來源|野馬財(cái)經(jīng)

　　作者|李攸寧

　　《紅樓夢(mèng)》里，薛寶釵的金鎖，賈寶玉的佩玉，被鐘鳴鼎食的賈府賦予無限期望，號(hào)稱金玉良緣。

　　幾百年過去，在廣袤的神州大地，金銀珠寶依然散發(fā)著迷之魅力。

　　無論求婚、結(jié)婚、婚禮紀(jì)念，還是父母生日，它們都是表達(dá)情感的最佳選擇。

　　近日，專做珠寶黃金產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、品牌運(yùn)營的中國黃金集團(tuán)黃金珠寶股份有限公司（以下簡稱：中金珠寶）在證監(jiān)會(huì)預(yù)先披露了招股書，其神秘面紗由此緩緩揭開。

　　中金珠寶主要產(chǎn)品包括黃金、K金珠寶等。

　　2016年—2018年黃金產(chǎn)品銷售收入平均占總營收高達(dá)98.47%。控股股東中國黃金集團(tuán)（下稱“中國黃金”）是中國黃金行業(yè)龍頭，作為中國黃金黃金珠寶零售板塊唯一平臺(tái)，中金珠寶享有巨大先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其股東陣容也十分豪華，券商大哥中信、電商巨頭京東皆位列其中。

　　背靠央企，牽手京東

　　中金珠寶可謂含著金鑰匙出生。

　　招股書顯示，中國黃金通過直接、間接兩種方式，合計(jì)持有中金珠寶49.65%股份，是中金珠寶實(shí)際控制人。

　　中國黃金集團(tuán)前身為中國黃金總公司，業(yè)務(wù)包含有色金屬勘探開發(fā)、礦料冶煉、科學(xué)研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)銷售等全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，2018年?duì)I業(yè)收入破千億元，實(shí)力雄厚。

　　圖片來源：中金珠寶招股書

　　除了背靠中國黃金這樣的大型國企，中金珠寶的股東名單里還有著中信證券(23.540, -0.06, -0.25%)、京東等行業(yè)巨頭級(jí)別的戰(zhàn)略投資者。

　　具體來看，中信證券持有中金珠寶6.98%的股權(quán)，宿遷涵邦持有中金珠寶5.01%的股份。宿遷涵邦由上海晟達(dá)元100%控股，它們的實(shí)際控制人均為京東集團(tuán)。因此，京東集團(tuán)間接持有中金珠寶的股份。

　　兩者與中金珠寶的結(jié)緣要追溯至三年前。

　　2016年，在國企深化改革大背景下，中金珠寶制定了“混”與“改”緊密結(jié)合的改革計(jì)劃，分為“引資本”、“轉(zhuǎn)機(jī)制”再“IPO上市”三個(gè)階段。

　　第一階段為增資擴(kuò)股。

　　2017年初，中金珠寶增資擴(kuò)股低調(diào)啟動(dòng)，引入戰(zhàn)投、產(chǎn)投、員工持股平臺(tái)進(jìn)行增資，融資總額為22.5億元。不到一年，中金珠寶一口氣完成了投資方甄選、增資條款的確定和簽署，以及最終股權(quán)交割。

　　京東、中信證券便是在這一階段引入的戰(zhàn)略投資者。

　　“我們當(dāng)時(shí)通過增資擴(kuò)股引入了中信證券、京東、興業(yè)銀行(18.270, -0.02, -0.11%)、中融信托、建信信托、越秀金控(9.100, 0.04, 0.44%)和浚源資本這七家主要戰(zhàn)略投資者。增資擴(kuò)股后，新進(jìn)投資者合計(jì)持股比例達(dá)到41%，中國黃金及一致行動(dòng)人持股比例由85%降低到51%，但仍保持控股地位”，中金珠寶董事長陳雄偉介紹。

　　為何會(huì)選擇京東？

　　陳雄偉透露：“選擇京東是基于前期雙方良好的合作基礎(chǔ)以及京東在新零售、物流、云計(jì)算等方面的突出優(yōu)勢(shì)。另外，京東作為美國上市企業(yè)，其上市經(jīng)驗(yàn)、管理流程、內(nèi)部治理體系等優(yōu)勢(shì)，可以為中金珠寶提供借鑒的同時(shí)，也倒逼著中金珠寶的公司治理體系和內(nèi)控管理制度得以進(jìn)一步優(yōu)化。”

　　除了第一階段的增資擴(kuò)股外，中金珠寶還將進(jìn)行第二階段的股份制改造，和第三階段的IPO，也就是現(xiàn)在中金珠寶正進(jìn)行的流程。

　　應(yīng)收賬款逐年增長，成功避開大雷

　　雖然背后有著強(qiáng)大的股東陣容撐腰，但中金珠寶依然無法擺脫黃金珠寶行業(yè)特有的經(jīng)濟(jì)規(guī)律——隨著規(guī)模不斷擴(kuò)張，應(yīng)收賬款也越來越多。

　　招股書顯示，中金珠寶2016年—2018年?duì)I收分別為267.3億元、282.5億元、409.1億元，凈利潤分別為1.8億元、3億元、3.7億元，營收和凈利潤都不錯(cuò)。

　　同期應(yīng)收賬款分別為6.96億元、3.67億元、10.96億元，占總資產(chǎn)比例分別為15.59%、5.70%、14.81%，占營收比例分別為2.60%、1.30%、2.60%。

　　圖片來源：中金珠寶招股書

　　野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：YMCJ8686）注意到2017年應(yīng)收賬款較2016年下降47.22%，對(duì)此，中金珠寶解釋稱，主要因?yàn)橹薪鹬閷氃?ldquo;三去一降一補(bǔ)”政策引導(dǎo)下，主動(dòng)適當(dāng)降低杠桿率和負(fù)債規(guī)模，加大應(yīng)收賬款催收力度，收回部分客戶大額貨款所致。

　　2018年應(yīng)收賬款較同比增長達(dá)198.29%，前五名分別為中信國安(4.040, 0.02, 0.50%)投資、北京黃金交易中心、浙江中金黃金(10.050, 0.14, 1.41%)、中國郵政、義烏金蟻。

　　圖片來源：中金珠寶招股書

　　有意思的是，中信國安投資控股股東中信國安集團(tuán)近日深陷債務(wù)危機(jī)，但截至招股書簽署日，中信國安和北京黃金交易中心的2018年應(yīng)收帳款已全部收回，且中金珠寶與這兩家并未再發(fā)生交易。成功避開了中信國安的大雷。

　　與此同時(shí)，2016年—2018年中金珠寶應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為38.40次/年、53.12次/年、55.92次/年，呈逐年上升趨勢(shì)。

　　這得益于中金珠寶大部分應(yīng)收款項(xiàng)對(duì)象為實(shí)力較強(qiáng)、信譽(yù)良好的大客戶、加盟商、銀行及電商平臺(tái)。

　　擴(kuò)張迅速靠加盟，管控能力成關(guān)鍵

　　和周大福、周生生、金六福等黃金珠寶企業(yè)一樣，靠加盟擴(kuò)張市場(chǎng)占有率似乎是這個(gè)行業(yè)人手必備的一項(xiàng)技能。中金珠寶也不例外。

　　招股書顯示，2016年—2018年，中金珠寶加盟店數(shù)量分別為1471家、1805家和2119家，而截至2018年末，中金珠寶共有銷售店面2182家，除去2119家加盟店，直營店只有63家。

　　得益于加盟店數(shù)量的快速增長，中金珠寶依靠這種模式實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模分別為50.13億元、85.04億元和143.71億元，占營收比重分別為18.80%、30.18%和35.16%。呈逐年上升趨勢(shì)。

　　圖片來源：中金珠寶招股書

　　加盟模式的優(yōu)勢(shì)是顯而易見的——為中金珠寶帶去迅速擴(kuò)張品牌知名度的同時(shí)，也使其獲得了更高的市場(chǎng)份額。

　　但是另一方面，加盟模式在管理和品牌維護(hù)上都有更高的要求。過度倚重加盟模式的周六福此前甚至已經(jīng)嘗到了瘋狂擴(kuò)張的惡果。

　　由于缺乏對(duì)加盟商的管控力，近年來周六福不斷陷入糾紛漩渦，香奈兒、關(guān)曉彤等知名品牌、藝人，都曾對(duì)周六福加盟商侵犯商標(biāo)、肖像權(quán)等問題提起過訴訟，使得品牌形象大打折扣。