小豬佩奇、小黃人等知名卡通IP的代工廠廣東展翠食品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“展翠食品”)在經(jīng)歷了30年的發(fā)展之后，開始朝資本市場(chǎng)邁進(jìn)。

　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了展翠食品的招股說(shuō)明書。根據(jù)招股書顯示，展翠食品為廣東潮州零食生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋糖果、巧克力等。此次募資總額為4.34億元，主要用于現(xiàn)代健康休閑食品生產(chǎn)基地建設(shè)、技術(shù)改造等項(xiàng)目。

　　近年來(lái)，展翠食品業(yè)績(jī)增長(zhǎng)穩(wěn)定，2016年至2018年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.08億元、4.31億元和5.40億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4815.19萬(wàn)元、5211.91萬(wàn)元和9003.78萬(wàn)元。

　　實(shí)際上，作為零食生產(chǎn)企業(yè)，展翠食品自營(yíng)產(chǎn)品并無(wú)知名爆款單品，但值得注意的是，作為一家以O(shè)DM為業(yè)務(wù)支柱的代工廠企業(yè)，在沒有品牌溢價(jià)的情況下，展翠食品的毛利率卻接近行業(yè)平均水平。另一方面，其現(xiàn)金流呈現(xiàn)較大波動(dòng)狀態(tài)。2016年公司現(xiàn)金流凈額為385.92萬(wàn)元，2017年這一數(shù)據(jù)猛增至1.01億元，到了2018年又降為5865萬(wàn)元。

　　“現(xiàn)金流凈額在一定程度上代表了一個(gè)企業(yè)的造血能力。”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，展翠食品現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)較大波動(dòng)的情況，說(shuō)明企業(yè)造血能力并不穩(wěn)定。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者就相關(guān)問題致電展翠食品并發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿仍未收到回復(fù)。

　　現(xiàn)金流波動(dòng)

　　據(jù)了解，展翠食品主要從事健康休閑食品研發(fā)和生產(chǎn)，產(chǎn)品涵蓋糖果、巧克力等品類的休閑食品，主要客戶是位于境外的費(fèi)列羅等國(guó)際知名企業(yè)。

　　隨著休閑食品行業(yè)迅速增長(zhǎng)，展翠食品營(yíng)收和凈利潤(rùn)也不斷攀升。2016年~2018年，公司營(yíng)收分別為4.08億元、4.31億元和5.40億元，同期凈利潤(rùn)分別為4815.19萬(wàn)元、5211.91萬(wàn)元和9003.78萬(wàn)元。

　　相對(duì)于穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，展翠食品的現(xiàn)金流凈額卻呈現(xiàn)大幅波動(dòng)。招股書顯示，2016年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為385.92萬(wàn)元，2017年這一數(shù)據(jù)增長(zhǎng)至1.01億元，到了2018年公司現(xiàn)金流凈額又下滑至5865萬(wàn)元，下滑幅度接近50%。

　　在招股書中，展翠食品并未直接解釋公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額波動(dòng)的原因，而是稱，公司現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)比例的不同，主要原因是部分供應(yīng)商未及時(shí)開票而累計(jì)的應(yīng)付賬款、存貨余額下降等。

　　展翠食品主要業(yè)務(wù)以O(shè)DM形式開展，所謂ODM模式，指展翠食品負(fù)責(zé)糖果、巧克力等休閑食品的研發(fā)設(shè)計(jì)、加工生產(chǎn)，客戶負(fù)責(zé)產(chǎn)品的營(yíng)銷推廣，也就是制造業(yè)中廣泛存在的代加工模式。

　　“正常情況下，代工廠的現(xiàn)金流是比較強(qiáng)的，一般客戶先打款50%或者更多。展翠食品現(xiàn)金流波動(dòng)較大，可能是展翠食品客戶預(yù)付款少了，比如客戶打款由50%降低至30%，為了維持客戶，展翠食品不得不接受，因?yàn)樗目蛻糁饕菄?guó)際知名企業(yè)，信譽(yù)度比較好。”萊維特品牌咨詢公司高級(jí)合伙人、快消品營(yíng)銷專家陳瑋表示，知名客戶預(yù)付款減少間接占用了展翠食品部分的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，導(dǎo)致其現(xiàn)金流不穩(wěn)定，這也反映出展翠食品在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位有待提高。

　　現(xiàn)金流金額巨大波動(dòng)最直接的影響或在一定程度上使得展翠食品的短期借款快速增加。招股書數(shù)據(jù)顯示，展翠食品短期借款金額由2016年的5112.17萬(wàn)元增長(zhǎng)2018年的8913萬(wàn)元。

　　“現(xiàn)金流凈額在一定程度上代表了一個(gè)企業(yè)的造血能力，展翠食品現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)較大波動(dòng)的情況，說(shuō)明企業(yè)造血能力并不穩(wěn)定。”宋清輝對(duì)記者分析指出，展翠食品主營(yíng)業(yè)務(wù)是為國(guó)際知名企業(yè)做貼牌生產(chǎn)，預(yù)收賬款下滑，而預(yù)付賬款呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，也在一定程度上影響著公司的現(xiàn)金流。

　　記者注意到，雖然展翠食品的“造血”能力不穩(wěn)定，但其有著穩(wěn)定的“輸血”源。2015年~2018年，展翠食品多次向潮安信用社進(jìn)行借款，總額超1億元。

　　根據(jù)展翠食品股權(quán)結(jié)構(gòu)中顯示，展翠食品為潮安信用社股東，持有后者0.039%的股份。

　　一位要求匿名的創(chuàng)投人士對(duì)記者分析指出，展翠食品持有潮安信用社股權(quán)較少，更多或出于資本上的考量，通過(guò)股權(quán)投資的方式與后者建立合作，從而找到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的融資渠道。

　　“入股潮安信用社，在一定程度上意味著展翠食品找到了比較穩(wěn)定的資金來(lái)源，但并非絕對(duì)，因?yàn)檫@種松散的股權(quán)關(guān)系可能并不穩(wěn)定。”宋清輝也表示，新一屆發(fā)審委上任后，IPO審核呈現(xiàn)趨嚴(yán)的特點(diǎn)，意在從源頭凈化市場(chǎng)，這些舉措顯然對(duì)展翠食品IPO不利。展翠食品持有潮安信用社股權(quán)的行為，可能會(huì)影響展翠食品IPO，但尚待進(jìn)一步觀察。

　　高毛利引關(guān)注

　　近年來(lái)，全球人口數(shù)量增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展推動(dòng)著休閑食品行業(yè)快速增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際咨詢公司TechNavio預(yù)計(jì)，2017~2021年全球糖果、巧克力市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率將分別達(dá)4%和5%。

　　在此背景下，包括展翠食品在內(nèi)的眾多休閑食品行業(yè)企業(yè)營(yíng)收和業(yè)績(jī)?nèi)〉昧溯^快的增長(zhǎng)。如休閑食品行業(yè)龍頭之一的好想你(002582.SZ)在2018年?duì)I收和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)21.59%和44.31%，洽洽食品(002557.SZ)和鹽津鋪?zhàn)?/a>(002847.SZ)在2018年?duì)I收和扣非凈利潤(rùn)也取得兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

　　與好想你、洽洽食品等食品企業(yè)不同的是，展翠食品的主要營(yíng)收在境外，其業(yè)務(wù)模式是以自有品牌及ODM形式，為全球休閑食品零售商、渠道商和品牌商開發(fā)各種休閑食品，2018年，境外業(yè)務(wù)營(yíng)收占公司總營(yíng)收比重為84.47%。

　　不過(guò)，主要以O(shè)DM形式開展業(yè)務(wù)的展翠食品的毛利率并不算低。招股書數(shù)據(jù)顯示，2016年~2018年，展翠食品毛利率維持在30%以上，其中2018年的毛利率為32.66%。展翠食品列出的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如洽洽食品、桂發(fā)祥(002820.SZ)等企業(yè)，2018年毛利率最高的是桂發(fā)祥，達(dá)到了48.42%，好想你、蠟筆小新的毛利率則低于30%。

　　對(duì)此，展翠食品在招股書中解釋稱，公司憑借雄厚的設(shè)計(jì)開發(fā)實(shí)力、品類繁多的產(chǎn)品系列等優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品價(jià)格方面擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，產(chǎn)品附加值較高，能夠保持較高的毛利率水平。

　　中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)評(píng)論員朱丹蓬對(duì)記者分析指出，展翠食品毛利率較高與其業(yè)務(wù)模式有較大關(guān)系。相較于好想你、鹽津鋪?zhàn)?/a>等同類企業(yè)來(lái)說(shuō)，展翠食品主要針對(duì)企業(yè)客戶，需要投入的廣告、市場(chǎng)推廣等銷售費(fèi)用較少，在一定程度上提升了企業(yè)的毛利率。

　　記者注意到， 相對(duì)于同類企業(yè)10%以上的銷售費(fèi)用率，2016年~2018年展翠食品的銷售費(fèi)用率維持在5%左右，其中2018年的銷售費(fèi)用率為4.78%，而洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)?/a>和好想你在2018年的銷售費(fèi)用率分別為13.58%、25.98%和20.61%。

　　據(jù)了解，隨著國(guó)內(nèi)休閑食品行業(yè)的快速發(fā)展，包括好想你、鹽津鋪?zhàn)拥葒?guó)內(nèi)知名企業(yè)也在深耕渠道。如好想你在推動(dòng)品牌升級(jí)的同時(shí)，也在大力推進(jìn)線上線下融合的全渠道銷售；鹽津鋪?zhàn)觿t與沃爾瑪、大潤(rùn)發(fā)等大型連鎖商超合作，深耕高端渠道。在招股書中，展翠食品亦坦言，與金冠、金絲猴等國(guó)內(nèi)知名企業(yè)相比，銷售渠道仍不夠充分。

　　陳瑋表示，展翠食品的優(yōu)勢(shì)在于生產(chǎn)端，開拓國(guó)內(nèi)渠道可以主打品牌授權(quán)的產(chǎn)品，也可以重點(diǎn)推廣自有品牌產(chǎn)品，但無(wú)論哪種方式都繞不開與同類企業(yè)爭(zhēng)奪大型商超等渠道，對(duì)于展翠食品來(lái)說(shuō)，在確保研發(fā)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，如何提升消費(fèi)者對(duì)其品牌和產(chǎn)品的認(rèn)知是應(yīng)該認(rèn)真思考的問題。

　　根據(jù)Euromonitor相關(guān)報(bào)告，中國(guó)甜食消費(fèi)擁有很大的增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)未來(lái)5年，中國(guó)甜食消費(fèi)將以2.80%的復(fù)合增速發(fā)展，到2021年的年消費(fèi)額將超過(guò)180億美元。另?yè)?jù)展翠食品招股書顯示，2016年~2018年，國(guó)內(nèi)銷售收入占比從12.01%上升至15.53%，為8383.82萬(wàn)元。不過(guò)，國(guó)內(nèi)銷售收入增長(zhǎng)主要源于ODM產(chǎn)品銷售，其自有品牌產(chǎn)品銷售營(yíng)收占比由2016年的12%下滑至2018年的9.53%。

（文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)）