《金證研》滬深資本組 圖南/研究員 映蔚 唐里 洪力/編審

屬于口蹄疫疫苗行業(yè)的申聯(lián)生物醫(yī)藥（上海）股份有限公司（以下簡稱“申聯(lián)生物”），2016-2018年，其向前五名供應(yīng)商的采購金額占采購總額的比重均超八成。申聯(lián)生物或?qū)η拔宕蠊?yīng)商構(gòu)成依賴。

事實上，申聯(lián)生物所面臨的問題遠(yuǎn)不止于此。2018年，申聯(lián)生物營收、凈利增速均下滑。自2018年下半年非洲豬瘟疫情爆發(fā)，至今，豬瘟疫情尚未得到完全解除，申聯(lián)生物未來業(yè)績難言不受影響。同時，其為主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)全部收入的產(chǎn)品或?qū)⒅饾u被替代。而申聯(lián)生物募投項目的產(chǎn)品非獨有，或缺乏競爭力。

業(yè)績受疫情影響下滑 持續(xù)盈利能力存疑

2018年8月3日，中國國家參考實驗室確診出國內(nèi)首例非洲豬瘟疫情，后續(xù)在遼寧、河南、江蘇等多個地區(qū)均出現(xiàn)非洲豬瘟確診病例，疫情涉及范圍較廣，呈現(xiàn)多點散發(fā)的態(tài)勢，目前非洲豬瘟疫情已經(jīng)遍及全國大部分省份。

據(jù)招股書，申聯(lián)生物目前產(chǎn)品主要為豬用口蹄疫疫苗，而其經(jīng)營業(yè)績與中國生豬數(shù)量密切相關(guān)。《金證研》滬深資本組注意到，2018年，申聯(lián)生物業(yè)績增速出現(xiàn)下滑。

2014-2018年，申聯(lián)生物營業(yè)收入分別為2.04億元、2.41億元、2.68億元、3.02億元、2.75億元，2015-2018年分別同比增長了18.3%、11.12%、12.84%、-8.92%。

2014-2018年，申聯(lián)生物凈利潤分別為6,114.04萬元、7,584.38萬元、7,347.18萬元、9,867.8萬元、8,758.03萬元,2015-2018年分別同比增長了24.05%、-3.13%、34.31%、-11.25%。

值得一提的是，2019年上半年以來，或受非洲豬瘟疫情持續(xù)影響，申聯(lián)生物的業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意。

到了2019年上半年，申聯(lián)生物未經(jīng)審計的營業(yè)收入及凈利潤分別為13,038.38萬元、3,896.28萬元，比2018年上半年分別同比增長-12.49%、-10.23%。

據(jù)招股書援引農(nóng)業(yè)農(nóng)村信部網(wǎng)站信息，2019年1-6月，中國生豬存欄同比下降分別為 12.62%、16.6%、18.8%、20.8%、22.9%和 25.8%。在上半年中國生豬養(yǎng)殖規(guī)模同比下滑 20%左右的情況下，2019年上半年，申聯(lián)生物產(chǎn)品銷量同比下降 20.86%，營業(yè)收入同比下降 12.49%，凈利潤同比下降 10.23%。

此外，2019年1-6月，中國能繁母豬存欄同比下降分別為14.75%、19.1%、21%、22.3%、23.9%、26.7%。能繁母豬的減少會導(dǎo)致未來生豬出欄受到影響，預(yù)計未來一段時間內(nèi)，申聯(lián)生物的經(jīng)營仍將受到非洲豬瘟的影響。

事實上，2019年7月，中國及國際上不斷新發(fā)多起非洲豬瘟疫情，目前疫情防控形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2019年7月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布出現(xiàn)6起非洲豬瘟疫情。這意味著，中國非洲豬瘟疫情未完全得到解除。與此同時，在國際上，也發(fā)生多起非洲豬瘟疫情。而鄰國越南，自2019年起，發(fā)生了2,814起家豬非洲豬瘟疫情。

不僅如此，《金證研》滬深資本組還注意到，申聯(lián)生物報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入來源的產(chǎn)品，未來或?qū)⒅饾u被替代。

據(jù)招股書，2016-2018年，申聯(lián)生物主營業(yè)務(wù)收入全部來自豬口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）的銷售。

據(jù)招股書，申聯(lián)生物目前生產(chǎn)銷售及未來生產(chǎn)銷售的產(chǎn)品有三種，分別是豬口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）；豬口蹄疫O型、A型二價合成肽疫苗（多肽2700+2800+MM13）；豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）。

其中，豬口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）的生產(chǎn)銷售期間是2014年-至今；豬口蹄疫O型、A型二價合成肽疫苗（多肽2700+2800+MM13）的生產(chǎn)銷售期間是2019年-至今；豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）尚未生產(chǎn)銷售。

招股書提到，國內(nèi)口蹄疫疫苗行業(yè)呈現(xiàn)單價疫苗向多價疫苗、多聯(lián)疫苗發(fā)展的趨勢。目前O型、A型2種血清型口蹄疫病毒并存，由于豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗能同時預(yù)防兩種血清型的口蹄疫病毒，具有更大的防疫優(yōu)勢。根據(jù)口蹄疫疫情多年流行趨勢判斷以及國家防疫政策的變化，豬口蹄疫疫苗市場將逐漸由過去的以豬口蹄疫O型疫苗為主轉(zhuǎn)變?yōu)樨i口蹄疫O型、A型二價疫苗為主。

而在申聯(lián)生物報告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)收入來源產(chǎn)品豬口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）屬于單價疫苗。上述現(xiàn)象意味著，豬口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）未來盈利能力存隱憂。

需要指出的是，豬口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）是由中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院蘭州獸醫(yī)研究所（以下簡稱“蘭研所”）、中農(nóng)威特生物科技股份有限公司（以下簡稱“中農(nóng)威特”）、鄭州永繼生物科技有限公司和申聯(lián)生物4家單位共同研制，非申聯(lián)生物獨有。

產(chǎn)品或缺乏競爭力 募投項目面臨“內(nèi)外交困”

除了持續(xù)盈利能力存疑之外，申聯(lián)生物此番募投項目的產(chǎn)品或缺乏競爭力的問題同樣值得關(guān)注。

據(jù)招股書，申聯(lián)生物此番上市擬募資4.5億元用于“懸浮培養(yǎng)口蹄疫滅活疫苗項目”。此次募集資金投資項目圍繞口蹄疫滅活疫苗進(jìn)行，募投項目產(chǎn)品為豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株），通過項目的實施，申聯(lián)生物將形成年產(chǎn)2.5億頭份口蹄疫滅活疫苗的生產(chǎn)能力。

值得注意的是，募投項目產(chǎn)品并非申聯(lián)生物獨有，且市場上已有企業(yè)生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品。

豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）是由申聯(lián)生物與蘭研所、中農(nóng)威特、金宇保靈生物藥品有限公司（以下簡稱“金宇保靈”）4家企業(yè)合作研制的新獸藥產(chǎn)品，獲得了一類新獸藥注冊證書。

截至2019年5月24日，中農(nóng)威特及金宇保靈已生產(chǎn)豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）。而截至招股書簽署日，即2019年7月21日，申聯(lián)生物尚未取得該產(chǎn)品的批準(zhǔn)文號。

招股書還提到，由天康生物股份有限公司（以下簡稱“天康生物”）、新疆畜牧科學(xué)院獸醫(yī)研究所、楊凌金海生物技術(shù)有限公司、中普生物制藥有限公司4家企業(yè)合作研制的豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗（OHM/02株+ATK-III株）獲得了三類新獸藥注冊證書。截至2019年5月24日，天康生物已生產(chǎn)該產(chǎn)品。

也就是說，目前市場上，已有3家企業(yè)生產(chǎn)銷售豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗。

除此之外，《金證研》滬深資本組還發(fā)現(xiàn)，2019年上半年，有關(guān)于豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗的新獸藥注冊情況。

據(jù)國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，由蘭研所、中農(nóng)威特、陜西梅里眾誠動物保健有限公司、中牧實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“中牧股份”）4家企業(yè)研制的豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗（O/MYA98/BY/2010株+0/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株）獲得三類新獸藥注冊證書。該新獸藥的公告日期是2019年3月12日。

這意味著，申聯(lián)生物新增了競爭對手。而招股書中未提到豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗（O/MYA98/BY/2010株+0/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株）的相關(guān)信息。該新獸藥是在申聯(lián)生物申報稿簽署日，即2019年3月26日前取得注冊證書。

對申聯(lián)生物而言，募投項目產(chǎn)品或面臨“內(nèi)憂外患”。內(nèi)部憂患是，豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）產(chǎn)品研制合作方不僅先人一步開始生產(chǎn)該疫苗，甚至還和第三方合作研發(fā)新疫苗并獲得注冊。外部憂患是，該產(chǎn)品或存在可替代性，天康生物、中牧股份等單位也研發(fā)出豬口蹄O型、A型二價滅活疫苗。

與此同時，申聯(lián)生物募投項目的產(chǎn)品預(yù)計獲得生產(chǎn)批文的時間為2020年5月至2020年6日。在獲得生產(chǎn)批文之前，或有競爭對手相繼研制出相同類型產(chǎn)品。而內(nèi)外交困之下的申聯(lián)生物，未來將何去何從？