“起了個大早，卻趕了個晚集”用來形容神馳機電股份有限公司（下稱“神馳機電”）并不為過。

早在2017年1月，神馳機電便已披露招股書，擬上交所主板上市。排隊逾兩年，2019年5月，神馳機電歷經(jīng)一輪反饋意見后首次預披露更新招股書。

財經(jīng)網(wǎng)注意到，實控人家族持股比例超90％，近三年公司合計分紅0.88億元。與此同時，公司招股書新增了募資項目，擬募資3.03億元用于補充流動資金。公司募資項目存疑，而與大客戶、供應商的合作時間也令人困惑。

前五大客戶變動頻繁

神馳機電成立于1993年，公司的主營業(yè)務是小型發(fā)電機、通用動力及其終端應用產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售，主要產(chǎn)品為小型發(fā)電機、通用汽油機與終端類產(chǎn)品，主要銷往海外地區(qū)。

近年來，公司業(yè)績表現(xiàn)搶眼。2018年，公司營收從2016年的7.47億元增至13.37億元；歸母凈利潤從2016年的0.59億元漲至1.39億元。

小型發(fā)電機、通用汽油機與終端類產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入3.81億元、0.39億元、8.63億元，收入占比分別為28.85％、2.95％、65.38％。

從行業(yè)來看，在電機行業(yè)處于主導地位的仍是通用電氣、西門子、東芝等國外企業(yè)。相較之下，我國通用動力機械行業(yè)市場集中度較低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)多為國外品牌進行代理加工的生產(chǎn)企業(yè)，自主品牌較少，產(chǎn)品定位多為中低端產(chǎn)品。

神馳機電亦是如此，公司主要通過OEM（代工生產(chǎn)）模式、ODM（代工＋研發(fā)設計）模式與拓展自主品牌相結合的模式開展經(jīng)營。

來自：招股書

據(jù)悉，公司初期通過為通機品牌美國BS、Generac、Pramac等提供OEM/ODM服務，主要向?qū)Ψ戒N售終端類產(chǎn)品。

招股書顯示，2013-2015年，美國BS始終是公司第一大客戶。其中，2013年，美國BS貢獻了2.52億元的營收，占公司總營收的30.11％。

不過，近幾年美國BS對神馳機電的采購額迅速萎縮。2016-2018年，美國BS的銷售收入分別為3966.16萬元、2522.40萬元、79.29萬元，短短幾年間，已淡出公司前五大客戶行列。

對此，神馳機電表示，其主要系 2011 年公司在美國設立了子公司美國神馳，旨在推廣自主品牌終端類產(chǎn)品，而公司與美國BS在美國市場已存在競爭，美國 BS 基于自身戰(zhàn)略考慮，調(diào)整其在中國的生產(chǎn)布局，逐步減少了對公司的采購。

公司已與昔日大客戶成為競爭對手，那么，公司該產(chǎn)品的自主品牌推廣如何呢？

據(jù)悉，公司終端產(chǎn)品主要是通用汽油發(fā)電機組和高壓清洗機，也就是此前公司曾向美國BS公司供應的產(chǎn)品。近三年，上述兩種產(chǎn)品銷售收入占終端類產(chǎn)品銷售收入的比例分別為 86.29%、82.88%、62.14%。

招股書顯示，取代美國BS成為公司通用汽油發(fā)電機組與高壓清洗機第一大客戶的是HARBOR FREIGHT TOOLS，該客戶為當?shù)刂Q(mào)易商，與公司采用OEM、ODM的合作模式，所貼品牌為自有品牌。此外，排名前十的企業(yè)也均為海外企業(yè)，多與公司開展OEM、ODM合作模式。

可以看出，公司汽油發(fā)電機組等自主品牌終端類產(chǎn)品在海外仍不叫座，仍主要為國外企業(yè)進行代工生產(chǎn)。若公司持續(xù)推廣該產(chǎn)品的自主品牌，是否會影響到公司目前客戶的穩(wěn)定性呢？

值得注意的是，擺脫了對美國BS的大客戶依賴后，神馳機電或又陷入對另一家公司的依賴之中。

2016-2018年，公司數(shù)碼變頻發(fā)電機組產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入951.6萬元、6178.59萬元、2.79億元，占營收比重也從1.28％升至21.17％。

其中，美國連鎖零售商COSTCO貢獻的營收由2017年的0.43億元增至2018年的2.31億元，占公司數(shù)碼變頻發(fā)動機組收入比重從69.63％升至82.62％。COSTCO也因此一躍成為神馳機電第一大客戶，公司大客戶結構再次洗牌。

實控人家族持股超90％，募資項目存疑

停滯兩年，神馳機電的上市進程終于邁進一步。今年五月，公司預披露更新招股書，募資項目也進行了調(diào)整。

在2017年版招股書中，神馳機電擬募集資金用于數(shù)碼變頻發(fā)電機組生產(chǎn)基地建設項目、通用汽油機擴能項目及技術研發(fā)中心建設，項目總投資額為2.74億元，擬投入募集資金2.2億元。

最新版招股書中，則新增了補充流動資金的3.03億元，項目總投資額變更為5.77億元，擬全部使用募集資金。

來自：招股書

從神馳機電披露的數(shù)據(jù)來看，2018年，公司流動比率與速動比率低于同行公司，資產(chǎn)負債率為52.65％，與行業(yè)平均值35.21％相比，高出17.44個百分點。

而公司流動性較同行相比偏弱且急需擴產(chǎn)的情況下，卻始終不忘分紅。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司實施4次分紅，合計金額為0.88億元。

據(jù)悉，艾純作為公司實際控制人，身兼公司董事長及總經(jīng)理，本次發(fā)行前直接持有公司47.73%股份，其妹艾利為總經(jīng)理助理，直接持有公司7.32％股份。

此外，神馳實業(yè)、神馳投資為艾純控制的企業(yè)，分別持有公司17.68％、18.18％股份。艾氏家族通過直接間接方式合計控制公司90.91％股份，也就是說，該筆分紅絕大多數(shù)流入艾純、艾利兄妹的腰包。

財經(jīng)網(wǎng)注意到，除募資補血外，公司其他募資項目或存在不合理之處。

此次IPO，神馳機電擬募資1.24億元用于數(shù)碼變頻發(fā)電機組生產(chǎn)基地建設項目，項目建成后，將在現(xiàn)有年產(chǎn)50萬臺的產(chǎn)能基礎上，每年新增10萬臺數(shù)碼變頻發(fā)電機組的產(chǎn)能。

2016-2018年，神馳機電終端類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為46％、78％、106％，產(chǎn)銷率分別為101％、91％、92％。

從具體數(shù)據(jù)來看，2016-2018年，終端產(chǎn)品的產(chǎn)量分別為22.92萬臺、39.2萬臺、53.06萬臺，分別同比增長71.03％、35.36％；同期終端產(chǎn)品的銷量分別為24.06萬臺、35.56萬臺、48.79萬臺，分別同比增長47.79％、37.2％。

可以看出，此前終端產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率長期不飽和，隨著2017年擴產(chǎn)較為激進，2018年銷售增速下滑，公司終端產(chǎn)品的存貨也水漲船高。

2016-2018年，終端類產(chǎn)品的庫存余額分別為0.31億元、0.84億元、1.58億元，三年時間內(nèi)翻了4倍有余。

來自：招股書

與此同時，同期公司存貨周轉率分別為4.63、5.02、4.37，遠低于同行平均值7.2、7.45、7.77。

除此之外，公司另一擴產(chǎn)項目為通用汽油機擴能項目的建設，擬投入募集資金7769萬元。項目完成后，公司通用汽油機每年將新增90萬臺的產(chǎn)能。

據(jù)悉，通用汽油機又稱小型汽油機，通常作為動力引擎應用于各類終端產(chǎn)品。目前，公司通用汽油機的產(chǎn)能為34萬臺，即此次新增產(chǎn)能約為目前產(chǎn)能的2.6倍。

而目前公司生產(chǎn)的通用汽油機主要供自用，2018年，對外銷售僅7萬臺。驟然新增大量產(chǎn)能，公司是否能如期消化呢？

來自：招股書

再從此次募資規(guī)劃來看，公司擬投入4175萬元用于項目建設，3594萬元用于鋪底流動資金，總計投資7769萬元?？紤]到土地建設、裝修及購置設備的費用，粗略計算，每新增1萬臺通用汽油機產(chǎn)能平均花費86.32萬元。

然而，財經(jīng)網(wǎng)注意到，2018年，公司剛剛新購入一條生產(chǎn)線，累計投入500萬元，新生產(chǎn)線可年產(chǎn)通用汽油機25萬臺以上。

據(jù)此計算，每新增1萬臺通用汽油機產(chǎn)能平均需20萬元，而購買生產(chǎn)線的平均支出僅為募資擴產(chǎn)平均支出的23.17％。

供應商未成立即合作

目前，神馳機電是未上會渝企中預披露時間最早的一家，在上交所主板排隊企業(yè)中位列第16名。此前曾有投行人士表示，神馳機電未能上會，應該是有相關事項未能解決。

影響公司IPO進程的具體相關事項不得而知，但財經(jīng)網(wǎng)注意到，神馳機電部分供應商未成立即與公司合作。

據(jù)招股書披露，2015年，公司開始與重慶順意達商貿(mào)有限公司（下稱“順意達”）合作。2016-2018年，重慶順意達商貿(mào)有限公司（下稱“順意達”）在公司第四、第五大供應商之間徘徊，采購金額分別為2037.41萬元、3199.73萬元、3541.09萬元。

根據(jù)資料，順意達成立于2015年9月，注冊資本為200萬元，據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，2018年，該公司登記繳納社保人數(shù)為0人。

就是這樣一家規(guī)模不大、成立時間較短的公司，成立當年便與公司合作，成立第二年即躋身公司第四大供應商，這難免不引人側目。除此之外，公司與另一家供應商的合作也頗為蹊蹺。

據(jù)悉，公司漆包銅線的主要供應商系山西關鋁集團重慶經(jīng)貿(mào)有限公司（下稱“山西關鋁”）。2016-2018年，山西關鋁始終位列公司前五大供應商。

招股書顯示，公司與其合作年度始于2002年。但據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，該公司成立于2005年2月。據(jù)公司披露的信息，該供應商尚未成立即與公司合作？

來自：招股書

來自：國家信用信息公示系統(tǒng)

與之相似的是，公司在招股書中表示，與大客戶隆鑫通用動力股份有限公司的合作始于2002年，而據(jù)公開資料顯示，該公司成立于2007年。

來自：招股書

是粗心大意還是信批有誤呢？對于上述疑惑，財經(jīng)網(wǎng)曾向神馳機電發(fā)去采訪函，不過，截至發(fā)稿，公司尚未回復。