相比其首次IPO，二進(jìn)宮的天地在線顯然已經(jīng)做好了更為充足的準(zhǔn)備，不僅更換了首次保薦不力的中介機(jī)構(gòu)——從中德證券投至民生證券麾下，在其正式重啟IPO之路的前夕，數(shù)位重磅神秘股東的突襲入股，又為其順利上市增添了籌碼。

“在首次IPO時(shí)，天地在線雖然存在著業(yè)績不突出、對(duì)合作商高度依賴、毛利率異于同行等問題，但因其有重磅股東的加持，故其對(duì)結(jié)果原本是頗為自信的。”一位接近于天地在線的有關(guān)人士向叩叩財(cái)訊透露，于是，在首次失利后，即將第二次向資本市場發(fā)起沖擊時(shí)，又一批擁有相當(dāng)“背景”的股東被引入。


2019年4月中旬，天地在線第二次沖擊IPO的申請(qǐng)正式被證監(jiān)會(huì)接受，其全新的招股說明書申報(bào)稿也在隨后公開披露。

據(jù)叩叩財(cái)訊調(diào)查，在天地在線的股東名單中，不僅有多位昔日知名的投行大佬級(jí)悄然潛伏，而在這些大佬的牽線搭橋下，與其關(guān)聯(lián)的上市公司實(shí)控人以及新銳券商也紛紛現(xiàn)身其中。

不過，即使有如此“背景”，但天地在線的再次IPO之旅依舊充滿變數(shù)。

在其重啟IPO之旅前夕，其數(shù)位重磅股東因在二級(jí)市場上違規(guī)買賣股票遭遇監(jiān)管處罰，就其基本面上，雖然其看似解決了“區(qū)域市場相對(duì)集中”的問題，但直線下滑的毛利率，使之又從早前“大幅高于同行業(yè)平均毛利率”的質(zhì)疑轉(zhuǎn)化為“大幅低于同行業(yè)平均毛利率”的風(fēng)險(xiǎn)。

1）

重磅股東違規(guī)受罰  

投行大佬提前鎖定十倍收益

趙建光是第一位入股天地在線的外部人士。

早在2013年7月，他便通過受讓股權(quán)的形式進(jìn)駐天地在線。

其時(shí)，趙建光以1元/出資額的價(jià)格從天地在線實(shí)控人信意安之妻陳紅霞手中獲得2.5萬元出資額，從陳紅霞之母王樹芳手中獲得了另2.5萬元的出資額。

2014年2月，趙建光繼續(xù)通過增資擴(kuò)股的方式，以1500.75萬元的代價(jià)獲得了天地在線另10.35萬元的出資額。同時(shí)，由趙建光管理的私募基金建元篤信也獲得了天地在線6.9萬元的出資額。

通過上述兩次入股，在天地在線2015年9月改制后，趙建光以持股541.92萬股、12.04%的股權(quán)占比位列天地在線第三大股東之位，僅次于天地在線的創(chuàng)始人信意安、陳紅霞夫婦，建元篤信則以243.85萬股和5.42%的持股比例，成為了天地在線第五大股東。

在2017年天地在線沖擊其首次IPO之時(shí)，趙建光及其關(guān)聯(lián)公司也是天地在線唯一引入的外部股東。在天地在線余下的股東中，除了信意安夫婦外，一鳴投資和一飛投資皆為天地在線的員工持股平臺(tái)。

實(shí)際上，趙建光在資本市場中不僅不是無名之輩，而且還是一位赫赫有名的投行大佬級(jí)人物——其真實(shí)身份更是原國都證券總裁。

據(jù)叩叩財(cái)訊獲悉，趙建光1965年出生，于1993年在華夏證券開始其投行生涯，其后更在南方證券擔(dān)任投行部總經(jīng)理、資產(chǎn)管理部總經(jīng)理等職務(wù)，1998年出任國信證券總裁助理，至2005年，其離開國信證券時(shí)，已升任國信證券副總裁，2005年-2007年，其出任國都證券執(zhí)行總裁。

不過，趙建光最近一次在資本市場上的公開露面，則是源于這位昔日的投行大佬控制其關(guān)聯(lián)企業(yè)與賬戶違規(guī)買賣股票而遭遇監(jiān)管層重罰。

2018年5月，江蘇證監(jiān)局公布關(guān)于對(duì)趙建光及其關(guān)聯(lián)人士等9名責(zé)任人員采取出具警示函監(jiān)管措施的決定。

江蘇證監(jiān)局認(rèn)為，趙建光等9名責(zé)任人員作為一致行動(dòng)人在2017年12月中旬增持藥石科技股份達(dá)到5%時(shí)，未履行報(bào)告和信息披露義務(wù)，且在限制交易期內(nèi)繼續(xù)增持，違反了《上市公司收購管理辦法》有關(guān)規(guī)定，決定對(duì)其采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

被同時(shí)出具警示函的除了趙建光外，還有建元鑫鉑、建元博一、建元泓賡等由趙建光管理的幾家合伙企業(yè)，而這三家私募機(jī)構(gòu)也皆是天地在線在首次IPO鎩羽后準(zhǔn)備重啟上市前夕引入的重要股東。

2018年10月，建元博一、建元泓賡、建元鑫鉑三家企業(yè)從趙建光處分別受讓了天地在線相關(guān)股份，這三家企業(yè)以1%、0.93%、0.39%的持股比例位列天地在線第十一、第十二和第十五大股東。

在首次上市失敗后，趙建光也通過2018年10月的這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，提前套現(xiàn)部分股份。趙以26.8元/股的價(jià)格共計(jì)轉(zhuǎn)讓232.9萬股，套現(xiàn)6241.72萬元，該次轉(zhuǎn)讓后，趙建光還直接持有天地在線309.02萬股，占比6.37%。

也就是說，才四年時(shí)間，雖然天地在線IPO尚未成功，但趙建光僅以1505.75萬元的代價(jià)已經(jīng)獲得了6241.72萬元的現(xiàn)金收入和309.02萬股天地在線的股權(quán)，增值近10倍。

2）

第二位神秘大佬現(xiàn)身

關(guān)聯(lián)關(guān)系涉嫌隱瞞

在2018年10月接盤趙建光有關(guān)股權(quán)的，除了趙建光管理的包括建元泓賡、建元鑫鉑等在內(nèi)的幾家“建元系”私募基金外，還有一個(gè)神秘的自然人——杜成城。杜成城從趙建光處共獲得145.5萬股天地在線股權(quán)，成為了天地在線再次發(fā)起IPO申請(qǐng)時(shí)第六大股東。

杜成城又是何方人士？緣何能從趙建光手中接盤即將二次向IPO發(fā)起沖擊的天地在線股權(quán)？

雖然在天地在線最新的IPO申報(bào)稿中并未披露杜成城的真實(shí)身份，但叩叩財(cái)訊亦從上述接近天地在線的有關(guān)人士處證實(shí)，杜成城為A股創(chuàng)業(yè)板上市公司萬順股份董事長。

一個(gè)是身在廣東以做紙制品起家的上市公司實(shí)控人，一個(gè)是在北京以互聯(lián)網(wǎng)營銷為主業(yè)的擬上市企業(yè)，杜成城與天地在線這看起來風(fēng)馬牛不相及的二者又是如何牽扯到一起的呢？

這便不得不提到深藏在天地在線中的另一位前投行大佬級(jí)人物——艾獻(xiàn)軍。

據(jù)叩叩財(cái)訊獲悉，艾獻(xiàn)軍，1968年8月出生，1994年加入有“投行黃埔軍校”之稱的上海萬國證券，其后在南方證券、渤海證券等投行任職，2011年正式出任渤海證券黨委委員、副總裁。2015年離職下海。

“艾獻(xiàn)軍與趙建光都是當(dāng)年在資本市場中有名的人物，在圈子里和監(jiān)管層都人脈甚廣，兩人都是當(dāng)年在南方證券的同事，私交甚篤。”上述接近天地在線的有關(guān)人士透露。

與趙建光直接現(xiàn)身于天地在線不同，艾獻(xiàn)軍則深藏在其幕后。

在2018年10月趙建光轉(zhuǎn)讓股權(quán)引入杜成城等新股東的同時(shí)，一家名為匯智易德的有限合伙企業(yè)也同時(shí)通過增資和股權(quán)受讓的方式進(jìn)入了天地在線，并以544萬股和11.22%的持股比例成為了天地在線第三大股東。

匯智易德的來頭可不小，其于投資天地在線的兩個(gè)月前既2018年7月才剛剛成立，普通合伙人為北京匯智易成投資管理有限公司（下稱“匯智易成投資”），而有限合伙人則是在去年剛剛上市的新銳券商——天風(fēng)證券全資子公司天風(fēng)創(chuàng)新投資有限公司，天風(fēng)創(chuàng)新以認(rèn)繳29850萬元的注冊(cè)額占有匯智易德99.5%的股份。

令人費(fèi)解的是，天風(fēng)創(chuàng)新為天風(fēng)證券另類投資子公司，是可以直接投資IPO項(xiàng)目的，卻緣何要通過匯智易成投資去投資天地在線呢？

據(jù)叩叩財(cái)訊獲悉，匯智易德的管理人匯智易成投資便是艾獻(xiàn)軍離開渤海證券后成立的投資管理公司，在匯智易成投資中，艾獻(xiàn)軍持有其78%的股份。

 “杜成城和天風(fēng)證券都是艾獻(xiàn)軍拉進(jìn)到天地在線中來的，杜成城與艾獻(xiàn)軍之間關(guān)系也非同一般，是有著緊密關(guān)系的關(guān)聯(lián)人士，艾獻(xiàn)軍長期幫杜成城理財(cái)進(jìn)行資產(chǎn)管理。”上述接近于天地在線的有關(guān)人士透露。

據(jù)企查查有關(guān)工商信息顯示，艾獻(xiàn)軍與杜成城于2016年6月還共同成立了珠海匯智藍(lán)健投資基金（有限合伙），其中艾獻(xiàn)軍持有60%股份，杜成城則持有其20%的股份，而該基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人既為匯智易成投資。

從趙建光到艾獻(xiàn)軍，再到天風(fēng)證券和杜成城，數(shù)位投行大佬和他們的關(guān)聯(lián)人組團(tuán)進(jìn)入天地在線IPO。

但在天地在線最新IPO招股說明書申報(bào)稿中，對(duì)有關(guān)股東關(guān)聯(lián)人關(guān)系的披露中，卻未披露杜成城與艾獻(xiàn)軍、匯智易成投資以及匯智易德的關(guān)系，并稱杜成城等股東間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

3）

毛利率跳水

IPO之路難順

“當(dāng)年天地在線引入趙建光入股，很大一部分也是看中趙作為昔日資深投行人士，在資本市場和監(jiān)管層中的人脈，能為天地在線的IPO提供助力。”上述接近天地在線的有關(guān)人士透露，但2017年11月，就在天地在線上會(huì)之時(shí)，其正好趕上了IPO首屆大發(fā)審委履新之時(shí)，從嚴(yán)的審核口徑，讓IPO過會(huì)率一時(shí)間“腥風(fēng)血雨”跌入史上低谷。

在天地在線首次上會(huì)當(dāng)日，包括其在內(nèi)的三家當(dāng)日上會(huì)擬IPO企業(yè)皆悉數(shù)被否，寸草不留。

不過，再次向IPO發(fā)起沖擊的天地在線，雖然又增添了數(shù)位投行大佬和資深市場“保駕”，但能否通過發(fā)審，目前依然未知。

在其首次上會(huì)時(shí)，監(jiān)管層曾聚焦其“對(duì)360的重大依賴”、“三方回款機(jī)制”、“毛利率大幅高于同行業(yè)的合理性”等問題。

但一年半后，雖然其對(duì)360的依賴程度大大降低，但其對(duì)騰訊的依賴卻較之幾年前的360有過之而無不及。

據(jù)其最新招股書申報(bào)稿顯示，在天地在線前五大供應(yīng)商中，2017年度，騰訊及其關(guān)聯(lián)公司從前一年的24.05%的采購占比一躍到了46.15%，而2018年，騰訊及其關(guān)聯(lián)公司則更是以62.54%的采購比例穩(wěn)居天地在線第一大供應(yīng)商。

更讓天地在線覺得頭痛的應(yīng)該是毛利率的跳水。

如果說一年多前，其首次IPO時(shí)還要想盡辦法向監(jiān)管層解釋自己的毛利率緣何大大超過同行平均水平，那么到了這一次重啟IPO，其要向監(jiān)管層解釋的則是緣何毛利率直線下降，已經(jīng)大大低于同行業(yè)水平了。

據(jù)天地在線披露的最新數(shù)據(jù)顯示，其2019年綜合毛利率僅為12.10%，而在2016年，其綜合毛利率高達(dá)21.58%，短短兩年時(shí)間，其毛利率持續(xù)下滑已經(jīng)幾近腰斬。其中，占其營收近98%的最為主要的業(yè)務(wù)——互聯(lián)網(wǎng)綜合營銷服務(wù)，毛利率從2016年的19.59%下滑至11.83%。

可以對(duì)比的是，同行業(yè)的平均毛利率2016年至2018年分別為16.62%、15.63%、15.62%，而天地在線對(duì)應(yīng)三年的毛利率則分別為21.58%、16.50%和12.10%。

哪怕在面對(duì)與同行業(yè)平均毛利率變化如此大的差異，天地在線竟然還能在其招股書（申報(bào)稿）中不齒坦言：“相對(duì)于同行業(yè)公司，公司毛利率處于同行業(yè)可比范圍內(nèi)，趨勢(shì)一致。”

或許正是有了上述多位投行大佬、市場人士、新銳券商的加持，天地在線此次重啟IPO更有了勝算的底氣，那么其二進(jìn)宮的結(jié)局到底如何？拭目以待。