近年來，上市公司的“雷”一個(gè)接著一個(gè)，問題也五花八門，甚至連“吃瓜”都來不及，刷新了投資者的底線。《金證研》滬深金融組盤點(diǎn)了系列踩雷“往事”，其中不乏那些“倒霉”機(jī)構(gòu)。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，擁有強(qiáng)大的投研能力，更深諳投資之道，但還是架不住信息不對(duì)稱，以及不確定因素。投資恒久遠(yuǎn)，“防踩雷”不能等。

基金踩雷“往事” 持有長(zhǎng)生生物“最倒霉”

近日，新城控股董事長(zhǎng)王振華“出事”后，隨即而來的就是股票的暴跌。7月3日，新城系旗下港股新城發(fā)展、新城悅的股價(jià)從當(dāng)天15：00后迅速跳水。其中，新城發(fā)展收盤報(bào)價(jià)8.04港元，跌幅達(dá)23.86%；新城悅收盤報(bào)價(jià)6.56港元，跌幅為23.72%。

7月4日早盤，新城發(fā)展、新城悅股價(jià)繼續(xù)下跌12%和15%以上，而滬市上市公司新城控股以跌停開盤。

王振華的所作所為，可以說是千夫所指，其相關(guān)上市公司股價(jià)也不止一個(gè)跌停這么簡(jiǎn)單。而從新城控股近年來的業(yè)績(jī)上看，這還是一家藍(lán)籌房地產(chǎn)公司，從滬市新城控股的最近3年業(yè)績(jī)情況看，2016-2018年，其每股收益分別為1.36元、2.71元、4.69元。

而從新城控股2019年一季報(bào)看，大批基金公司均持有這家公司。從基金持股信息看，交銀精選混合、萬家精選混合均持有超過500萬股，是基金持股里面數(shù)量最多的兩只基金，而排在第三名的是交銀新成長(zhǎng)混合，持有475.7萬股，廣發(fā)大盤成長(zhǎng)混合、工銀金融地產(chǎn)混合、交銀穩(wěn)健配置混合A則分別持有超過300萬股，其余還有大批基金持有該股。

而中小板上市公司長(zhǎng)生生物自2018年7月份被曝出疫苗造假后，股價(jià)更是一路跌停，從2018年7月13日的最高25.3元持續(xù)了32個(gè)跌停，喘息了一陣之后，又從今年1月16日復(fù)牌開始，繼續(xù)一路跌停到3月5日的1.51元，此后又繼續(xù)停牌。如今，長(zhǎng)生生物已經(jīng)走在破產(chǎn)清算和退市的邊緣。

從去年四季報(bào)看，持有長(zhǎng)生生物的基金并不多，但除了部分是被動(dòng)指數(shù)基金以外，還是有一些主動(dòng)管理型權(quán)益基金被套其中，而且這一套是血本無歸的，這些基金包括博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)混合A、博時(shí)鑫澤混合C、博時(shí)鑫澤混合A。

今年5月份，步長(zhǎng)制藥董事長(zhǎng)趙濤深陷美國(guó)名校斯坦福招生舞弊案風(fēng)波。根據(jù)當(dāng)時(shí)的報(bào)道，趙濤花650萬美元將女兒“送入”斯坦福大學(xué)。5月3日，趙濤通過公司官網(wǎng)發(fā)布聲明稱，女兒在美國(guó)留學(xué)事宜屬個(gè)人及家庭行為，資金來源與步長(zhǎng)制藥無關(guān)，對(duì)步長(zhǎng)制藥財(cái)務(wù)狀況不構(gòu)成任何影響。

盡管這是趙濤的家事，但此事一出，還是讓步長(zhǎng)制藥在5月6日遭遇跌停，5月7日再次大幅低開，股價(jià)至今也沒有回升到當(dāng)時(shí)的價(jià)格之上。而在步長(zhǎng)制藥今年一季度的基金持股名單中，除了萬家和匯添富旗下的被動(dòng)指數(shù)型基金以外，萬家量化同順多策略混合C、A也同樣持有該股少量股份。

眾所周知，入市有風(fēng)險(xiǎn)，投資者除了需要關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策以外，還需要對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)等很多因素密切關(guān)注，即便是作為基金公司的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者來說，能夠長(zhǎng)期獲得回報(bào)也是不容易的事，如今還得防范上市公司的道德風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)在讓人防不勝防。

《金證研》滬深金融組統(tǒng)計(jì) 數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

從上述踩雷三家上市公司的部分公募基金看，自成立以來的收益率都沒有出現(xiàn)虧損，這背后的原因是三家公司分屬房地產(chǎn)和醫(yī)藥行業(yè)，而長(zhǎng)期來看，偏愛此類行業(yè)的基金業(yè)績(jī)大多表現(xiàn)優(yōu)秀。可即便如此，還是讓基金經(jīng)理難躲踩雷的危機(jī)。

投研能力強(qiáng) 架不住信息不對(duì)稱

從踩雷新城控股的幾只基金來看，成立時(shí)間都比較早，收益率多數(shù)高企，而且從目前的基金經(jīng)理看，任職經(jīng)驗(yàn)全都超過了4年。

其中，廣發(fā)大盤成長(zhǎng)混合目前的基金經(jīng)理有三位，分別是程琨、李琛、苗宇，三人的累計(jì)任職經(jīng)驗(yàn)為6年、12年、4年，程琨最早從2013年2月就管理該基金，李琛從2016年2月參與管理，苗宇從2018年11月參與管理。根據(jù)履歷，程琨曾任券商研究員和廣發(fā)基金研究員多年，李琛此前也在券商工作過，還是廣發(fā)基金籌建人員，并擔(dān)任過廣發(fā)基金投資管理部中央交易室主管，苗宇也在廣發(fā)基金擔(dān)任過研究員，并且三人都是管理權(quán)益基金多年的老將。

從其余踩雷新城控股的基金看，工銀金融地產(chǎn)混合的基金經(jīng)理管理時(shí)間也較長(zhǎng)。該基金目前由王君正、鄢耀管理，兩人都是從該基金成立管理至今，已經(jīng)超過了6年。從年度業(yè)績(jī)看，2014年到2018年，也僅有2016和2018年股市整體回調(diào)時(shí)出現(xiàn)虧損，但虧損幅度都在同類均值水平。王君正經(jīng)歷過泰達(dá)宏利和工銀瑞信兩家基金公司，均主要從事金融和地產(chǎn)行業(yè)的研究。鄢耀先后在德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所、中國(guó)國(guó)際金融有限公司工作，2010年加入工銀瑞信。

在交銀精選混合、萬家精選混合、交銀新成長(zhǎng)混合、廣發(fā)大盤成長(zhǎng)混合、工銀金融地產(chǎn)混合、交銀穩(wěn)健配置混合A幾只踩雷新城控股的基金中，雖然交銀穩(wěn)健配置混合A的長(zhǎng)期收益率也很不錯(cuò)，但相對(duì)來說波動(dòng)率較大。目前的基金經(jīng)理陳孜鐸僅管理了一年，而此前4年都是由唐倩在管理。

而踩雷長(zhǎng)生生物的博時(shí)基金更是公募基金的老牌公司，早在1998就成立，如今的管理規(guī)模高達(dá)5,665.31億元，位居行業(yè)第5名，博時(shí)基金旗下有52位基金經(jīng)理，絕對(duì)人數(shù)高居135家基金公司的第二名。其中僅在博時(shí)基金旗下的管理年限超過5年的就有15人，3-5年的有17人，也就是有六成的基金經(jīng)理在該公司任職基金經(jīng)理的年限超過3年。

踩雷步長(zhǎng)制藥的萬家量化同順混合基金經(jīng)理陳旭，雖然經(jīng)驗(yàn)不到2年，但從資料來看也屬資深。其2013年1月至2015年6月在國(guó)信證券先后擔(dān)任經(jīng)濟(jì)研究所分析師、自營(yíng)金融工程部投資經(jīng)理等職。2015年7月進(jìn)入萬家基金曾任萬家基金量化投資二部總監(jiān)助理、量化投資部總監(jiān)助理、投資經(jīng)理，現(xiàn)任萬家基金量化投資部副總監(jiān)。從分析師到副總監(jiān)，也可見其在研究方法和研究工作方面的深厚經(jīng)驗(yàn)，但對(duì)于步長(zhǎng)制藥，更多的也是無奈。

投資恒久遠(yuǎn) “防踩雷”不能等

從重倉新城控股的幾只基金看，多數(shù)都是以地產(chǎn)為主要風(fēng)格的基金，其余基金經(jīng)理選股較為分散的基金也大都業(yè)績(jī)優(yōu)良?？偟膩砜矗鲜龌鸾?jīng)理大多都是資深的從業(yè)人員，不僅深諳投資之道，而且對(duì)公司的基本面也深入研究。但盡管如此，還是避免不了像新城控此類信息不對(duì)稱和不確定因素。

值得一提的是，基金經(jīng)理并非只看研究員提交的報(bào)告，甚至親自赴上市公司調(diào)研，這是行業(yè)的根基，也是各公司的硬性標(biāo)準(zhǔn)。而基金經(jīng)理在對(duì)公司調(diào)研時(shí)，更針對(duì)公司的總經(jīng)理、董事長(zhǎng)、創(chuàng)始人或者核心骨干，這類對(duì)公司經(jīng)營(yíng)起決定性因素的相關(guān)人員進(jìn)行重點(diǎn)交流和溝通。

不難想象，上述踩雷的基金經(jīng)理，大概率在從業(yè)經(jīng)歷上都會(huì)與新城控股董事長(zhǎng)王振華有過交流，但這些基金經(jīng)理可以了解公司的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，可以預(yù)測(cè)公司的發(fā)展和未來盈利波動(dòng)，但卻對(duì)關(guān)鍵信息卻存在信息不對(duì)稱，即便是資深的基金經(jīng)理也同樣存在這種“空白”。

可以預(yù)計(jì)，面對(duì)龐大的上市公司群體，“防踩雷”也將會(huì)從傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)漏洞、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等公司基本面情況，逐漸發(fā)展到對(duì)相關(guān)重要人員等多方面的調(diào)研，并且成為投研環(huán)節(jié)中的一個(gè)重點(diǎn)。而此類調(diào)研涉及面廣，需要更細(xì)化的社會(huì)化分工。目前金證研旗下的“防踩雷”服務(wù)始于香港，并且已經(jīng)走在國(guó)內(nèi)眾多機(jī)構(gòu)的前面。

從目前基金經(jīng)理調(diào)研所涉及的內(nèi)容來看，基金經(jīng)理要參觀生產(chǎn)車間、與上市公司高管面對(duì)面溝通，從生產(chǎn)到銷售、從銷售到回款、從高管年齡到相貌、從高管思路到高管未來構(gòu)想等等。除此之外，還要對(duì)上市公司供貨商和銷售商等這些上下游產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)進(jìn)行調(diào)研。

但這樣的調(diào)研體系僅僅是傳統(tǒng)和最基本的，隨著國(guó)外投資理念和方法的進(jìn)入，諸多以做空為主的機(jī)構(gòu)，也頻頻讓投資者大開眼界，縱觀這些“異類”的機(jī)構(gòu)投資者，一般質(zhì)疑公司有三部分：商業(yè)欺詐、會(huì)計(jì)欺詐和基本面問題。

商業(yè)欺詐報(bào)告的重點(diǎn)是嚴(yán)重夸大收入的，會(huì)計(jì)舞弊報(bào)告涵蓋通過舞弊提高利潤(rùn)的真實(shí)業(yè)務(wù)，基本問題報(bào)告討論市場(chǎng)尚未察覺到的有嚴(yán)重基本問題的不透明企業(yè)。

從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)看，純業(yè)務(wù)方面的調(diào)研已經(jīng)慢慢顯露出弊端，對(duì)于投資者來說，更多的調(diào)研應(yīng)該是在企業(yè)財(cái)報(bào)之外下功夫，而這不僅涉及大量的人員，同時(shí)也需要專業(yè)的人才，諸如越來越多的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)與調(diào)研機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，來彌補(bǔ)自身基金經(jīng)理和投研體系上的不足，而這也正是《金證研》的優(yōu)勢(shì)。