，對供應(yīng)商容百科技的應(yīng)收賬款回款情況放緩，種種跡象或表明力神股份經(jīng)營困局隱現(xiàn)。與此同時，力神股份子公司也問題纏身。

據(jù)法院裁判數(shù)據(jù)，天津力神全資子公司力神動力電池系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“力神動力”）近年法律糾紛纏身?！督鹱C研》滬深資本組通過裁判文書網(wǎng)搜查關(guān)鍵詞“力神動力電池系統(tǒng)有限公司”發(fā)現(xiàn)，力神動力共有6條法律訴訟記錄，涉訴事由主要為買賣合同糾紛、承攬合同糾紛、追索權(quán)糾紛。上述法律訴訟記錄，2017年和2018年各有1條，另外4條均是發(fā)生在2019年。

無獨有偶，利元亨的前五大客戶蕪湖天弋能源科技有限公司（以下簡稱“蕪湖天弋”）、深圳市沃特瑪電池有限公司（以下簡稱“沃特瑪”）也紛紛陷入經(jīng)營危機(jī)。據(jù)招股書，蕪湖天弋是利元亨2017年的第二大客戶，當(dāng)年所貢獻(xiàn)的銷售金額為1,737.02萬元。

據(jù)法院裁判數(shù)據(jù)，蕪湖天弋近幾年買賣合同糾紛纏身?！督鹱C研》滬深資本組通過法院裁判文書系統(tǒng)搜查關(guān)鍵詞“蕪湖天弋能源科技有限公司”“買賣合同糾紛”發(fā)現(xiàn)，蕪湖天弋合計存在9起買賣合同糾紛記錄，發(fā)生時間為2016-2019年期間，其中2016年1條，2018年6條，2019年2條。

據(jù)法院執(zhí)行數(shù)據(jù)，2019年7月2日，蕪湖天弋被列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的為758087，案號為(2019)皖0705執(zhí)1710號，執(zhí)行法院為銅陵市銅官區(qū)人民法院。

據(jù)招股書，沃特瑪是利元亨2017年的第三大客戶，所貢獻(xiàn)的銷售金額為1,196.58萬元。

據(jù)法院執(zhí)行數(shù)據(jù)，沃特瑪被多家法院列為被執(zhí)行人，存在111條被執(zhí)行信息，立案時間為2018年7月19日至2019年7月23日期間。

值得一提的是，沃特瑪是利元亨2017年的新增客戶，因沃特瑪發(fā)生經(jīng)營困難，利元亨與沃特瑪已不再合作。

應(yīng)收賬款逾期金額激增 第一大客戶現(xiàn)“逾期”

在客戶質(zhì)量惡化的同時，利元亨的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款回款情況也不容樂觀，應(yīng)收票據(jù)出現(xiàn)無法兌付情況，應(yīng)收賬款逾期金額逐年增長。

據(jù)招股書，2016-2018年，利元亨應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為1.34億元、2.69億元、3.06億元；其中應(yīng)收賬款分別為2,556.22萬元、3,641.7萬元、7,235.81萬元；應(yīng)收票據(jù)包括銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票，銀行承兌匯票分別為1.04億元、2.3億元、1.99億元，商業(yè)承兌匯票分別為434萬元、330萬元、3,386.67萬元。

2018年，由于沃特瑪經(jīng)營困難，利元亨對沃特瑪?shù)膽?yīng)收票據(jù)出現(xiàn)無法兌付情況。據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，即2016-2018年期間，利元亨共取得沃特瑪開具的1,260萬元商業(yè)承兌匯票，截至2018年1月25日，因沃特瑪經(jīng)營困難，利元亨仍存在對沃特瑪364萬元的應(yīng)收票據(jù)無法兌付。

據(jù)利元亨在問詢函的回復(fù)，截至2017年末，沃特瑪并無明顯的無力支付貨款或其他減值的跡象，2018年3月，利元亨通過網(wǎng)絡(luò)公開信息查詢得知沃特瑪拖欠供應(yīng)商款項，才了解到沃特瑪應(yīng)收票據(jù)或存兌付危機(jī)，后經(jīng)與沃特瑪協(xié)商達(dá)成協(xié)議，2018年4月，沃特瑪以作價大致相等的資產(chǎn)——2臺新楚風(fēng)1.5T廂車、6臺中車時代10.9米純電動大巴、1,579根電芯、32個物料盒，抵償沃特瑪?shù)?64萬元應(yīng)收票據(jù)。

應(yīng)收賬款方面，利元亨應(yīng)收賬款逾期金額逐年大幅增長，2016-2018年，利元亨應(yīng)收賬款逾期金額分別為44.12萬元、278.48萬元、2,910.7萬元。

值得注意的是，利元亨對前五大客戶新能源科技有限公司及其子公司（以下簡稱“新能源科技”）、蕪湖天弋、愛信精機(jī)（佛山）車身零部件有限公司、比亞迪股份有限公司及其子公司、寧德時代新能源科技股份有限公司及其子公司的應(yīng)收賬款均出現(xiàn)逾期情況。

其中，2016-2018年，新能源科技是利元亨第一大客戶。據(jù)招股書披露，2016-2018年，新能源科技所貢獻(xiàn)的銷售金額分別為1.15億元、3.11億元、4.51億元，占營業(yè)收入的比重分別為50.14%、77.29%、66.19%。

據(jù)招股書，截至2018年末，利元亨對新能源科技的逾期應(yīng)收賬款為2,203.4萬元，截至2019年4月末回款2,129.5 萬元，逾期應(yīng)收賬款余額為73.9萬元。新能源科技逾期原因，主要是2018年12月到期的質(zhì)保金因資金預(yù)算，未及時付款導(dǎo)致。

而蕪湖天弋為利元亨2017年的第二大客戶，近年來買賣合同糾紛纏身且被列為“老賴”，或存經(jīng)營危機(jī)。

據(jù)招股書，2018年，利元亨對蕪湖天弋的逾期應(yīng)收賬款為330萬元，截至2019年4月末回款60萬元，逾期應(yīng)收賬款余額為270萬元，蕪湖天弋期末逾期原因為，客戶資金周轉(zhuǎn)問題延遲支付。雙方已達(dá)成付款補(bǔ)充協(xié)議，分次還清。

近年來，利元亨前五大客戶頻頻陷入經(jīng)營困境，客戶質(zhì)量惡化，而其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的回款情況亦不容樂觀，其對前五大客戶的應(yīng)收賬款，甚至出現(xiàn)逾期情況。對于依賴大客戶的利元亨而言，客戶質(zhì)量惡化無疑將給其未來經(jīng)營業(yè)績帶來諸多不確定性。這也或?qū)⒊蔀槔嗌鲜械囊坏?ldquo;緊箍咒”，對此《金證研》滬深資本組保持關(guān)注。