三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑光纖激光器龍頭護(hù)城河。公司是國(guó)內(nèi)光纖激光器龍頭，十年沉淀，進(jìn)入收獲期。公司具備三大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：研發(fā)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)是指公司三名領(lǐng)軍人才帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)不斷突破技術(shù)瓶頸，垂直一體化提升原材料自給率不斷降低成本；企業(yè)組織優(yōu)勢(shì)是指軍工國(guó)企控股支持+核心技術(shù)人才持股管理，兼顧高科技研發(fā)穩(wěn)定性與市場(chǎng)決策的高效率；本土市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)是指依托中國(guó)市場(chǎng)“水大魚大”，得以將研發(fā)和組織優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。2018年公司實(shí)現(xiàn)收入14.6億元和歸母凈利潤(rùn)4.33億元。

基礎(chǔ)成長(zhǎng)動(dòng)力：光纖激光器行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，“更高”&“更快”成兩大發(fā)展趨勢(shì)。2018年全球光纖激光器銷售收入為26.0億美元，Optech Consulting預(yù)計(jì)到2023年全球光纖激光器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到44億美元。目前，光纖激光器行業(yè)主要有兩大發(fā)展方向，“更高”擴(kuò)展加工范圍和提升激光加工效率，“更快”滿足以消費(fèi)電子為代表的脆性材料的精密冷加工。

超額成長(zhǎng)動(dòng)力：短期看搶占“更高”份額，長(zhǎng)期看三輪驅(qū)動(dòng)降低成本+橫向擴(kuò)張“更快”。短期看，公司作為國(guó)產(chǎn)替代排頭兵，持續(xù)搶占高端份額；長(zhǎng)期看，公司通過工藝升級(jí)、垂直一體化和自動(dòng)化改造進(jìn)一步降低成本，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，公司收購國(guó)神光電，進(jìn)軍超快領(lǐng)域，再添增長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年收入分別為21.7、29.4、36.7億元。

核心跟蹤指標(biāo)。基礎(chǔ)成長(zhǎng)動(dòng)力指標(biāo)可參考IPG收入增速、中國(guó)制造業(yè)PMI、永康五金市場(chǎng)交易景氣指數(shù)。超額成長(zhǎng)動(dòng)力指標(biāo)可參考市占率、價(jià)格、毛利率。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，公司的三個(gè)超額成長(zhǎng)動(dòng)力指標(biāo)按照重要性排序，我們認(rèn)為市占率>毛利率>價(jià)格。公司在價(jià)格戰(zhàn)中不斷搶占IPG的市場(chǎng)份額，短期毛利率可能會(huì)出現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)，但只要市占率持續(xù)提升，公司的成長(zhǎng)邏輯未被破壞。待市占率穩(wěn)定后，公司的定價(jià)權(quán)將會(huì)提升，結(jié)合公司成本優(yōu)化空間大，未來公司毛利率有望逐漸回升并維持較高水平。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：國(guó)產(chǎn)光纖激光器龍頭具有超額成長(zhǎng)動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為4.16、5.97、7.78元，三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為32.05%，參考可比公司平均PEG水平，給予公司2019年1.3倍PEG估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)177.90元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：光大證券）